主題：申能股份：多元化延續(xù) 增持評(píng)級(jí)

　　公司情況更新：多元化發(fā)展的地方綜合能源平臺(tái)公司是總部位于上海的地方綜合能源平臺(tái)，主要從事電力、石油天然氣的開(kāi)發(fā)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理，控股股東為申能集團(tuán)，實(shí)際控制人為上海國(guó)資委。公司秉持“以電氣產(chǎn)業(yè)為核心，金融產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展”的產(chǎn)業(yè)格局，在能源板塊正在積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，提升新興能源占比，并構(gòu)建綜合能源服務(wù)體系。在金融板塊，公司力圖提升金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重，增強(qiáng)資產(chǎn)和業(yè)績(jī)的安全邊際。

　　中天合創(chuàng)煤化工項(xiàng)目近期投產(chǎn)，有望增厚投資收益公司投資12.5%的中天合創(chuàng)能源有限責(zé)任公司鄂爾多斯煤炭深加工示范項(xiàng)近期投產(chǎn)。項(xiàng)目位于內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市烏審旗圖克鎮(zhèn)，總投資591億元，中煤、中石化、申能股份、內(nèi)蒙古滿世煤炭按照38.75%：38.75%：12.5%：

　　10%的比例出資設(shè)立。項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能：葫蘆素、門(mén)克慶兩座煤礦年產(chǎn)2500萬(wàn)噸煤炭；化工部分年產(chǎn)360萬(wàn)噸甲醇（中間產(chǎn)品）、137萬(wàn)噸聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品。項(xiàng)目投產(chǎn)后，計(jì)劃部分煤炭用于煤化工生產(chǎn)，剩余部分對(duì)外銷售。若項(xiàng)目進(jìn)展順利，我們初步預(yù)計(jì)可為公司增厚2018年投資收益約2.5-3.8億元。

　　LNG價(jià)格暴漲對(duì)上海地區(qū)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)影響有限公司控股的天然氣管網(wǎng)公司（持股50%）負(fù)責(zé)投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，統(tǒng)一接收并配售各種氣源。上海氣源呈現(xiàn)”5+!”格局,包括洋山港LNG（長(zhǎng)約為主），西一線、西二線、東海海氣、川氣東送，以及崇明島接收的中石油如東海氣。由于所有氣源價(jià)格均較為穩(wěn)定，上海地區(qū)及公司受今冬華北LNG暴漲的影響程度極為有限。18年隨崇明熱電項(xiàng)目投產(chǎn)，公司氣量有望繼續(xù)提升。

　　電力業(yè)務(wù)受益于潛在煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期公司權(quán)益裝機(jī)容量939.58萬(wàn)千瓦，控股裝機(jī)容量904.17萬(wàn)千瓦，其中控股燃煤機(jī)組704.4萬(wàn)千瓦。隨著2017年下半年燃煤標(biāo)桿電價(jià)調(diào)漲，公司電力業(yè)務(wù)料環(huán)比改善。后續(xù)公司還有望受益于2018年潛在的煤電聯(lián)動(dòng)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入301.3/327.9/355.0億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.2/24.0/27.6億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為14/11/10。更新報(bào)告維持“增持”評(píng)級(jí)。


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