主題：兗州煤業(yè):1季度業(yè)績平穩(wěn)增長,石拉烏素礦生產(chǎn)已有好轉(zhuǎn)



【研究報告內(nèi)容摘要】

19Q1業(yè)績同比小幅增長3.6%,期間費用控制較好

公司2019年1季度實現(xiàn)歸母凈利23.1億元,同比增長0.8億元或3.6%,環(huán)比下降4.0%,折合每股收益0.47元。19Q1公司整體經(jīng)營業(yè)務毛利保持基本平穩(wěn),歸母凈利同比增加主要由于:(1)期間費用同比下降0.8億元,期間費用率同比下降3.7個百分點至7.1%。(2)稅金及附加同比下降1.4億元。(3)投資收益同比增加0.8億元。(4)少數(shù)股東損益同比增加1.9億元。

19Q1原煤產(chǎn)量基本平穩(wěn),噸煤綜合售價同比提升8.4%

產(chǎn)銷量:公司19Q1原煤產(chǎn)量約2606萬噸,同比微降7萬噸或0.3%;商品煤產(chǎn)量為2319萬噸,同比下降110萬噸或4.5%;商品煤銷量2644萬噸,同比下降96萬噸或3.5%。分區(qū)域來看,19Q1公司本部、兗煤澳洲和兗煤國際產(chǎn)量均有不同程度增長,而減產(chǎn)的區(qū)域主要有:(1)昊盛煤業(yè)所屬石拉烏素煤礦同比減產(chǎn)120萬噸。(2)鄂爾多斯(8.090, -0.29, -3.46%)能化同比減產(chǎn)29萬噸。(3)菏澤能化所屬趙樓煤礦減產(chǎn)25萬噸,主要受核減產(chǎn)能影響。

價格成本:公司19Q1煤炭售價穩(wěn)中有升,總體銷售均價為595.7元\/噸,同比提升46元\/噸或8.4%。而19Q公司煤炭業(yè)務銷售成本87.6億元,同比增加7.1億元或8.9%。其中貿(mào)易煤同比增加4.7億元或17.5%。根據(jù)測算,19Q1公司總體噸煤銷售成本為331元,同比增加38元\/噸或12.8%。

4月中旬以來石拉烏素礦生產(chǎn)已有好轉(zhuǎn),在建煤化工二期項目預計年內(nèi)投產(chǎn)


公司未來主要增長點在于:(1)煤礦增產(chǎn)潛力較大。此前公司山東本部受礦難及安全認證影響煤礦有望恢復正常,內(nèi)蒙和澳洲地區(qū)已投產(chǎn)新礦、核增產(chǎn)能煤礦有望逐步達產(chǎn)。根據(jù)年報,山東地區(qū)在建煤礦有萬福煤礦(產(chǎn)能500萬噸),2019年初公司轉(zhuǎn)龍灣煤礦產(chǎn)能由500萬噸核增到1000萬噸,公司在內(nèi)蒙地區(qū)大礦還包括營盤壕煤礦(1200萬噸)、石拉烏素煤礦(1000萬噸),三礦產(chǎn)能合計達3200萬噸,而2018年實際原煤產(chǎn)量約1816萬噸,未來仍有增長空間。根據(jù)1季報,4月中旬以來,石拉烏素煤礦生產(chǎn)情況已有明顯好轉(zhuǎn)。(2)煤化工業(yè)務規(guī)模擴大。根據(jù)公司年報,目前公司煤化工業(yè)務主要生產(chǎn)甲醇,包括榆林能化60萬噸項目和鄂爾多斯能化90萬噸項目。而根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會紀要,鄂爾多斯和榆林能化兩個煤化工二期項目建設(shè)正在加快推進,確保2019年四季度投入運營。(3)匯兌損失、銷售費用以及一次性費用下降,煤炭成本趨于正常。

盈利預測與投資評級

按照中國企業(yè)會計準則,預計2019-2021年公司EPS分別為1.62、1.65和1.65人民幣元,對應A股2019-2021年動態(tài)PE分別為7.0倍、6.8倍和6.8倍。公司產(chǎn)能和產(chǎn)量規(guī)模位于行業(yè)前列,經(jīng)營在逐步改善,未來增產(chǎn)潛力較大。而根據(jù)公司公告,公司股票期權(quán)激勵計劃股票期權(quán)授予登記完成,也彰顯管理層對公司長期發(fā)展的信心。我們認為公司估值存在提升的空間,我們延續(xù)4月2日年報點評的觀點,維持A股合理價值13.0人民幣元\/股、H股合理價值10.0港元\/股不變,對應A股19年P(guān)E為8.0倍,H股19年P(guān)E為4.9倍,維持公司A、H股“買入”評級。

風險提示:下游需求低于預期,煤價超預期下跌,煤礦發(fā)生安全事故,公司成本費用過快上漲;

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