主題：鐵龍物流：業(yè)績符合預(yù)期 鐵路改革受益標(biāo)的


2019-01-28 13:48來源：華泰證券作者：沈曉峰,林霞穎
2018 年， 公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比增長約 53.5%，業(yè)績符合預(yù)期。1月25日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告。 公司預(yù)計(jì)， 2018 年歸母凈利潤達(dá) 5.08億元（扣非 4.78 億元），同比增長 53.5%（扣非 51.2%）。 業(yè)績增長的主要原因在于： 1）鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)執(zhí)行新清算辦法、到發(fā)量增長； 2）鐵路特種箱業(yè)務(wù)發(fā)送量增長； 3） 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去庫存。 公司曾在 2018 年三季報(bào)發(fā)布業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)同比增幅為 50%左右。本次公告與前次指引一致，與市場預(yù)期相符。 調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 9.60-10.00 元，維持“買入”評級。

貨運(yùn)清算改革貢獻(xiàn) 2018 年盈利主要增量。據(jù)公司公告， 2018 年業(yè)績大幅增長， 主要原因的第一條是鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)執(zhí)行新的鐵路運(yùn)輸清算辦法、 到發(fā)量增長。 新清算辦法自 2018年1月1日起實(shí)施， 鼓勵(lì)企業(yè)攬貨裝車，利好發(fā)貨比例較高、 運(yùn)輸線路較短的企業(yè)， 在中長期有望持續(xù)激發(fā)生產(chǎn)積極性。 受此影響， 2018 年上半年，鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司毛利增量的 51.2%。 我們判斷，清算改革的影響具有延續(xù)性， 在 2018 年下半年繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量。

特種箱業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，發(fā)展前景廣闊。公司核心的特種集裝箱物流業(yè)務(wù)步入產(chǎn)能擴(kuò)張期， 發(fā)展前景廣闊。2018 年，公司投資約 21 億元購置 3.35 萬只鐵路特種集裝箱， 較 2017 年年末特種箱數(shù)量增長 58.05%。截至 2018 年 6 月末，公司特種箱數(shù)量已達(dá)到 7.22萬箱， 較 2017 年 12 月末高出 25.11%。 2018 年特種箱的購置金額較 2017年和 2016 年分別高出 15.11、 11.75 億元， 購置數(shù)量較2017年和2016年分別高出1.43、1.70萬箱。受益于鐵路2018-2020年貨運(yùn)增量行動，預(yù)計(jì)公司特種箱業(yè)務(wù)處于增長快車道。

因資本開支重、 公司債利率上升，預(yù)計(jì) 2019 年財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲。因特種箱屬于重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)， 伴隨業(yè)務(wù)量增長，特種箱購置需求帶來的資本開支預(yù)計(jì)較高。 2018 年 11 月， 公司有 6.0 億元公司債券（利率 3.77%）到期， 因此新發(fā)行 7.5 億元公司債券（利率 4.70%）。我們測算，因公司債置換，新債券的利率較高，我們預(yù)計(jì)公司 2019 年財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上漲。

調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 9.60-10.00 元，維持“買入”評級。公司未來看點(diǎn)包括： 1）特種箱業(yè)務(wù)擴(kuò)張； 2）鐵路貨運(yùn)增量； 3）房地產(chǎn)業(yè)績釋放。 調(diào)整 2018-2020 年的歸母凈利潤預(yù)測至 5.08\5.68\6.41 億元（前次為 4.92\5.27\5.57 億元）?；?22-23x 2019 PE（前次為 25-26x2018 PE），以及 2019 年 EPS 0.435 元/股， 調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 9.60-10.00 元（前次為 9.40-9.80 元）， 主要考慮： 1） 2016-2018 年， 公司 PE 均值減去1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 26.06x； 2）可比公司廣深鐵路的估值為 19.08x 2019PE（基于扣非 EPS）。 公司為鐵路改革潛在受益標(biāo)的， 維持“買入” 評級。



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