主題：中報點評：通行費增長符合預期 成本提升致毛利率小幅下滑


核心觀點：
2018 年上半年公司實現營收20.93 億元；歸母凈利5.98 億元，同比增長1.5%；扣非后歸母凈利潤3.28 億元，同比下滑4.54%。實現每股收益0.26 元。

運營成本提升及周邊路網分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年，公司實現通行服務收入15.47 億元，同比增長 5.14%，但營業(yè)成本同比增長12.2%，導致毛利率下滑2.86 個百分點至54.4%，是上半年扣非后凈利率小幅下滑的主要原因。

收入方面，昌九高速改擴建施工的不利影響逐漸淡化，通行費收入重回增長。昌樟高速、溫厚高速受東昌高速、昌寧高速、昌栗高速分流影響，收入分別下滑3.8%與9.1%。剩余路產皆實現營收的正增長，其中去年還處于虧損的彭湖高速收入同比增長66%，實現扭虧為盈。

成本方面同比增長較快，其中養(yǎng)護費用、折舊攤銷以及運營費用分別增長約0.15、0.26 與0.36 億元，其中養(yǎng)護費用同比增長83%，有去年同期基數較低的因素；折舊同比增長5.68%，基本與收入增長相當，系車流量折舊下的正常變化；運營費用同比增長22.5%，增速略高于預期。

財政補貼金額符合預期
報告期公司非經常性損益共計2.71 億元，主要系收到政府補助款2.99 億元。根據往年經驗，公司每年的政府補貼一般在2.5-3 億元之間，于上半年發(fā)放，今年補貼金額符合預期。

投資建議：低估值且穩(wěn)健增長，維持“買入”評級
隨著昌九高速改擴建施工以及東昌高速、昌寧高速分流的不利影響逐漸淡化，預計公司通行費收入將實現穩(wěn)定增長。預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.40、0.47、0.53 元，動態(tài)PE 為10.1、8.8、7.8x。公司高速公路運營主業(yè)具有穩(wěn)定的成長性，而現有股價下PB（LF）僅0.63 倍，明顯低于行業(yè)平均水平，主業(yè)增長修復將帶動估值回復，維持“買入”評級。

風險提示：通行費收入不達預期、收費政策變動超出預期、新建路產分流、政府補貼不達預期、宏觀經濟增速下滑。

□ .姚.遙./.商.田./.關.鵬　 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司

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