主題：中青旅(600138)中報點評：景區(qū)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，費用率上漲拖累業(yè)績表現(xiàn)

中青旅(12.260, -0.01, -0.08%)(600138)中報點評：景區(qū)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，費用率上漲拖累業(yè)績表現(xiàn) 來源：信達證券

事件：2019年8月16日 中青旅 發(fā)布19年中報，2019年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.53億元，同比增加5.1%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.82億元，同比下滑5.6%。基本每股收益0.53元/股，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.36元/股。點評：

烏鎮(zhèn)景區(qū)發(fā)展穩(wěn)定。2019年上半年，烏鎮(zhèn)景區(qū)累計接待游客人數(shù)445.98萬人次，與同期基本持平，實現(xiàn)營收8.55億元，同比增長2.6%，實現(xiàn)凈利潤4.72億元，與同期基本持平，客單價約為192元/人。6月烏鎮(zhèn)收到桐鄉(xiāng)市財政局的政府補貼2.45億元(18年補貼金額1.94億元)，用于烏鎮(zhèn)景區(qū)的經(jīng)營保護及烏鎮(zhèn)品牌的宣傳推廣。上半年烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營穩(wěn)定，補貼金額增加對公司業(yè)績有所貢獻，減量增價的經(jīng)營策略確保了游客在景區(qū)的良好體驗。我們預計未來烏鎮(zhèn)景區(qū)接待人數(shù)將保持在900-1,000萬人的區(qū)間內，客單價將有小幅提升。

古北水鎮(zhèn)業(yè)績短期仍有壓力，期待景區(qū)交通條件改善。2019年上半年，古北水鎮(zhèn)游客接待量100.68萬人次，同比下降8.8%，實現(xiàn)營收4.20億元，同比下降8.0%，因受參股房地產(chǎn)公司投資收益大幅減少影響，古北凈利潤同比下滑47.2%。客單價表現(xiàn)不俗，約為417元/人，較去年全年389元/人的客單價水平有7.2%的增長。


古北水鎮(zhèn)19年上半年游客接待量有所下滑，交通條件是一段時間以來限制古北水鎮(zhèn)客流量快速增長的主要原因。目前古北水鎮(zhèn)的客源主要以京津冀為主，但景區(qū)距離北京、天津城區(qū)均較遠，對于古北主要客源-散客而言，除自駕外，游客對于公共交通的選擇相對較少，且路上時間花費較長，這在一定程度上限制了游客赴古北的游覽意愿。然而公司在中報業(yè)績發(fā)布會上表示，從北京通往景區(qū)的主要火車線路-京郊S5線或將在2020年提速，并增加西直門站點，這將在一定程度上改善古北交通狀況，擴大客源市場，增強景區(qū)吸引力，從而提升古北未來的游客數(shù)量。

人工成本增加，帶動費用率上升。公司人工成本上升，受此影響2019年上半年公司銷售費用、管理費用均有所增加，其中銷售費用增加1.4億，同比增長23.2%，管理費用增加0.4億，同比增長16.8%，帶動公司費用率同比上漲2.3個百分點。

盈利預測及評級：公司景區(qū)業(yè)務整體運行穩(wěn)健，旅行社業(yè)務收入增速加快，整合營銷業(yè)務持續(xù)發(fā)力，公司整體品牌影響力持續(xù)提升。但古北水鎮(zhèn)下半年游客增速仍將承壓，交通條件改善尚需時間，公司成本費用增加對業(yè)績仍有影響。因此下調公司盈利預測，我們預計公司19/20/21年將實現(xiàn)營業(yè)收入123/133/139億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.2/8.7/10.5億元，對應攤薄EPS分別為0.86/1.21/1.44元/股。公司目前估值仍具有一定吸引力，維持“買入”評級。

中青旅(600138)中報點評：景區(qū)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，費用率上漲拖累業(yè)績表現(xiàn)

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