主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：2季度業(yè)績(jī)受到內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)環(huán)保停產(chǎn)拖累


投資要點(diǎn)
2018 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.09%：1H 公司實(shí)現(xiàn)收入763.08 億元，同比下降5.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利43.41 億元，同比增長(zhǎng)34.09%，毛利率為20.89%，同比上升8.7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為5.69%，同比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，EPS 為0.88 元。

煤炭收入同比增長(zhǎng)41.72%：上半年公司煤炭產(chǎn)量5337 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46.60%，煤炭銷(xiāo)量為4850 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.70%；煤炭銷(xiāo)售均價(jià)為539 元/噸，同比上漲6.47%，噸煤成本243 元，同比上升7.88%。公司煤炭板塊收入億元299.31 億元，同比增長(zhǎng)41.72%。公司收入下降的原因是其他業(yè)務(wù)收入下降，上半年其他業(yè)務(wù)收入減少137.59 億元。

2 季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降5.11%：2 季度公司實(shí)現(xiàn)收入439.75 億元，環(huán)比增長(zhǎng)36.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.14 億元，環(huán)比下降5.11%，毛利率為19.21%，環(huán)比下降3.99個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為4.81%，環(huán)比下降2.08 個(gè)百分點(diǎn)，單季度EPS 為0.43 元。季度盈利環(huán)比下降的主要原因是煤價(jià)下行。2 季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2421 萬(wàn)噸，環(huán)比略將0.35%，產(chǎn)量下降主要原因是昊盛煤業(yè)石拉烏素礦受安全環(huán)保政策影響未能正常生產(chǎn)，2 季度該礦商品煤產(chǎn)量?jī)H為231 萬(wàn)噸，環(huán)比下降85.91%，抵減了其他產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量增長(zhǎng)；煤炭銷(xiāo)售價(jià)格為502 元/噸，環(huán)比下降8.05%，其中外埠產(chǎn)區(qū)煤炭?jī)r(jià)格降幅較大，拖低整體價(jià)格；2 季度噸煤成本為246 元，環(huán)比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)受停產(chǎn)影響成本大幅上升，但公司本部和澳洲成本控制良好，將整體成本控制在合理區(qū)間內(nèi)。

3 季度業(yè)績(jī)環(huán)比有望止跌回穩(wěn)：一方面石拉烏素礦恢復(fù)生產(chǎn)，另一方面，鄂爾多斯、澳洲動(dòng)力煤價(jià)格3 季度環(huán)比分別回升3%和13%，焦煤價(jià)格持穩(wěn)。

未來(lái)增量仍依賴(lài)兩大新基地的產(chǎn)能釋放：2018 年公司鄂爾多斯石拉烏素煤礦、營(yíng)盤(pán)壕煤礦新增核定產(chǎn)能2200 萬(wàn)噸，澳大利亞地莫拉本煤礦三期工程新增產(chǎn)能700萬(wàn)噸；2017 年9 月1 日完成對(duì)聯(lián)合煤礦收購(gòu)，公司權(quán)益商品煤產(chǎn)量約為1600-1700萬(wàn)噸左右；2019 年山東萬(wàn)福煤礦也將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

投資建議：我們根據(jù)石拉烏素礦井生產(chǎn)情況調(diào)整了公司產(chǎn)量和成本預(yù)期，調(diào)整后2018-2020 年公司的EPS 分別為1.79 元、1.80 元和2.09 元，凈資產(chǎn)收益率為15.9%、14.3%和15.1%，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

□ .楊.立.宏　 .華.金.證.券.股.份.有.限.公.司

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