主題：中國國航：票價放開超預期 大幅增厚業(yè)績

01月08日訊 供給收緊和票價放開雙輪驅動,消費屬性展現(xiàn),重申“買入”評級

　　前期民航工作會確認了供給緊縮政策的持續(xù)性,近期票價放開力度超預期,今年航空板塊將受益供給收緊和票價放開雙輪驅動。長遠看,政策解綁使得航空的消費屬性逐步展現(xiàn),有望改變估值方法,再次重申買入評級。我們測算國航占已實行市場調節(jié)價的北上廣深、前十大機場和21大協(xié)調機場間對飛航線航班量分別達23.3/25.6/19.7%;國航擁有最多的優(yōu)質國內航線,當前公司運營的前十大機場間對飛航線中,已放開管制的航班量占比達92%,居三大航之首,假設這部分航線票價上漲1%,增厚凈利潤約1.38億,業(yè)績彈性最大;因此上調盈利預測,并上調目標價至16.20-17.60元。

　　新增市場調節(jié)價國內航線306條,航線質量較高,票價管制放開力度較大

　　1月5日,民航局、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關于進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知》,其中:1)5家及以上航司運營的國內航線,國內旅客運價實行市場調節(jié)價,航線目錄由民航局及發(fā)改委動態(tài)調整;2)各航司每航季上調實行市場調節(jié)價的數(shù)目原則上不得超過本企業(yè)上航季運營實行市場調節(jié)價航線總數(shù)的15%;3)每條航線每航季無折扣公布運價上調幅度累計不得超過10%;4)新增市場調節(jié)價國內航線306條,21大協(xié)調機場間對飛航線共103條,占比33.7%,前十大機場間對飛航線共26條,占比8.5%,北上廣深對飛航線全部放開,力度超預期。

　　前十大機場間對飛航線提價,國航受益居首

　　截止目前,放開價格管制航線共計1030條,其中前十大機場對飛航線共32條,占比3.1%;21大協(xié)調機場對飛航線共155條,占比15.1%。結合CAPA周數(shù)據(jù)分析,前十大機場對飛和21大協(xié)調機場對飛航線中,均有90%的航班放開價格管制,其中前十大機場對飛占比42%。已放開價格的前10大機場對飛航線中,國航占比達25.6%,較東航、南航分別高1.9/2.3個百分點。我們預計新標準下,國航可調價航線數(shù)量為31條,可覆蓋前十大機場對飛的所有放開價格航線,若這些航線漲價1%,增厚利潤1.4億,高于南航的1.2億和東航的1.0億。

　　票價管制加速放開,票價上漲幅度有望超預期,上調盈利預測和目標價

　　國航航線結構具備兩大優(yōu)點,一是商務線多,二是商務客多,確保其漲價的高傳導性。我們預計2018年,北上廣深航線(國航占市場份額25.8%)漲價增厚利潤5.4億,前十大城市互飛航線漲價增厚利潤11.1億(含北上廣深)。若21大協(xié)調機場互飛航線也能漲價,額外再增厚利潤4.1億。我們測算此次國航可漲價航線共31條,假設票價上漲10%且全部傳導,預計增厚凈利潤約13.8億。綜上,我們分別上調2018/19年凈利潤6.3/11.1%至人民幣133.86/216.05億元,上調目標價至16.20-17.60元,分別對應2.2x2018EPB(2018EBPS為7.34元)和17.6x2018EPE(歷史6年估值均值上調20%為18.0x)。

　　風險提示:油價大幅上漲,人民幣大幅貶值,高鐵提速,經(jīng)濟增速放緩,重大疫情或自然災害等不可抗力,高峰時刻增長不達預期。



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