主題：中新藥業(yè)：資源型老字號企業(yè) 業(yè)績和管理拐點明確


2018-06-08 10:19 來源：國開證券

內(nèi)容摘要：公司是一家中藥老字號企業(yè)，品種資源豐富，同時也是天津國資旗下最優(yōu)質(zhì)的上市醫(yī)藥資產(chǎn)。
公司第一大利潤品種速效救心丸供貨價已在今年上半年全面提升完畢，有望短期內(nèi)給公司業(yè)績帶來較大彈性。我們預(yù)計速效供貨價有望提升 30%以上，雖然需考慮相關(guān)渠道支出，但預(yù)計對利潤端仍將產(chǎn)生積極影響。
中長期看，速效屬于大病種用藥，市場可拓展空間較大。去年速效銷量約 3690.7 萬盒，僅為 2011 年水平，隨著價格體系厘清，銷量有望恢復(fù)到 4000 萬盒左右。另外 OTC 端公司提出“40 歲以上人群心臟不舒服含幾粒”新的銷售策略，模糊急救和常服界限，目標(biāo)人群龐大。醫(yī)療端速效目前銷售額預(yù)計不到 4 億元，規(guī)模尚小，具備較大可挖掘空間。
集團(tuán)混改持續(xù)推進(jìn)。今年 5 月底天津國資委公布了第二批市管企業(yè)混改招商名單，控股股東天津醫(yī)藥集團(tuán)的混改方案位列第 1。相比去年方案中明確了引入投資者的股份占比，顯示混改方案進(jìn)一步成熟，正在持續(xù)推進(jìn)中。
公司新任董事長李立群總上任，提出“三年倍增”計劃，釋放積極改革信號。李總提出整合營銷資源，有望逐步破解公司營銷短板。特別針對用人及激勵機(jī)制，擬推出“千萬富翁”計劃，力圖建立更加市場化的薪酬方案，值得期待。
投資建議及盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司經(jīng)營和管理層面正在發(fā)生積極變化，短期速效救心丸提價對業(yè)績構(gòu)成強有力支撐，長期看管理和銷售方面的改革創(chuàng)新有望激發(fā)此中藥老字號上市企業(yè)的生命活力，公司有望邁向新的發(fā)展階段。預(yù)計公司 2018-2020 年實現(xiàn)收入 61.37、65.27 和 69.27 億元，分別同比增長 7.9%、6.4%和 6.1%； EPS 分別為 0.81、0.95 和 1.08 元/股。目前股價對應(yīng)2018 年估值約 25 倍，繼續(xù)給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)?？刭M力度進(jìn)一步增強；推廣費用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績大幅波動；非經(jīng)常性損益波動劇烈；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國企混改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險加大。

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