主題：安道麥A：荊州基地未平穩(wěn)運行＋天氣不利致業(yè)績下滑

事件　　公司發(fā)布 2019 年中報：　　報告期內(nèi)公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入 136.16 億元，同比-0.17%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 5.89 億元，同比-75.36%；扣非后凈利潤 4.3 億元，同比-45.56%；基本每股收益 0.24 元?！　『喸u　　荊州基地未平穩(wěn)運行+天氣不利，營收和凈利雙降　　ADAMA Solution 而言， 上半年銷售額為 20.08 億美元，以固定匯率計算高于去年同期，以美元計算較去年同期下降 1.8%，主要是由于： 1）受荊州基地老廠區(qū)未完全平穩(wěn)運行的影響， 市場需求旺盛的產(chǎn)品供不應(yīng)求，上半年因此損失銷售額約 1 億美元； 2）部分區(qū)域仍受到不利天氣影響，如北美繼第一季度出現(xiàn)大量降雪之后，第二季度遭遇了前所未有的洪災(zāi)； 與此同時， 歐洲、印度以及亞太的部分地區(qū)極端干旱-導(dǎo)致這些地區(qū)作物保護產(chǎn)品施用時間推遲，用量減少， 拉美雖正值南半球市場銷售淡季， 但因市場需求較強而受益。 印度二季度季風(fēng)季節(jié)姍姍來遲， 延遲了幾種夏播作物的種植。區(qū)域銷售業(yè)績來看，以美元匯率計算，2019 年 H1，歐洲、北美、拉美、亞太、（印度、中東及非洲）分別同比變化-10.6%、 -1.6%、 +14.4%、 +0.7%、 -1.4%?！　DAMA Solution 而言， 2019 上半年毛利為 6.73 億美元，同比下滑 3%，毛利率為 33.5%（去年同期為 33.9%），其中上半年因荊州基地老廠區(qū)未完全平穩(wěn)運行損失毛利約 3500 萬美元；帶動上半年凈利潤為 1.31 億美元，凈利率為 6.5%；上半年因荊州基地老廠區(qū)未完全平穩(wěn)運行損失凈利潤約 4000 萬美元?！　」究趶?，如果以人民幣計算調(diào)整后報表利潤為 8.87 億元，但是由于安道麥存在較多的不對公司日常經(jīng)營產(chǎn)生影響的一次性、非現(xiàn)金或非經(jīng)營性項目，特別是 2011 年收購 Solutions 遺留的收購價格分攤攤銷（非現(xiàn)金）和 2017 年中國化工集團收購先正達相關(guān)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)賬面價值增加部分的攤銷（非現(xiàn)金），因此報表利潤僅有 5.89 億元。　　期間費用方面，報告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用 25.00 億元，同比+12.4%，主要是因為首次計入了 Bonide 公司的銷售費用，以及與 2017 年中國化工集團收購先正達相關(guān)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)賬面價值增加部分的攤銷；發(fā)生管理+研發(fā)費用 8.39 億元，同比+31.7%，主因荊州工廠停工費用+研發(fā)投入增加；發(fā)生財務(wù)費用 9.38 億元，同比+184.3%，主因大幅增加主要反映了以色列謝克爾對美元升值以及當?shù)叵M者價格指數(shù)上升對公司債券的影響。　　全球各大區(qū)市場表現(xiàn)分化，天氣現(xiàn)象成為主因，毛利率相對穩(wěn)定　　荊州工廠產(chǎn)能爬坡， Bonide 及安邦電化正式并表，下半年有望復(fù)蘇　　加速整合布局中國市場，公司有望底部復(fù)蘇　　由于上半年的不利影響，我們審慎下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司 2019-2020 年凈利潤分別為 10、 15 億元，對應(yīng)PE 分別為 22.7X、 15.2X， 維持“買入”評級。

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