主題：中青旅2017年業(yè)績快報點評:業(yè)績符合預(yù)期,景區(qū)業(yè)績有望繼續(xù)釋放


2018-02-14 00:00:00 作者：魏紅梅 來源：東莞證券

景區(qū)、IT業(yè)務(wù)推動收入增長,景區(qū)接待及盈利能力提升。公司2017年營業(yè)收入預(yù)計同比增長5.97%,收入增長主要來源于景區(qū)經(jīng)營以及IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù),其中景區(qū)業(yè)務(wù)注重創(chuàng)新營銷策略,積極拓展市場,景區(qū)配套設(shè)施進(jìn)一步完善,接待能力持續(xù)提升。公司2017年利潤端表現(xiàn)良好,增速超過10%,這主要是由于景區(qū)業(yè)務(wù)的精細(xì)化管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,使得復(fù)合型景區(qū)盈利能力不斷提升。此外,政府補貼增加亦對凈利潤增長有所貢獻(xiàn)。
烏鎮(zhèn)門票提價利好公司2018年業(yè)績提升。烏鎮(zhèn)門票2017年8月份開始提價,東柵的加價幅度是20%,西柵的加價幅度是25%,加價幅度較大。我們認(rèn)為,2018年前7個月門票收入將在提價情況下明顯增長,預(yù)計對公司2018年的業(yè)績產(chǎn)生較大的積極影響?？土髟鏊兕A(yù)測方面,由于公司東柵運營時間較早,且以觀光游為主,目前游客增速較成長期放緩,假設(shè)2018年東柵游客增速為6%;而西柵運營時間晚于東柵,且以休閑度假游為主,目前客流仍保持較快增長,假設(shè)2018年增長15%。結(jié)算票價方面,參考烏鎮(zhèn)過去幾年的結(jié)算門票價格,假設(shè)2018年的結(jié)算票價是票面價格的60%-65%,按照烏鎮(zhèn)景區(qū)過去5年凈利率的中樞(大致是35.4%)計算,則預(yù)計烏鎮(zhèn)景區(qū)將增厚公司歸母凈利潤4700萬元-6703萬元,增厚幅度為8.62%-12.29%。
古北水鎮(zhèn)接待能力及盈利能力仍有提升空間。古北水鎮(zhèn)建設(shè)之初的住宿客房計劃是1800間左右,目前景區(qū)客房數(shù)量約是計劃數(shù)的四分之三,即大概還可以增長450間客房。若按照每間客房住兩位游客,全年入住率60%(按照目前一、四季度入住率約50%,二、三季度入住率70%計算,則可得出全年入住率約為60%),則景區(qū)還可以多容納過夜游客19.71萬人次,占2016年古北水鎮(zhèn)游客總數(shù)的8.08%,約占過夜游客人數(shù)的40.40%(過夜游客約占游客總數(shù)的20%)。由于古北水鎮(zhèn)目前還處于成長期,隨著古北水鎮(zhèn)活動內(nèi)容的不斷豐富、營銷活動的大力開展,景區(qū)酒店客房的入住率有望進(jìn)一步提升,因此帶來的潛在過夜游客量的提升空間可能在20萬人次以上。此外,對標(biāo)烏鎮(zhèn),處于成長期的古北水鎮(zhèn)在扣除房地產(chǎn)收益后的凈利率方面,存在約15個百分點的提升空間。
維持謹(jǐn)慎推薦評級。預(yù)計公司2018年-2019年的EPS分別為0.85元和0.92元,對應(yīng)2018-2019年的估值分別是26倍和24倍,維持謹(jǐn)慎推薦評級。
風(fēng)險提示:景區(qū)客流低于預(yù)期,整合營銷市場環(huán)境惡化,酒店、旅行社市場競爭加劇,天災(zāi)人禍等不可抗力事件的發(fā)生。



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