主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 大城市戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)



事項(xiàng)：
重慶啤酒發(fā)布2018 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.64 億元，同比增長(zhǎng)10.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10 億元，同比增長(zhǎng)29.74%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.95 億元，同比增長(zhǎng)26.53%。其中18Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.51 億元，同比增長(zhǎng)11.38%，歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，同比增長(zhǎng)18.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.47 億元，同比增長(zhǎng)34.69%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

評(píng)論：
中高檔產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)噸酒價(jià)格提升。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.91%，其中高檔/中檔/低檔產(chǎn)品收入分別同比增長(zhǎng)3.43%/8.97%/3.52%。上半年公司啤酒銷量47.20 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.98%，銷量與噸酒價(jià)格保持增長(zhǎng)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年樂(lè)堡繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，中高端產(chǎn)品占比維持在80%以上。

委托加工增長(zhǎng)致毛利率略降，資產(chǎn)損失減少推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。上半年公司毛利率同比下降0.65pct，主要系委托加工量增加（公司在淡季會(huì)加大委托加工產(chǎn)品的生產(chǎn)）、聽裝產(chǎn)品占比增加、包材等上游產(chǎn)品漲價(jià)等因素所致，我們預(yù)計(jì)上半年委托加工量同比增幅在50%以上。銷售費(fèi)用率同比增加0.4pct，主要系廣告及市場(chǎng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)45%，資產(chǎn)減值損失同比減少2101 萬(wàn)元，主要系前期淘汰部分玻璃瓶存貨跌價(jià)損失較高所致。

大城市戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，提價(jià)周期還將延續(xù)。公司17 年首先在四川4 個(gè)城市推進(jìn)大城市戰(zhàn)略，18 年增加至8 個(gè)，通過(guò)品牌影響力推動(dòng)高端產(chǎn)品銷售，實(shí)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)首年初見(jiàn)成效，上半年四川、湖南收入分別同比增長(zhǎng)23.73%、37.21%。此外，公司在年初對(duì)重慶純生、易拉罐等產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)幅度在5%左右，調(diào)研顯示這部分產(chǎn)品收入占比在15%左右，且主要為中檔產(chǎn)品。目前公司已在三個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)行了提價(jià)，本輪提前周期還未結(jié)束，在龍頭華潤(rùn)提價(jià)的帶動(dòng)下，未來(lái)公司很有可能再次擴(kuò)大提價(jià)覆蓋范圍和提價(jià)幅度，帶動(dòng)公司盈利水平的提升。

投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)為4.2 億元、4.8 億元和5.7 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、26 倍和22 倍，參考可比公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)30.0 元，對(duì)應(yīng)19 年30 倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期
□ .董.廣.陽(yáng)./.曹.巖　 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司

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