主題：濰柴動力基本面分析

濰柴動力基本面分析@今日話題

1、公司基本情況介紹

公司是汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司構(gòu)筑了動力總成（發(fā)動機(jī)、變速箱、車橋）、整車整機(jī)、液壓控制和汽車零部件四個產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。目前，公司主要產(chǎn)品包括全系列發(fā)動機(jī)、重型汽車、輕微型車、工程機(jī)械、液壓產(chǎn)品、汽車電子及零部件等。

2、行業(yè)天花板

目前主要產(chǎn)品的市場占有率是多少？有多少提升空間。

濰柴發(fā)動機(jī)的市場占有率一直在上升，并且未來3年內(nèi)將從目前的31.6%提升到40%。公司控股子公司陜西重型汽車有限公司2018年共銷售重型卡車 15.3 萬輛，市場占有率 13.3%，位居國內(nèi)重卡企業(yè)第一梯隊(duì)；公司控股子公司陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司全年共銷售變速器 90.9 萬臺，同比增長 8.9%，其中，重卡用變速箱銷售 86.9 萬臺，市場占有率約 75.7%， 繼續(xù)保持行業(yè)絕對領(lǐng)先地位；公司海外控股子公司凱傲全年銷售收入 80.0 億歐元，同比增長 5.2%。目前液壓業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能限制目前在中國區(qū)域占比不高，未來發(fā)展一個看液壓領(lǐng)域的發(fā)展，一個看氫燃料申池項(xiàng)目。

3、在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及議價(jià)能力

從數(shù)據(jù)上來看，應(yīng)收加預(yù)付小于應(yīng)付加預(yù)收，則議價(jià)能力較強(qiáng)。

從數(shù)據(jù)上來看，2018年，應(yīng)收131.55億加預(yù)付11.09億合計(jì)142.64億 ，應(yīng)付467.9億加預(yù)收0億合計(jì)467.9億，應(yīng)收加預(yù)付小于應(yīng)付加預(yù)收，議價(jià)能力指數(shù)為0.3，議價(jià)能力較強(qiáng)。

由于規(guī)模大的企業(yè)具有對上游的高議價(jià)能力，在壓縮成本方面優(yōu)勢最大。濰柴動力在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較高，國六階段優(yōu)勢將更為明顯。 公司幾乎配套了國內(nèi)所有主要的重卡廠商，不對任何一個客戶構(gòu)成重大依賴。同時，公司關(guān)鍵零部件的供應(yīng)格局較為分散。重型柴油機(jī)部分關(guān)鍵零部件由外資跨國巨頭把持，而濰柴對單一供應(yīng)商依賴較小。 較強(qiáng)的議價(jià)能力使得公司的現(xiàn)金流較為充裕，凈營業(yè)周期不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于一般的汽車零部件供應(yīng)商，還優(yōu)于多數(shù)整車廠。

4、核心競爭力或者護(hù)城河

1） 是否為技術(shù)壟斷（具有核心技術(shù)、專利、配方）

技術(shù)上有相對的優(yōu)勢，還算不上壟斷。是一個一個以動力總成為主的、橫跨多領(lǐng)域的高端裝備制造集團(tuán)。公司整車、變速箱和發(fā)動機(jī)協(xié)同效應(yīng)明顯。這是其核心競爭力。發(fā)動機(jī)市場份額領(lǐng)先，2018 年達(dá)31.6%；陜重汽市占率持續(xù)提升，穩(wěn)居第一梯隊(duì)；法士特變速箱產(chǎn)品技術(shù)和市場份額遙遙領(lǐng)先。公司收購全球叉車龍頭凱傲集團(tuán)，進(jìn)入叉車、智能物流和高端液壓領(lǐng)域，彰顯進(jìn)軍國際雄心。發(fā)動機(jī)既是勞動密集，也是資本密集、技術(shù)密集，這個行業(yè)的壁壘還是比較高的。

2） 是資源壟斷還是政策壟斷。

不是。

5、實(shí)際控制人及團(tuán)隊(duì)分析：

實(shí)控人有無道德瑕疵事件，有多少股份，有無質(zhì)押。在上市公司體系外有無企業(yè)。

實(shí)控人譚旭光無道德瑕疵事件，是一個有魄力、有能力的國企干部，目前持有5884.26萬股，無質(zhì)押，上市公司體系外兼任中國重汽(14.400, -0.37, -2.51%)董事長。

6、競爭對手分析

主要是國外的公司，康明斯就是一個，他和我國的東風(fēng)，陜汽，重汽都有合作。全球全系列發(fā)動機(jī)供應(yīng)商是康明斯。以后全系列發(fā)動機(jī)的看來只能是康明斯和濰柴了。濰柴與康明斯公司的體量已經(jīng)相當(dāng)接近。僅看發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)，濰柴目前的營收規(guī)模約為康明斯全球發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)的一半。濰柴在國內(nèi)柴油機(jī)尤其是重卡柴油機(jī)的的份額已經(jīng)超過康明斯。但是由于濰柴目前出口產(chǎn)品較少，放到全球?qū)Ρ?，無論是柴油機(jī)整體還是重卡柴油機(jī)，均與康明斯有一定的差距。不過，中國的柴油機(jī)企業(yè)，沒有一家能夠制造燃油系統(tǒng)，也沒有一家能夠生產(chǎn)后處理系統(tǒng)。全球能夠生產(chǎn)柴油機(jī)燃油控制系統(tǒng)的一共只有四家企業(yè)：康明斯、博世、電裝和德爾福。其中，只有康明斯同時還生產(chǎn)柴油發(fā)動機(jī)整機(jī)。

7、盈利能力分析

從第一季度的數(shù)據(jù)來看：

1）營業(yè)收入**億，去年同期 **億，同比上升**%。

2）利潤**億，去年同期**億，同比上升**%?？鄯莾衾麧櫷壬仙?*%。

3）毛利率

銷售毛利潤**%，較去年同期**%，下降**%，毛利率下滑原因？買入三率(銷售額，利潤，毛利率)不能持續(xù)下降，持續(xù)下降的企業(yè)堅(jiān)決不能買入。

從2019年第一季度的數(shù)據(jù)來看：

1）營業(yè)收入452.12億，去年同期 392.12億，同比上升15.3%。

2）利潤25.91億，去年同期19.2億，同比上升34.99%?？鄯莾衾麧櫷壬仙?3.07%。

3）毛利率

銷售毛利潤21.66%，較去年同期23.09%，下降2.75%，估計(jì)毛利率下滑主要受陜重汽等毛利率較低的子公司收入增長較快影響。

8、盈利質(zhì)量

1）利潤是否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流？經(jīng)營現(xiàn)金流-12.7億 ，利潤25.91億，絕大部分利潤沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，與去年同期-8.29億比較有53.7%的下降，主要原因？一季報(bào)中解釋為主要系本期銷售增加，銷售商品收入變現(xiàn)時點(diǎn)受回款期限影響所致。這個只能后面關(guān)注了，據(jù)了解相關(guān)專業(yè)人士目前一帶一路上的項(xiàng)目回款周期都比較長，這是國企客戶的特點(diǎn)也沒有辦法。

2）非經(jīng)常損益占比5.5%，非經(jīng)常性損益1.43億，占利潤總額25.91億的5.5%。相比去年同期0.3億增加1.13億。所以從扣除非經(jīng)常損益的角度來看濰柴動力一季報(bào)也就是復(fù)合預(yù)期，并沒有超出預(yù)期。

9、運(yùn)營能力

1）存貨分析：存貨227.67億占總資產(chǎn)2167.54億的10.5%，庫存較去年同期214.17億，增加13.5億，存貨增加的原因還沒有找到，后面持續(xù)關(guān)注。

2）應(yīng)收賬款分析：2019Q1公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款210.69億元占總資產(chǎn)2167.54億的9.7%，去年同期應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款207.74億，較去年同期增加2.95億，應(yīng)收賬款占比較去年下降6.3%。

3）成本控制：管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用占比分析。 研發(fā)費(fèi)用也要重點(diǎn)分析，還要看研發(fā)費(fèi)用是否轉(zhuǎn)化為成果。研發(fā)費(fèi)用是否資本化？

公司1-3月份銷售費(fèi)用27.36億，去年同期26.38億，管理費(fèi)用15.73億，去年同期14.6億，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.08億，去年同期2億，研發(fā)費(fèi)用9.8億，去年同期8.2億，合計(jì)幾項(xiàng)費(fèi)用共44.17億，占營業(yè)收入452.12億的9.77%，去年占比10.96 %，同比下降1.19個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，2018 年Q1，公司銷售費(fèi)用率為6%，同比下降0. 7%；管理費(fèi)用率為3.48%，同比下降0.24%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到0.24%，同比下降0.26%。

總體看內(nèi)在的運(yùn)營管理能力較強(qiáng)。

10、償債能力

1）短期償債能力：貨幣資金**億/流動負(fù)債**億元，短期償債能力如何。

貨幣資金322.26億/流動負(fù)債964.44億元，短期償債能力較弱，資金壓力比較大。

2）長期償債能力：長期資產(chǎn)**億/長債與權(quán)益合計(jì)**億，長期資產(chǎn)小于長債與權(quán)益，相對健康。

長期資產(chǎn)998.95億/長債與權(quán)益548.06億加421.28億合計(jì)969.34億，長期資產(chǎn)略高于長債與權(quán)益，后面要重點(diǎn)關(guān)注有沒有段貸長投。

11、成長性

1）新的需求產(chǎn)生

2）新的產(chǎn)能釋放

3）市場占有率提升的空間

4）新業(yè)務(wù)：新產(chǎn)品、新市場、新客戶

(1)新的需求產(chǎn)生

一個是國家基建項(xiàng)目的不斷斷投入以及一帶一路上的項(xiàng)目實(shí)施。另外一個是國內(nèi)物流運(yùn)輸行業(yè)的高速發(fā)展

（2）新的產(chǎn)能釋放：

2018年公司啟勱林德液壓產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019年底全部投產(chǎn)，將盡快實(shí)現(xiàn)“德國品質(zhì)，中國成本”。達(dá)產(chǎn)后，新建項(xiàng)目癿產(chǎn)能是德國癿三倍。之前由于林德液壓一直產(chǎn)能跟不上導(dǎo)致品類少、價(jià)格高、供貨周期長。

（3）市場占有率提升的空間

A: 環(huán)保升級帶來癿行業(yè)技術(shù)要求的不斷提升 。

從 2020 年起陸續(xù)實(shí)施的柴油機(jī)國六排放標(biāo)準(zhǔn)難度史無前例， 柴油機(jī)門檻將大幅提升。作為業(yè)內(nèi)首屈一指的企業(yè)，濰柴將明顯受益于門檻提升帶來的市場集中度提升。濰柴是行業(yè)內(nèi)最早完成全系列國六發(fā)勱機(jī)開發(fā)、訃證，幵滿足小批量投放條件癿企業(yè) 。

B: 資源整合：公司董事長譚旭光兼任中國重汽董事長，兩家公司有望深度整合。318 批新車公示中重汽汕德卡牽引車搭載濰柴發(fā)動機(jī)，根據(jù)方得網(wǎng)報(bào)道，中國重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太爾等品系的諸多車型已在做匹配濰柴機(jī)的新車試驗(yàn)。未來配套中國重汽，公司市占率將進(jìn)一步提升。中國重汽的重卡柴油機(jī)需求將顯著加厚濰柴的營收，海外需求向好。 公司在

重汽的配套量不斷加大， 有望在除 13L 以外的其他領(lǐng)域占據(jù)多數(shù)份額。

（4）新業(yè)務(wù)：

新能源業(yè)務(wù)是公司重要戓戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊之一 ，主要發(fā)展包括氫燃料申池和固態(tài)氧化物燃料申池等 。近年來，公司通過自主研發(fā) 、投資合作等斱式加速布局新能源蘭鍵核心技術(shù)及相蘭業(yè)務(wù)。巴拉德是全球最早將氫燃料申池技術(shù)商業(yè)化癿領(lǐng)先企業(yè) ，是全球燃料申池龍頭企業(yè)。巴拉德看好中國清潔能源市場潛力，近年來開始實(shí)斲 “中國戓略 ”。2018年，濰柴不巴拉德展開戓略合作 ，以推勱公司在燃料申池領(lǐng)域癿布局 。

12、風(fēng)險(xiǎn)分析

1）質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)：

沒有股權(quán)質(zhì)押。

2） 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：

暫無。

3） 業(yè)績雷風(fēng)險(xiǎn)：

暫無。

4） 政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)療政策的變化、環(huán)保政策的變化等等

暫無。

5） 大客戶依賴癥的風(fēng)險(xiǎn)，營收和利潤的很大比重來自于某一個或幾個核心的大客戶。

暫無。

6） 安全方面的風(fēng)險(xiǎn)：諸如食品安全、爆炸、病毒爆發(fā)之類。

暫無。

7） 業(yè)務(wù)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)熱衷兼并重組是征兆，做平臺是第二征兆，選擇主業(yè)突出的企業(yè)。

目前都是在行業(yè)領(lǐng)域范圍內(nèi)的兼并重組。

8） 行業(yè)周期中的行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

暫無。

9） 不投資不誠信的企業(yè)：如投資不過山海關(guān)、有道德瑕疵的企業(yè)家、有財(cái)務(wù)造假前科的企業(yè)

暫無。

10） 前十大流通股資管信托比重大的不碰。

暫無。

11） 增速極高但從不分紅或者分紅極低的公司不碰。

不是。

12） 只有董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)三人持股，其他核心高管不持股的公司不碰。

不是。

13） 商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)橹暗募娌⒅亟M累積了大量的商譽(yù)，這個風(fēng)險(xiǎn)是要緊密關(guān)注的。

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