主題：濰柴動力基本面分析

濰柴動力基本面分析@今日話題

1、公司基本情況介紹

公司是汽車及裝備制造產業(yè)集團。公司構筑了動力總成（發(fā)動機、變速箱、車橋）、整車整機、液壓控制和汽車零部件四個產業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。目前，公司主要產品包括全系列發(fā)動機、重型汽車、輕微型車、工程機械、液壓產品、汽車電子及零部件等。

2、行業(yè)天花板

目前主要產品的市場占有率是多少？有多少提升空間。

濰柴發(fā)動機的市場占有率一直在上升，并且未來3年內將從目前的31.6%提升到40%。公司控股子公司陜西重型汽車有限公司2018年共銷售重型卡車 15.3 萬輛，市場占有率 13.3%，位居國內重卡企業(yè)第一梯隊；公司控股子公司陜西法士特齒輪有限責任公司全年共銷售變速器 90.9 萬臺，同比增長 8.9%，其中，重卡用變速箱銷售 86.9 萬臺，市場占有率約 75.7%， 繼續(xù)保持行業(yè)絕對領先地位；公司海外控股子公司凱傲全年銷售收入 80.0 億歐元，同比增長 5.2%。目前液壓業(yè)務由于產能限制目前在中國區(qū)域占比不高，未來發(fā)展一個看液壓領域的發(fā)展，一個看氫燃料申池項目。

3、在產業(yè)鏈中的地位及議價能力

從數(shù)據(jù)上來看，應收加預付小于應付加預收，則議價能力較強。

從數(shù)據(jù)上來看，2018年，應收131.55億加預付11.09億合計142.64億 ，應付467.9億加預收0億合計467.9億，應收加預付小于應付加預收，議價能力指數(shù)為0.3，議價能力較強。

由于規(guī)模大的企業(yè)具有對上游的高議價能力，在壓縮成本方面優(yōu)勢最大。濰柴動力在產業(yè)鏈中議價能力較高，國六階段優(yōu)勢將更為明顯。 公司幾乎配套了國內所有主要的重卡廠商，不對任何一個客戶構成重大依賴。同時，公司關鍵零部件的供應格局較為分散。重型柴油機部分關鍵零部件由外資跨國巨頭把持，而濰柴對單一供應商依賴較小。 較強的議價能力使得公司的現(xiàn)金流較為充裕，凈營業(yè)周期不僅遠遠優(yōu)于一般的汽車零部件供應商，還優(yōu)于多數(shù)整車廠。

4、核心競爭力或者護城河

1） 是否為技術壟斷（具有核心技術、專利、配方）

技術上有相對的優(yōu)勢，還算不上壟斷。是一個一個以動力總成為主的、橫跨多領域的高端裝備制造集團。公司整車、變速箱和發(fā)動機協(xié)同效應明顯。這是其核心競爭力。發(fā)動機市場份額領先，2018 年達31.6%；陜重汽市占率持續(xù)提升，穩(wěn)居第一梯隊；法士特變速箱產品技術和市場份額遙遙領先。公司收購全球叉車龍頭凱傲集團，進入叉車、智能物流和高端液壓領域，彰顯進軍國際雄心。發(fā)動機既是勞動密集，也是資本密集、技術密集，這個行業(yè)的壁壘還是比較高的。

2） 是資源壟斷還是政策壟斷。

不是。

5、實際控制人及團隊分析：

實控人有無道德瑕疵事件，有多少股份，有無質押。在上市公司體系外有無企業(yè)。

實控人譚旭光無道德瑕疵事件，是一個有魄力、有能力的國企干部，目前持有5884.26萬股，無質押，上市公司體系外兼任中國重汽(14.400, -0.37, -2.51%)董事長。

6、競爭對手分析

主要是國外的公司，康明斯就是一個，他和我國的東風，陜汽，重汽都有合作。全球全系列發(fā)動機供應商是康明斯。以后全系列發(fā)動機的看來只能是康明斯和濰柴了。濰柴與康明斯公司的體量已經相當接近。僅看發(fā)動機業(yè)務，濰柴目前的營收規(guī)模約為康明斯全球發(fā)動機業(yè)務的一半。濰柴在國內柴油機尤其是重卡柴油機的的份額已經超過康明斯。但是由于濰柴目前出口產品較少，放到全球對比，無論是柴油機整體還是重卡柴油機，均與康明斯有一定的差距。不過，中國的柴油機企業(yè)，沒有一家能夠制造燃油系統(tǒng)，也沒有一家能夠生產后處理系統(tǒng)。全球能夠生產柴油機燃油控制系統(tǒng)的一共只有四家企業(yè)：康明斯、博世、電裝和德爾福。其中，只有康明斯同時還生產柴油發(fā)動機整機。

7、盈利能力分析

從第一季度的數(shù)據(jù)來看：

1）營業(yè)收入**億，去年同期 **億，同比上升**%。

2）利潤**億，去年同期**億，同比上升**%?？鄯莾衾麧櫷壬仙?*%。

3）毛利率

銷售毛利潤**%，較去年同期**%，下降**%，毛利率下滑原因？買入三率(銷售額，利潤，毛利率)不能持續(xù)下降，持續(xù)下降的企業(yè)堅決不能買入。

從2019年第一季度的數(shù)據(jù)來看：

1）營業(yè)收入452.12億，去年同期 392.12億，同比上升15.3%。

2）利潤25.91億，去年同期19.2億，同比上升34.99%。扣非凈利潤同比上升23.07%。

3）毛利率

銷售毛利潤21.66%，較去年同期23.09%，下降2.75%，估計毛利率下滑主要受陜重汽等毛利率較低的子公司收入增長較快影響。

8、盈利質量

1）利潤是否轉化為現(xiàn)金流？經營現(xiàn)金流-12.7億 ，利潤25.91億，絕大部分利潤沒有轉化為現(xiàn)金流，與去年同期-8.29億比較有53.7%的下降，主要原因？一季報中解釋為主要系本期銷售增加，銷售商品收入變現(xiàn)時點受回款期限影響所致。這個只能后面關注了，據(jù)了解相關專業(yè)人士目前一帶一路上的項目回款周期都比較長，這是國企客戶的特點也沒有辦法。

2）非經常損益占比5.5%，非經常性損益1.43億，占利潤總額25.91億的5.5%。相比去年同期0.3億增加1.13億。所以從扣除非經常損益的角度來看濰柴動力一季報也就是復合預期，并沒有超出預期。

9、運營能力

1）存貨分析：存貨227.67億占總資產2167.54億的10.5%，庫存較去年同期214.17億，增加13.5億，存貨增加的原因還沒有找到，后面持續(xù)關注。

2）應收賬款分析：2019Q1公司應收票據(jù)及應收賬款210.69億元占總資產2167.54億的9.7%，去年同期應收票據(jù)及應收賬款207.74億，較去年同期增加2.95億，應收賬款占比較去年下降6.3%。

3）成本控制：管理費用、財務費用、銷售費用占比分析。 研發(fā)費用也要重點分析，還要看研發(fā)費用是否轉化為成果。研發(fā)費用是否資本化？

公司1-3月份銷售費用27.36億，去年同期26.38億，管理費用15.73億，去年同期14.6億，財務費用1.08億，去年同期2億，研發(fā)費用9.8億，去年同期8.2億，合計幾項費用共44.17億，占營業(yè)收入452.12億的9.77%，去年占比10.96 %，同比下降1.19個百分點。期間費用方面，2018 年Q1，公司銷售費用率為6%，同比下降0. 7%；管理費用率為3.48%，同比下降0.24%；財務費用率達到0.24%，同比下降0.26%。

總體看內在的運營管理能力較強。

10、償債能力

1）短期償債能力：貨幣資金**億/流動負債**億元，短期償債能力如何。

貨幣資金322.26億/流動負債964.44億元，短期償債能力較弱，資金壓力比較大。

2）長期償債能力：長期資產**億/長債與權益合計**億，長期資產小于長債與權益，相對健康。

長期資產998.95億/長債與權益548.06億加421.28億合計969.34億，長期資產略高于長債與權益，后面要重點關注有沒有段貸長投。

11、成長性

1）新的需求產生

2）新的產能釋放

3）市場占有率提升的空間

4）新業(yè)務：新產品、新市場、新客戶

(1)新的需求產生

一個是國家基建項目的不斷斷投入以及一帶一路上的項目實施。另外一個是國內物流運輸行業(yè)的高速發(fā)展

（2）新的產能釋放：

2018年公司啟勱林德液壓產業(yè)園項目，預計2019年底全部投產，將盡快實現(xiàn)“德國品質，中國成本”。達產后，新建項目癿產能是德國癿三倍。之前由于林德液壓一直產能跟不上導致品類少、價格高、供貨周期長。

（3）市場占有率提升的空間

A: 環(huán)保升級帶來癿行業(yè)技術要求的不斷提升 。

從 2020 年起陸續(xù)實施的柴油機國六排放標準難度史無前例， 柴油機門檻將大幅提升。作為業(yè)內首屈一指的企業(yè)，濰柴將明顯受益于門檻提升帶來的市場集中度提升。濰柴是行業(yè)內最早完成全系列國六發(fā)勱機開發(fā)、訃證，幵滿足小批量投放條件癿企業(yè) 。

B: 資源整合：公司董事長譚旭光兼任中國重汽董事長，兩家公司有望深度整合。318 批新車公示中重汽汕德卡牽引車搭載濰柴發(fā)動機，根據(jù)方得網報道，中國重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太爾等品系的諸多車型已在做匹配濰柴機的新車試驗。未來配套中國重汽，公司市占率將進一步提升。中國重汽的重卡柴油機需求將顯著加厚濰柴的營收，海外需求向好。 公司在

重汽的配套量不斷加大， 有望在除 13L 以外的其他領域占據(jù)多數(shù)份額。

（4）新業(yè)務：

新能源業(yè)務是公司重要戓戰(zhàn)略業(yè)務板塊之一 ，主要發(fā)展包括氫燃料申池和固態(tài)氧化物燃料申池等 。近年來，公司通過自主研發(fā) 、投資合作等斱式加速布局新能源蘭鍵核心技術及相蘭業(yè)務。巴拉德是全球最早將氫燃料申池技術商業(yè)化癿領先企業(yè) ，是全球燃料申池龍頭企業(yè)。巴拉德看好中國清潔能源市場潛力，近年來開始實斲 “中國戓略 ”。2018年，濰柴不巴拉德展開戓略合作 ，以推勱公司在燃料申池領域癿布局 。

12、風險分析

1）質押風險：

沒有股權質押。

2） 現(xiàn)金流風險：

暫無。

3） 業(yè)績雷風險：

暫無。

4） 政策風險：醫(yī)療政策的變化、環(huán)保政策的變化等等

暫無。

5） 大客戶依賴癥的風險，營收和利潤的很大比重來自于某一個或幾個核心的大客戶。

暫無。

6） 安全方面的風險：諸如食品安全、爆炸、病毒爆發(fā)之類。

暫無。

7） 業(yè)務復雜的風險：企業(yè)熱衷兼并重組是征兆，做平臺是第二征兆，選擇主業(yè)突出的企業(yè)。

目前都是在行業(yè)領域范圍內的兼并重組。

8） 行業(yè)周期中的行業(yè)下行的風險。

暫無。

9） 不投資不誠信的企業(yè)：如投資不過山海關、有道德瑕疵的企業(yè)家、有財務造假前科的企業(yè)

暫無。

10） 前十大流通股資管信托比重大的不碰。

暫無。

11） 增速極高但從不分紅或者分紅極低的公司不碰。

不是。

12） 只有董事長、總經理、財務總監(jiān)三人持股，其他核心高管不持股的公司不碰。

不是。

13） 商譽的風險

因為之前的兼并重組累積了大量的商譽，這個風險是要緊密關注的。

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