主題：中國巨石:業(yè)績高增長 龍頭新起點



作者：來源：長江證券2018-02-06 07:41

　　長江證券2月6日發(fā)布中國巨石研究報告，報告摘要如下：
　　事件描述
　　2017年年度業(yè)績預增公告:預計2017年歸屬凈利潤20.5-21.3億元,同比增長35-40%;扣非凈利潤19.9-20.7億元,同比增長36-42%。
　　事件評論
　　業(yè)績高增長持續(xù)。公司預計2017年實現(xiàn)歸屬凈利潤20.5-21.3億元,同比增長35-40%,剔除6400萬元左右的非經(jīng)常性損益(主要是政府補助款項)后,實現(xiàn)扣非凈利潤19.9-20.7億元,同比增長36-42%。單季度看,Q4歸屬凈利潤5.0-5.8億元,同比增長32-53%,Q1-Q3單季業(yè)績增速分別為31%、33%、44%,高增長趨勢持續(xù)。
　　2017年業(yè)績高增長主要源于銷量增長和成本下降。公司全年產(chǎn)品價格平穩(wěn),其中低端紗上半年價格回落下半年迎來上漲;但銷量呈現(xiàn)兩位數(shù)增長,庫存下降顯著,受益于整體需求向好疊加結(jié)構(gòu)性成長。整體毛利率維穩(wěn),內(nèi)生成本繼續(xù)改善,充分覆蓋部分原材料價格上漲的不利影響。由于2017年風電行業(yè)景氣低預期,中復聯(lián)眾投資收益較去年減少。
　　全球領(lǐng)先性價比奠定成長性。公司發(fā)展路徑可以引用公司張總的一句話“比別人領(lǐng)先五年就好”,從規(guī)模化到自動化,再到全球化到智能化,公司一直引領(lǐng)市場。2018年,公司全球化戰(zhàn)略有望從埃及、美國擴大至其他地區(qū);且桐鄉(xiāng)15萬噸智能產(chǎn)線項目有望下半年投產(chǎn)。公司依托規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢,形成全球領(lǐng)先的性價比優(yōu)勢,這一優(yōu)勢對于需要不斷去滲透的新材料至關(guān)重要,從而奠定其龍頭成長性。
　　當需求復蘇遇上結(jié)構(gòu)升級,玻纖的龍頭時代已然到來。玻纖正步入全球需求復蘇(美歐經(jīng)濟、中東管道、國內(nèi)風電等)疊加需求滲透率提升的階段,龍頭企業(yè)顯著受益,同時環(huán)保趨嚴加速市場向龍頭企業(yè)集中。2018年初玻纖行業(yè)的提價是需求復蘇和升級的初步體現(xiàn),我們認為此次提價是一個開始,看好未來幾年行業(yè)周期性和成長性的共振。
　　在價格不繼續(xù)上漲前提下,預計公司2017-2019年歸屬凈利潤21、29、36億元,對應(yīng)PE22、16、13倍,維持買入評級。
　　風險提示:
　　1.歐美經(jīng)濟復蘇低預期;
　　2.行業(yè)產(chǎn)能投放超預期。

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