主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：通行費(fèi)增長(zhǎng)符合預(yù)期 成本提升致毛利率小幅下滑


核心觀點(diǎn)：
2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.93 億元；歸母凈利5.98 億元，同比增長(zhǎng)1.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.28 億元，同比下滑4.54%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.26 元。

運(yùn)營(yíng)成本提升及周邊路網(wǎng)分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)通行服務(wù)收入15.47 億元，同比增長(zhǎng) 5.14%，但營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)12.2%，導(dǎo)致毛利率下滑2.86 個(gè)百分點(diǎn)至54.4%，是上半年扣非后凈利率小幅下滑的主要原因。

收入方面，昌九高速改擴(kuò)建施工的不利影響逐漸淡化，通行費(fèi)收入重回增長(zhǎng)。昌樟高速、溫厚高速受東昌高速、昌寧高速、昌栗高速分流影響，收入分別下滑3.8%與9.1%。剩余路產(chǎn)皆實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的正增長(zhǎng)，其中去年還處于虧損的彭湖高速收入同比增長(zhǎng)66%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

成本方面同比增長(zhǎng)較快，其中養(yǎng)護(hù)費(fèi)用、折舊攤銷以及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分別增長(zhǎng)約0.15、0.26 與0.36 億元，其中養(yǎng)護(hù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)83%，有去年同期基數(shù)較低的因素；折舊同比增長(zhǎng)5.68%，基本與收入增長(zhǎng)相當(dāng)，系車流量折舊下的正常變化；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.5%，增速略高于預(yù)期。

財(cái)政補(bǔ)貼金額符合預(yù)期
報(bào)告期公司非經(jīng)常性損益共計(jì)2.71 億元，主要系收到政府補(bǔ)助款2.99 億元。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，公司每年的政府補(bǔ)貼一般在2.5-3 億元之間，于上半年發(fā)放，今年補(bǔ)貼金額符合預(yù)期。

投資建議：低估值且穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
隨著昌九高速改擴(kuò)建施工以及東昌高速、昌寧高速分流的不利影響逐漸淡化，預(yù)計(jì)公司通行費(fèi)收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.40、0.47、0.53 元，動(dòng)態(tài)PE 為10.1、8.8、7.8x。公司高速公路運(yùn)營(yíng)主業(yè)具有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性，而現(xiàn)有股價(jià)下PB（LF）僅0.63 倍，明顯低于行業(yè)平均水平，主業(yè)增長(zhǎng)修復(fù)將帶動(dòng)估值回復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通行費(fèi)收入不達(dá)預(yù)期、收費(fèi)政策變動(dòng)超出預(yù)期、新建路產(chǎn)分流、政府補(bǔ)貼不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。

□ .姚.遙./.商.田./.關(guān).鵬　 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司

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