主題：重慶啤酒：中高端戰(zhàn)略顯成效 增持評級


2018-01-08 00:00:00 和訊網(wǎng)


報(bào)告摘要：


我國啤酒行業(yè)集中度仍有提升空間，高端啤酒市場機(jī)會顯現(xiàn)：我國啤酒總產(chǎn)量在21世紀(jì)初達(dá)到全球第一，華潤、青島、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集團(tuán)牢牢占據(jù)市場前五的位置，行業(yè)CR5由2012年時(shí)的63.5%升至2016年時(shí)的73.3%，但與美國、巴西、日本等國相比，我國的行業(yè)集中度仍有上升空間。2013年我國啤酒產(chǎn)量突破5000萬千升達(dá)到歷史頂峰，隨后開始小幅下滑，從產(chǎn)量內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，2011-2016年間，高檔、中檔和經(jīng)濟(jì)型啤酒的年復(fù)合增長率分別為20.05%、4.28%和-1.81%，高檔啤酒市場增速遙遙領(lǐng)先。

重慶啤酒是西南區(qū)域啤酒龍頭，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，盈利能力顯著提升：公司在重慶及周邊的四川、湖南等地有較強(qiáng)的品牌影響力，2013年成為嘉士伯集團(tuán)成員，嘉士伯合計(jì)持有公司60%股份。

受市場需求減弱和公司主動關(guān)廠等內(nèi)外部因素的影響，公司近年來的啤酒銷量有小個(gè)位數(shù)下滑，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則使公司的實(shí)際盈利能力獲得顯著增強(qiáng)。2012年至今噸酒價(jià)格年化增長率5.46%，明顯快于青?。?.63%）和燕京（1.60%）同期增速；2016年噸酒價(jià)格3267.71元，亦超越青啤和燕京，1H2017公司銷售凈利率大幅上升至10.17%。

三重變革助力公司脫穎而出：1）管理層大換血，嘉士伯基因注入重慶啤酒(600132,股吧)。公司目前采用嘉士伯的標(biāo)準(zhǔn)化管理理念，提升經(jīng)營效率；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，品牌形象優(yōu)化。公司近年來持續(xù)導(dǎo)入嘉士伯、樂堡、K1664等中高檔產(chǎn)品，并力推重慶啤酒對山城啤酒的替換，同時(shí)也大力贊助綠放音樂節(jié)、草莓音樂節(jié)等活動，賦予公司旗下中高端產(chǎn)品年輕、激情的品牌形象；3）提升產(chǎn)能利用率，聚焦區(qū)域核心市場。

公司已在多地關(guān)閉虧損工廠，采用穩(wěn)健而務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略，聚焦于西南區(qū)域，隨著宜賓新廠的投產(chǎn)，公司有望在四川市場獲得更大突破。

盈利預(yù)測與建議：預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.75、0.97、1.16元，對應(yīng)PE為28X、22X、18X，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

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