主題：外運(yùn)發(fā)展(600270)今日復(fù)牌 換股方案利好股東


中金公司　　2019-07-17 　
公司近況
外運(yùn)發(fā)展近期公告將于3 月26 日復(fù)牌。2 月28 日，中國(guó)外運(yùn)宣布以5.32 元每股價(jià)格發(fā)行A 股13.7 億股，以吸收合并方式換得外運(yùn)發(fā)展余下的3.53 億股（39%股權(quán)）。此外，合并協(xié)議向外運(yùn)發(fā)展股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（17.28 元/股，溢價(jià)2%）。交易完成后，中國(guó)外運(yùn)將成為A/H 股兩地上市公司，外運(yùn)發(fā)展股東成為中外運(yùn)A股股東。
評(píng)論
外運(yùn)發(fā)展股東將受益。外運(yùn)發(fā)展現(xiàn)有股東將成為中國(guó)外運(yùn)A 股股東。作為領(lǐng)先的物流企業(yè)，中國(guó)外運(yùn)在A 股屬于稀缺標(biāo)的。以5.32元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，中國(guó)外運(yùn)A 股估值相對(duì)A 股可比公司較低，上行空間較大。
換股后，中國(guó)外運(yùn)2017 年每股盈利將由0.38 元小幅攤薄至0.37元。中國(guó)外運(yùn)H 股目前股價(jià)4.42 港元（人民幣3.56 元），A 股發(fā)行價(jià)高于H 股股價(jià)50%，對(duì)應(yīng)18 倍2017 年市盈率。
此次并購(gòu)有望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。交易完成后，公司可以為客戶提供整體規(guī)劃以及航運(yùn)和空運(yùn)在內(nèi)的物流服務(wù)。中國(guó)外運(yùn)和外運(yùn)發(fā)展之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題將得以解決，未來(lái)有望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。此外，中國(guó)外運(yùn)將受益于外運(yùn)發(fā)展充沛的現(xiàn)金流（目前，外運(yùn)發(fā)展凈現(xiàn)金約為45 億元，2017 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望達(dá)到31 億元）。
估值建議
目前，外運(yùn)發(fā)展交易于12.2 倍2018 年市盈率。維持推薦評(píng)級(jí)，根據(jù)換股方案調(diào)低目標(biāo)價(jià)11%至人民幣20.65 元。
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；并購(gòu)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。


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