主題：造紙行業(yè)：景氣延續(xù) 投資機(jī)會仍在結(jié)構(gòu)變化中

行業(yè)景氣上升延續(xù)搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種

　　
　　 06年固定資產(chǎn)投資放緩和07年節(jié)能減排的雙重效應(yīng)的疊加，促進(jìn)07年以來的行業(yè)景氣持續(xù)上升。
　　
　　 國際原料價(jià)格持續(xù)上漲

　　
　　 08年前二個(gè)月，國際木漿價(jià)格和廢紙價(jià)格持續(xù)上漲，其中廢紙價(jià)格漲幅最大。FOEX指數(shù)主要品種木漿價(jià)格漲幅在1.23-2.68%；8#美廢的期貨價(jià)格上漲13.33%。

　　
　　 非木漿的文化紙及以木漿為原料的卡紙盈利提高

　　
　　 08年以來，以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙產(chǎn)品、以木漿為原料的卡紙產(chǎn)品價(jià)格的漲幅超過原料價(jià)格的漲幅，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力提高，相關(guān)上市公司08年業(yè)績將較大幅度的增長

　　
　　 重點(diǎn)上市公司推薦

　　
　　 近期我們重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)；長期關(guān)注林紙一體化的岳陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。尋搖錢術(shù) 到頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　
　　 一、行業(yè)概況

　　
　　 （一）07年造紙工業(yè)主要指標(biāo)

　　
　　 07年，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量7786.97萬噸，比上年增長19.8%，其中新聞紙產(chǎn)量442.94萬噸，比上年增長18.12%。07年，紙及紙制品的固定資產(chǎn)投資819.03億元，比上年增長26.5%，與06年比，固定資產(chǎn)投資增幅有較大的反彈。

　　
　　 （二）08年第一季度造紙工業(yè)經(jīng)營概況

　　
　　 1、固定資產(chǎn)投資放緩和節(jié)能減排雙重效應(yīng)促進(jìn)行業(yè)景氣持續(xù)上升頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　
　　 進(jìn)入21世紀(jì)以來，伴隨著中國國民經(jīng)濟(jì)的快速增長和紙張消費(fèi)的持續(xù)高增長，中國造紙工業(yè)固定投資額和產(chǎn)能快速增長，04年和05年，紙及紙制品的固定資產(chǎn)投資增長34.1%和31.6%。固定資產(chǎn)投資的快速增長，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，使06年以來，造紙工業(yè)產(chǎn)能飽和及部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品的供給剛性增大，進(jìn)而使原料價(jià)格上漲的價(jià)格傳導(dǎo)受到阻滯，紙產(chǎn)品盈利能力下降。

　　
　　 06年造紙工業(yè)固定投資增長明顯放緩，06年全年紙及紙制品的固定資產(chǎn)投資額為650.48億元，與上一年比增幅18.4%，增幅明顯回落。

　　
　　 如果650.48億元投資額中有85%用以直接增加紙產(chǎn)品的產(chǎn)能，且以8000萬元投資增加1萬噸產(chǎn)能計(jì)算，由于紙機(jī)生產(chǎn)設(shè)備的建設(shè)周期是1年到1年半，06年的固定資產(chǎn)投資將在07年及08年初形成約690萬噸產(chǎn)能。

　　
　　
　　
　　 07年以來，國家節(jié)能減排及關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)造紙企業(yè)的舉措，將在目前和今后一段時(shí)期減少449.56萬噸落后產(chǎn)能。從《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》中公布的各地上報(bào)的2007年淘汰落后造紙生產(chǎn)能力和企業(yè)（生產(chǎn)線）名單顯示，07年全國應(yīng)予淘汰的落后造紙生產(chǎn)能力合計(jì)為449.56萬噸。

　　
　　 06年固定資產(chǎn)的投資放緩和07年節(jié)能減排的雙重效應(yīng)的疊加，促進(jìn)07以來的行業(yè)景氣的持續(xù)上升。由于06年固定資產(chǎn)的投資放緩和07年節(jié)能減排關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)的雙重效應(yīng)，使06年固定資產(chǎn)投資在07年后形成的實(shí)際新增產(chǎn)能（06年固定資產(chǎn)投資形成的新增產(chǎn)能如果減去07年節(jié)能減排減少的產(chǎn)能）大約在140萬噸左右，（而06年紙及紙板的全年消費(fèi)比05年增加670萬噸），可以預(yù)計(jì)：07年和08年消費(fèi)的增量將不會低于670萬噸。06年固定資產(chǎn)的投資放緩和07年節(jié)能減排的雙重效應(yīng)的疊加，使07年下半年和08年上半年間，實(shí)際新增產(chǎn)能大幅降低，并大大低于同期消費(fèi)的增長，造紙工業(yè)產(chǎn)能及供給過剩的狀況在07年下半年和08年上半年間大大緩解，供給的彈性增加，產(chǎn)品毛利率提高，行業(yè)景氣顯著上升。由于上述二個(gè)效應(yīng)對新增產(chǎn)能及造紙行業(yè)的供求關(guān)系的影響仍在延續(xù)，因此08年全年造紙工業(yè)景氣上升仍將延續(xù)。

　　
　　 2、國際原料價(jià)格延續(xù)漲勢續(xù)尋搖錢術(shù) 到頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　
　　 07年全年國際原料價(jià)格的持續(xù)上漲后，08年第一季度，國際原料價(jià)格的繼續(xù)上漲，其中廢紙價(jià)格漲幅最大。（FOEX指數(shù)）硬木牛皮漿的歐洲美元價(jià)、漂白軟木牛皮漿的歐洲美元價(jià)和漂白軟木牛皮漿的美國美元價(jià)，分別由2007年12月28日每噸775.23美元、869.3美元和864.67美元上漲到2008年2月28日的797.41美元、880美元和880美元，08年前二個(gè)月漲幅分別為2.86%、1.23%和1.77%。2008年3月19日上述三個(gè)價(jià)格分別為800美元、880美元和880美元，從2月底到3月，國際木漿價(jià)格的上漲有所放緩。

　　
　　
　　
　　 08年前二個(gè)月，廢紙仍處于快速增長期。以8#美廢為例，8#美廢的期貨價(jià)格，06年1月價(jià)格135美元/噸，07年1月是175美元/噸，08年1月1日達(dá)225美元/噸，06年1月到07年1月上漲30%；07年1月到08年1月上漲28.57%。8#美廢的期貨價(jià)格由08年1月1日達(dá)225美元/噸，上漲到08年2月29日達(dá)255美元/噸，二個(gè)月上漲13.33%。

　　
　　 07年國際廢紙價(jià)格的大幅上漲，使中國進(jìn)口廢紙成本大幅增加。

　　
　　 據(jù)海關(guān)總署近日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)，2007年我國累計(jì)進(jìn)口廢紙2256萬噸，價(jià)值40.4億美元，分別比上年增長15%和47.1%。進(jìn)口廢紙價(jià)格大幅上揚(yáng)，平均價(jià)格179.2美元/噸，比上年上漲27.9%。從08年前二個(gè)月看，08年上半年，國際廢紙價(jià)格仍會出現(xiàn)較大幅的上漲，進(jìn)而繼續(xù)推高中國進(jìn)口廢紙的成本，因此08年上半年以廢紙為原料的造紙企業(yè)的成本上漲壓力仍然較大。

　　
　　
　　
　　 3、產(chǎn)品價(jià)格和行業(yè)景氣度延續(xù)升勢

　　
　　 07年以來，國家加大節(jié)能減排執(zhí)行力度，關(guān)閉的小紙廠和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)的產(chǎn)品主要集中在以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙產(chǎn)品及中低檔箱板紙類，這些紙產(chǎn)品供給減少，使市場供給不足，促進(jìn)了這類產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，直接帶動(dòng)了相關(guān)文化用紙消費(fèi)需求的增加。以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙產(chǎn)品目前漲價(jià)幅度較大，08年前三個(gè)月，這類產(chǎn)品每噸漲價(jià)300-400元不等，主要產(chǎn)品漲價(jià)幅度均超過4%，預(yù)計(jì)本年內(nèi)這類產(chǎn)品價(jià)格仍有5%左右的上漲空間。同時(shí)由于這類產(chǎn)品產(chǎn)能的下降，麥草和蘆葦?shù)膬r(jià)格均低于去年同期。07年以來，卡紙價(jià)格也保持了較大幅度的增長，由于消費(fèi)升級拉動(dòng)需求增加，且近一年多高檔包裝紙沒有大型生產(chǎn)線投產(chǎn)，近一年一些大型企業(yè)的高檔卡紙平均每噸價(jià)格提高了約1000元左右，08年以來太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)的主要產(chǎn)品每噸價(jià)格提高了300-500元左不等，漲幅在4%-6%之間。由于卡紙的原料主要是木漿，因此,近08年以來產(chǎn)品價(jià)格的漲幅已超過原料價(jià)格的上漲，產(chǎn)品盈利能力明顯上升。相對上二類紙產(chǎn)品，08年以來，新聞價(jià)格的漲幅低于同期國際市場廢紙的漲幅，因此以廢紙為主要原料的新聞紙產(chǎn)品的盈利能力沒有明顯改善。

　　
　　 目前，以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙產(chǎn)品和卡紙市場供需關(guān)系的改變，從二個(gè)層面提高了相關(guān)造紙企業(yè)盈利能力，一是紙產(chǎn)品價(jià)格上漲使產(chǎn)品毛利率提高,使銷售收入的增長高于成本的增長；二是公司的運(yùn)營效率提高，由于目前產(chǎn)品的緊俏，下游企業(yè)需要企業(yè)安排生產(chǎn)計(jì)劃前前預(yù)付定金定貨，改變了過去產(chǎn)品到了下游企業(yè)后在付款的銷售方式，減少了企業(yè)運(yùn)營資金，降低了造紙企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)，08年第一季度和08年全年，以麥草和蘆葦?shù)确悄緷{為原料生產(chǎn)文化紙、及消費(fèi)相關(guān)度較高的雙膠、銅版紙、及卡紙產(chǎn)品的盈利能力高于去年同期，相關(guān)大型企業(yè)或上市公司的產(chǎn)品盈利能力高于去年同期，企業(yè)的業(yè)績將有較大幅度的增長。

　　
　　 我們更看好目前仍以麥草和蘆葦?shù)确悄緷{為原料生產(chǎn)文化紙的企業(yè)，由于08年以來，麥草和蘆葦原料價(jià)格低于去年同期，而以其為原料的文化紙產(chǎn)品價(jià)格上漲，使這類盈利能力大幅提高，相關(guān)企業(yè)08年的業(yè)績高增長值得期待，如博匯紙業(yè)和岳陽紙業(yè)。

　　
　　 二、第一季度市場表現(xiàn)和第二季度投資策略

　　
　　 （一）造紙類上市公司第一季度市場表現(xiàn)頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　
　　 行業(yè)景氣回升，造紙行業(yè)上市公司中的大多數(shù)企業(yè)是本次節(jié)能減排及關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)的直接受益者，08年及今后一段時(shí)期，這類企業(yè)的業(yè)績增長預(yù)期明確，因此，08年第一季度，在A股指數(shù)下降的市場環(huán)境下，優(yōu)勢上市公司市場走拋強(qiáng)于大盤，行業(yè)景氣的延續(xù)和優(yōu)勢上市公司業(yè)績增長預(yù)期，支撐優(yōu)勢上市公司股價(jià)具有較強(qiáng)的抗跌性。

　　
　　 （二）第二季度投資策略：近期關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化帶來的投資機(jī)會，長期關(guān)注林紙一體化造紙企業(yè)

　　
　　 08年第一季度二級市場經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整，市場整體市盈率和估值重心降低。在目前二級市場的環(huán)境下，08年全年，我們?nèi)詫⒗^續(xù)遵循07年年底提出的二條業(yè)績增長的投資主線：一是具有資源優(yōu)勢的林紙一體化公司；二是因原料結(jié)構(gòu)性變化和消費(fèi)升級，使業(yè)績大幅增長的公司或業(yè)績持續(xù)增長能力強(qiáng)的公司。在延續(xù)我們上述總的投資策略的基礎(chǔ)上，我們將根據(jù)近期二級市場的變化，對二季度投資策略作進(jìn)一步細(xì)化。

　　
　　 考慮到我們07年底重點(diǎn)推薦的上市公司股價(jià)期間變化，第二季度我們重點(diǎn)推薦因原料結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)升級使產(chǎn)品盈利能力提高和08年業(yè)績有望大幅增長的公司——博匯紙業(yè)；從長線投資看，仍重點(diǎn)關(guān)注岳陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)，我們給予岳陽紙業(yè)長期買入短期持有的評級，晨鳴紙業(yè)持有評級。太陽紙業(yè)，我們給予持有評級。

　　
　　 （三）重點(diǎn)關(guān)注上市公司

　　
　　 業(yè)績預(yù)測與評級

　　
　　 1、博匯紙業(yè)

　　
　　 公司07年EPS是0.69元，我們預(yù)測，08年和09年EPS分別為1. 15元和1.27元，考慮到公司文化用紙和卡紙產(chǎn)品今年仍有提價(jià)空間,我們給予08年22倍的PE，半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)位25.30元，給予買入評級。

　　
　　 2、岳陽紙業(yè)

　　
　　 我們預(yù)測，公司07年、08年和09年EPS分別為0.28元、0.48元和0.63元，公司林業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值和未來的擴(kuò)張能力及2010年業(yè)績將有更高的增長，目前價(jià)位上我們給予短期持有長期買入評級。

　　
　　 3、晨鳴紙業(yè)

　　
　　 我們預(yù)測，公司07年、08年和09年EPS分別為0.62元、0.86元和0.86元，考慮到公司林業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值和未來的擴(kuò)張能力,以及發(fā)行H股將攤薄每股收益，我們給予08年20倍的PE，半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)位17.2元，給予持有評級。

　　
　　 4、太陽紙業(yè)topcj.com

　　
　　 公司07年EPS是1.04元，我們預(yù)測，公司08年和09年EPS分別為1. 34元和1.67元，考慮到公司未來的成長性,我們給予08年28倍的PE，目標(biāo)價(jià)位37.45元，給予持有評級。



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