主題：中國巨石(600176)半年報點評：盈利維持高位 成本管控優(yōu)良


收入增長23.06%，歸母凈利潤增長25.91% ，EPS 0.36 元/股
2018 年H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.18 億元，同比增長23.06%，實現(xiàn)利潤總額15.26 億元，同比增長25.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.67 億元，同比增長25.91%，EPS 為0.36 元/股，符合此前業(yè)績預(yù)告；其中Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.23億元，同比增長13.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.5 億元，同比增長21.3%
盈利維持高位，成本費用管控優(yōu)良
　　2018 年H1 公司玻璃纖維及制品業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營業(yè)收入48.28 億元，同比增長20.79%，占營業(yè)收入比例為96.22%，毛利率為47.02%，較上年同期基本持平，小幅提升0.08 個百分點，顯示出公司在原料能源成本上漲背景下較強的成本管控能力。分地區(qū)來看，國內(nèi)、國外地區(qū)銷售收入分別為27.23 億元和22.53 億元，占營業(yè)收入比例分別為54.72%和45.28%，其中國內(nèi)占比較上年同期提升2.7 個百分點，主要受益國內(nèi)玻纖景氣回升，推動銷量實現(xiàn)較快增長。同時，費用管控進一步優(yōu)化，期間費用率同比下降2.39 個百分點，其中銷售、管理和財務(wù)費用率分別降低0.02、1.12 和1.25 個百分點，并推動凈利率水平再創(chuàng)歷史新高至25.35%。

產(chǎn)能陸續(xù)投放為未來增長進一步打開空間
　　2018 上半年巨石九江新建和冷修4 條產(chǎn)線全部如期點火投產(chǎn)，建成投產(chǎn)產(chǎn)能合計35 萬噸。同時，巨石桐鄉(xiāng)總部智能制造基地粗紗一期15 萬噸生產(chǎn)線預(yù)計將于2018 年四季度建成投產(chǎn)，細紗一期 6 萬噸和巨石美國 8 萬噸生產(chǎn)線預(yù)計也將于2019 年一季度建成投產(chǎn)，印度10 萬噸項目的籌備工作也按計劃穩(wěn)步推進。此外，根據(jù)巨石成都整廠搬遷協(xié)議，擬在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上優(yōu)化升級并建設(shè)25 萬噸玻纖生產(chǎn)線（現(xiàn)有產(chǎn)能22 萬噸），計劃2018 年下半年開工建設(shè)，預(yù)計2020 年上半年完成。隨著九江項目、美國項目、智能制造基地一期項目以及印度項目、成都項目的相繼投產(chǎn)，預(yù)計將為公司未來增長進一步打開空間。

估值低、業(yè)績增長確定性高，繼續(xù)給予“買入”評級
作為全球最大的玻纖專業(yè)制造商，公司產(chǎn)能全球領(lǐng)先，海外市場拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進一步提升公司盈利能力和成長空間，持續(xù)看好公司中長期發(fā)展，業(yè)績增長確定性高。預(yù)計18-20 年EPS 分別為0.76/0.93/1.20 元/股，對應(yīng)PE為12.8/10.4/8.1x，公司估值低廉，繼續(xù)給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：①產(chǎn)能沖擊超預(yù)期；②全球經(jīng)濟下行超預(yù)期
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