主題：永安林業(yè)13億高溢價(jià)收購(gòu)后遺癥

永安林業(yè)（000663.SZ）在近期披露了2019年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，較上年同期下降16.12％；歸母凈利潤(rùn)虧損2491.26萬(wàn)元。

然而，比虧損更值得關(guān)注的是公司流動(dòng)性問(wèn)題。截止2019年6月底，公司短期借款達(dá)11.43億元，占到總資產(chǎn)的41.12％，與上年同期相比增長(zhǎng)了47.84％。與此同時(shí)，公司賬面上的貨幣資金卻不足2億元。而導(dǎo)致公司短期借款大幅升高、流動(dòng)性吃緊的原因之一則是2015年的一起高價(jià)收購(gòu)。

13億高溢價(jià)收購(gòu)森源，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅20.01萬(wàn)

翻查公告可知，2015年公司以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式收購(gòu)了福建森源家具有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森源家具”），交易價(jià)格約13億元。然而收購(gòu)前森源家具的賬面凈資產(chǎn)僅2.18億元，永安林業(yè)以近5倍溢價(jià)將其收購(gòu)。

收購(gòu)的主要原因?yàn)椋骸吧鲜泄驹兄鳂I(yè)林木采伐、人造板生產(chǎn)業(yè)務(wù)受限伐政策持續(xù)影響，可持續(xù)發(fā)展空間受限，盈利水平下降，對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沖擊較大。本次收購(gòu)的標(biāo)的公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，具有良好的發(fā)展前景和較強(qiáng)盈利能力，有利于提高上市公司的價(jià)值，并為上市公司的股東帶來(lái)更好的回報(bào)。本次交易將進(jìn)一步提升上市公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，構(gòu)建新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)?！?br />
雖然高價(jià)收購(gòu)了森源家具，但子公司的業(yè)績(jī)卻一直不理想。截止2017年末，森源家具的業(yè)績(jī)承諾到期，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較業(yè)績(jī)承諾少3829.89萬(wàn)元。


此外，雖然公司與森源家具簽署了業(yè)績(jī)承諾，但由于股份質(zhì)押，截止今年5月底，業(yè)績(jī)承諾方僅補(bǔ)償約430.48萬(wàn)股，仍有約601.84萬(wàn)股未進(jìn)行補(bǔ)償。

業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束的后，2018年森源家具出現(xiàn)大幅虧損，凈利潤(rùn)虧損3.06億元。公司也因此對(duì)森源家具計(jì)提商譽(yù)減值9.24億。

2019年上半年，森源家具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅有20.01萬(wàn)元。雖然上半年森源家具實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)327.85萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)151.52％，但業(yè)績(jī)上升的主要原因是稅金及附加同比下降44.97％，銷售費(fèi)用同比下降15.15％，所得稅費(fèi)用同比下降109.85％，并非其主營(yíng)業(yè)務(wù)上的增長(zhǎng)。


此外，公司在收購(gòu)森源家具時(shí)曾向2名特定對(duì)象定增3187.74萬(wàn)股，募集資金凈額約3.96億元。截止2019年6月底，募集資金累計(jì)投入3.88億元，其中多數(shù)用于森源家具信息系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目以及森源家具大嶺山項(xiàng)目。

從收購(gòu)開(kāi)始，永安林業(yè)便對(duì)森源投入了大量資金，但未來(lái)森源的盈利能力仍存在較大的不確定性。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損

永安林業(yè)是一家以森林資源為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象的上市公司，主要業(yè)務(wù)為：林木培育經(jīng)營(yíng)、人造板經(jīng)營(yíng)，自2015年公司完成收購(gòu)森源家具后，其家具業(yè)務(wù)逐漸成為公司營(yíng)收的重要來(lái)源之一。

截止2019年6月底，永安林業(yè)家具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2.11億元，占總營(yíng)收的57.6％，人造板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元，占總營(yíng)收的36.41％。


然而，以上營(yíng)收占比較大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，其毛利率卻較上年出現(xiàn)明顯下滑，尤其是人造板制造業(yè)務(wù)，毛利率僅有5.05％，較上年同期下降49.24％。除此之外，家具業(yè)務(wù)毛利率較上年下降4.18％，林業(yè)毛利率較上年同期下降36.28％，其他業(yè)務(wù)毛利率較上年同期下降94.7％。


數(shù)據(jù)顯示，由于永安林業(yè)4項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下降，導(dǎo)致公司整體毛利率較上年同期下降0.72個(gè)百分點(diǎn)，為19.54％。

2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，較上年同期下降16.12％；歸母凈利潤(rùn)虧損2491.26萬(wàn)元。公司已經(jīng)連續(xù)兩期中報(bào)虧損。


短期借款激增，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

高溢價(jià)收購(gòu)加上森源家具的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，為了補(bǔ)充流動(dòng)性，永安林業(yè)的短期借款開(kāi)始明顯增多。

截止2019年6月底，永安林業(yè)的短期借款為11.43億元，占總資產(chǎn)的41.12％，較上年同期增加47.84％。其短期借款主要是為了增加流動(dòng)資金。然而公司的貨幣資金僅有約1.88億元，較上年同期下降3.24％。


數(shù)據(jù)顯示，截止2019年6月末，永安林業(yè)的短期借款幾乎是公司貨幣資金的6倍多。另外，公司的貨幣資金中又有9197.56萬(wàn)元受限資金，主要因?yàn)槠睋?jù)保證金、住房周轉(zhuǎn)金等不能隨時(shí)用于支付。

除此之外，上半年公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值約5.24億元，其中受限的主要原因是用于借款抵押。


永安林業(yè)的高溢價(jià)收購(gòu)并未能給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，反而使得公司流動(dòng)性吃緊。面對(duì)激增的短期借款以及盈利能力較差的森源，永安林業(yè)下半年是否會(huì)面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力呢？

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