主題：永安林業(yè)13億高溢價收購后遺癥

永安林業(yè)（000663.SZ）在近期披露了2019年半年報，公司實現(xiàn)營收3.68億元，較上年同期下降16.12％；歸母凈利潤虧損2491.26萬元。

然而，比虧損更值得關(guān)注的是公司流動性問題。截止2019年6月底，公司短期借款達11.43億元，占到總資產(chǎn)的41.12％，與上年同期相比增長了47.84％。與此同時，公司賬面上的貨幣資金卻不足2億元。而導(dǎo)致公司短期借款大幅升高、流動性吃緊的原因之一則是2015年的一起高價收購。

13億高溢價收購森源，營業(yè)利潤僅20.01萬

翻查公告可知，2015年公司以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式收購了福建森源家具有限公司（以下簡稱“森源家具”），交易價格約13億元。然而收購前森源家具的賬面凈資產(chǎn)僅2.18億元，永安林業(yè)以近5倍溢價將其收購。

收購的主要原因為：“上市公司原有主業(yè)林木采伐、人造板生產(chǎn)業(yè)務(wù)受限伐政策持續(xù)影響，可持續(xù)發(fā)展空間受限，盈利水平下降，對上市公司生產(chǎn)經(jīng)營沖擊較大。本次收購的標(biāo)的公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，具有良好的發(fā)展前景和較強盈利能力，有利于提高上市公司的價值，并為上市公司的股東帶來更好的回報。本次交易將進一步提升上市公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，構(gòu)建新的盈利增長點?！?br />
雖然高價收購了森源家具，但子公司的業(yè)績卻一直不理想。截止2017年末，森源家具的業(yè)績承諾到期，累計實現(xiàn)凈利潤較業(yè)績承諾少3829.89萬元。


此外，雖然公司與森源家具簽署了業(yè)績承諾，但由于股份質(zhì)押，截止今年5月底，業(yè)績承諾方僅補償約430.48萬股，仍有約601.84萬股未進行補償。

業(yè)績承諾期結(jié)束的后，2018年森源家具出現(xiàn)大幅虧損，凈利潤虧損3.06億元。公司也因此對森源家具計提商譽減值9.24億。

2019年上半年，森源家具實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，但營業(yè)利潤僅有20.01萬元。雖然上半年森源家具實現(xiàn)凈利潤327.85萬元，較上年同期增長151.52％，但業(yè)績上升的主要原因是稅金及附加同比下降44.97％，銷售費用同比下降15.15％，所得稅費用同比下降109.85％，并非其主營業(yè)務(wù)上的增長。


此外，公司在收購森源家具時曾向2名特定對象定增3187.74萬股，募集資金凈額約3.96億元。截止2019年6月底，募集資金累計投入3.88億元，其中多數(shù)用于森源家具信息系統(tǒng)升級改造項目以及森源家具大嶺山項目。

從收購開始，永安林業(yè)便對森源投入了大量資金，但未來森源的盈利能力仍存在較大的不確定性。

主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，凈利潤持續(xù)虧損

永安林業(yè)是一家以森林資源為主要經(jīng)營對象的上市公司，主要業(yè)務(wù)為：林木培育經(jīng)營、人造板經(jīng)營，自2015年公司完成收購森源家具后，其家具業(yè)務(wù)逐漸成為公司營收的重要來源之一。

截止2019年6月底，永安林業(yè)家具業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約2.11億元，占總營收的57.6％，人造板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元，占總營收的36.41％。


然而，以上營收占比較大的兩項業(yè)務(wù)，其毛利率卻較上年出現(xiàn)明顯下滑，尤其是人造板制造業(yè)務(wù)，毛利率僅有5.05％，較上年同期下降49.24％。除此之外，家具業(yè)務(wù)毛利率較上年下降4.18％，林業(yè)毛利率較上年同期下降36.28％，其他業(yè)務(wù)毛利率較上年同期下降94.7％。


數(shù)據(jù)顯示，由于永安林業(yè)4項主營業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下降，導(dǎo)致公司整體毛利率較上年同期下降0.72個百分點，為19.54％。

2019年上半年，公司實現(xiàn)營收3.68億元，較上年同期下降16.12％；歸母凈利潤虧損2491.26萬元。公司已經(jīng)連續(xù)兩期中報虧損。


短期借款激增，流動性風(fēng)險加劇

高溢價收購加上森源家具的業(yè)績不達預(yù)期，為了補充流動性，永安林業(yè)的短期借款開始明顯增多。

截止2019年6月底，永安林業(yè)的短期借款為11.43億元，占總資產(chǎn)的41.12％，較上年同期增加47.84％。其短期借款主要是為了增加流動資金。然而公司的貨幣資金僅有約1.88億元，較上年同期下降3.24％。


數(shù)據(jù)顯示，截止2019年6月末，永安林業(yè)的短期借款幾乎是公司貨幣資金的6倍多。另外，公司的貨幣資金中又有9197.56萬元受限資金，主要因為票據(jù)保證金、住房周轉(zhuǎn)金等不能隨時用于支付。

除此之外，上半年公司受限資產(chǎn)賬面價值約5.24億元，其中受限的主要原因是用于借款抵押。


永安林業(yè)的高溢價收購并未能給公司帶來業(yè)績的增長，反而使得公司流動性吃緊。面對激增的短期借款以及盈利能力較差的森源，永安林業(yè)下半年是否會面臨更大的經(jīng)營壓力呢？

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