主題：安徽水利：被低估的安徽基建龍頭 受益補(bǔ)短板和市場集中度提升


2018-11-23 13:23來源：國信證券作者：周松
政策強(qiáng)化，基建補(bǔ)短板成為重點(diǎn)。今年以來受到降杠桿、PPP 清庫等影響， 1-10 月基建投資增速為 3.7%，同比下滑 15.9pct，環(huán)比提升 0.4pct，年初至今首次環(huán)比回升。國常會(huì)后政策不斷強(qiáng)化，主要聚焦在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板上，重點(diǎn)區(qū)域主要在中西部地區(qū)，結(jié)構(gòu)上主要集中于交通、水利和生態(tài)環(huán)保等。在專項(xiàng)債加速落地、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、鐵路投資回暖等多重刺激下，基建投資未來有望繼續(xù)企穩(wěn)回升。

整體上市，國資背景進(jìn)一步加強(qiáng)。公司去年吸收合并安徽建工實(shí)現(xiàn)了整體上市，業(yè)務(wù)范圍主要包括建筑施工、房地產(chǎn)等，為安徽建筑行業(yè)龍頭。并且引入毅達(dá)投資、安徽鹽業(yè)等國資背景的戰(zhàn)略投資者，公司的國資控股比例由 17.91%提升至 42.88%，國資背景的加強(qiáng)提升了公司在安徽國資的地位，在融資、訂單獲取和新業(yè)務(wù)開拓等方面有望獲益。

員工持股彰顯信心，市場集中度有望提升。公司整體上市的同時(shí)完成員工持股計(jì)劃，當(dāng)前員工持股比例為 6.21%，為公司第二大股東，鎖定期 3 年，認(rèn)購價(jià)格 6.54 元/股，較當(dāng)前股價(jià)折價(jià) 28.44%，彰顯了公司長期發(fā)展的信心，長期業(yè)績提升動(dòng)力強(qiáng)。公司在安徽省內(nèi)的市場占有率僅為 5.2%，與其他省份基建龍頭相比明顯偏低，在國資背景和員工持股計(jì)劃激勵(lì)作用下，未來市場占有率有望持續(xù)提升。安徽“十三五”交通規(guī)劃及重大水利工程將推進(jìn)，引江濟(jì)淮等超大體量項(xiàng)目已陸續(xù)開工，安徽省固定資產(chǎn)投資近三年的復(fù)合增速為 11%，公司有望受益補(bǔ)短板政策的落地。

盈利能力提升空間較大，估值低于行業(yè)和國際平均水平。2017 年公司的毛利率為 10.3%，凈利率為 2.2%；同行業(yè)可比公司的平均毛利率為 11.58%，凈利率為 4.28%。公司的盈利能力低于平均水平，整體上市之后隨著公司治理水平以及基建業(yè)務(wù)占比的提升，盈利能力有望提升到行業(yè)平均水平。公司當(dāng)前 PE 估值為 8.58 倍，PB 估值為 0.80 倍，均處于歷史絕對低位，遠(yuǎn)低于行業(yè)與國際平均水平，估值提升空間較大。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì) 18/19/20 年 EPS 為 0.51/0.57/0.66 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 7.6/6.8/5.9 倍。維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，基建投資大幅放緩等。

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