主題：張裕A　領(lǐng)跑優(yōu)勢更加穩(wěn)定

張裕A在行業(yè)的領(lǐng)跑優(yōu)勢穩(wěn)定，業(yè)績增速明確，可望最大程度的分享我國葡萄酒行業(yè)不可限量的成長果實(shí)，是A股市場不可多得的戰(zhàn)略性投資品種。預(yù)計公司2008年EPS有望達(dá)到1.75元，維持“增持”的投資評級。

　　
　　 在中國經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展和消費(fèi)升級的大環(huán)境下，未來幾年，中國葡萄酒行業(yè)將保持穩(wěn)定的發(fā)展勢頭，而以高品質(zhì)為標(biāo)志的中高檔葡萄酒的增長將快于行業(yè)的平均增長速度。預(yù)計我國葡萄酒消費(fèi)的年增長率將從2002－2006年的7％提升至2006－2011年的13％，成為全球葡萄酒消費(fèi)增長最快的市場。

　　
　　 我們判斷，隨著消費(fèi)理念和文化的變遷，葡萄酒特別是高端葡萄酒有望走上和目前高端白酒類似的社交潤滑劑類型的升級之路。可以預(yù)見，這種消費(fèi)升級是全方位的，價格從幾十元的家常消費(fèi)型至上萬元的超高端等各類葡萄酒，均能在中國找到目標(biāo)客戶，并呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的格局。此外，2007年全球香檳的銷售量達(dá)3.387億瓶，比2006年增加5.3％；而中國同期的銷售量為65萬瓶，同比增長30％。以人均消費(fèi)占有量來看，我國葡萄酒和香檳酒的發(fā)展只能說才剛剛起步。

　　
　　 限于渠道和單一品牌偏弱等因素，國外洋酒對國內(nèi)葡萄酒市場雖然積極進(jìn)攻，但短期內(nèi)還無法撼動以張裕為代表的三大國產(chǎn)巨頭的國內(nèi)優(yōu)勢，只能在高端葡萄蒸餾酒細(xì)分市場保持優(yōu)勢，超越雙方競爭態(tài)勢的主題是共同把中國的葡萄酒市場有效啟動。

　　
　　 綜合來看，作為產(chǎn)品線最齊全的行業(yè)領(lǐng)跑者，張?？梢杂行Х窒磉@些產(chǎn)品（從葡萄酒到香檳酒）的行業(yè)成長，實(shí)現(xiàn)對股東的長期回報。

　　
　　 面對行業(yè)發(fā)展機(jī)遇與內(nèi)外激烈競爭并存的格局，預(yù)計公司將繼續(xù)實(shí)施差異化戰(zhàn)略，大力優(yōu)化產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)，逐步提高中高檔產(chǎn)品銷售比重，增強(qiáng)公司持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。公司未來有可能在第二大產(chǎn)品白蘭地方面有更大作為。我們認(rèn)為，作為西方洋酒傳統(tǒng)的優(yōu)勢領(lǐng)域，高端蒸餾葡萄酒歷來是XO、馬爹利等外來品牌的勢力范圍，張裕的產(chǎn)品主要集中在低端，而且在夜場等消費(fèi)場合和洋對手份額差距明顯，其競爭優(yōu)勢目前尚不可和以干紅為代表的解百納和酒莊酒相提并論，因此我們暫時持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　
　　 公司堅持了高比例分紅回報股東的策略，繼2004年每10股派現(xiàn)5元，2005年每10股轉(zhuǎn)增3股派現(xiàn)7元，2006年每10股派發(fā)8元之后，2007年公司擬按照每10股派11元的比例分配現(xiàn)金紅利，派現(xiàn)率高達(dá)91%，并且公告在未來一年內(nèi)，將不會通過發(fā)行股票或債券等方式融資。這對于秉承以豐厚分紅回饋股東的張裕顯得難能可貴，更展示了公司強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和內(nèi)生性增長的可持續(xù)性，帶給股東更大的心理認(rèn)同。




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