主題：中國(guó)國(guó)航：票價(jià)放開超預(yù)期 大幅增厚業(yè)績(jī)

01月08日訊 供給收緊和票價(jià)放開雙輪驅(qū)動(dòng),消費(fèi)屬性展現(xiàn),重申“買入”評(píng)級(jí)

　　前期民航工作會(huì)確認(rèn)了供給緊縮政策的持續(xù)性,近期票價(jià)放開力度超預(yù)期,今年航空板塊將受益供給收緊和票價(jià)放開雙輪驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看,政策解綁使得航空的消費(fèi)屬性逐步展現(xiàn),有望改變估值方法,再次重申買入評(píng)級(jí)。我們測(cè)算國(guó)航占已實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的北上廣深、前十大機(jī)場(chǎng)和21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線航班量分別達(dá)23.3/25.6/19.7%;國(guó)航擁有最多的優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)航線,當(dāng)前公司運(yùn)營(yíng)的前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線中,已放開管制的航班量占比達(dá)92%,居三大航之首,假設(shè)這部分航線票價(jià)上漲1%,增厚凈利潤(rùn)約1.38億,業(yè)績(jī)彈性最大;因此上調(diào)盈利預(yù)測(cè),并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.20-17.60元。

　　新增市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)國(guó)內(nèi)航線306條,航線質(zhì)量較高,票價(jià)管制放開力度較大

　　1月5日,民航局、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)民航國(guó)內(nèi)航空旅客運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問題的通知》,其中:1)5家及以上航司運(yùn)營(yíng)的國(guó)內(nèi)航線,國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)價(jià)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià),航線目錄由民航局及發(fā)改委動(dòng)態(tài)調(diào)整;2)各航司每航季上調(diào)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的數(shù)目原則上不得超過本企業(yè)上航季運(yùn)營(yíng)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線總數(shù)的15%;3)每條航線每航季無折扣公布運(yùn)價(jià)上調(diào)幅度累計(jì)不得超過10%;4)新增市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)國(guó)內(nèi)航線306條,21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線共103條,占比33.7%,前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線共26條,占比8.5%,北上廣深對(duì)飛航線全部放開,力度超預(yù)期。

　　前十大機(jī)場(chǎng)間對(duì)飛航線提價(jià),國(guó)航受益居首

　　截止目前,放開價(jià)格管制航線共計(jì)1030條,其中前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線共32條,占比3.1%;21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線共155條,占比15.1%。結(jié)合CAPA周數(shù)據(jù)分析,前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛和21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線中,均有90%的航班放開價(jià)格管制,其中前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛占比42%。已放開價(jià)格的前10大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線中,國(guó)航占比達(dá)25.6%,較東航、南航分別高1.9/2.3個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)新標(biāo)準(zhǔn)下,國(guó)航可調(diào)價(jià)航線數(shù)量為31條,可覆蓋前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛的所有放開價(jià)格航線,若這些航線漲價(jià)1%,增厚利潤(rùn)1.4億,高于南航的1.2億和東航的1.0億。

　　票價(jià)管制加速放開,票價(jià)上漲幅度有望超預(yù)期,上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)

　　國(guó)航航線結(jié)構(gòu)具備兩大優(yōu)點(diǎn),一是商務(wù)線多,二是商務(wù)客多,確保其漲價(jià)的高傳導(dǎo)性。我們預(yù)計(jì)2018年,北上廣深航線(國(guó)航占市場(chǎng)份額25.8%)漲價(jià)增厚利潤(rùn)5.4億,前十大城市互飛航線漲價(jià)增厚利潤(rùn)11.1億(含北上廣深)。若21大協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)互飛航線也能漲價(jià),額外再增厚利潤(rùn)4.1億。我們測(cè)算此次國(guó)航可漲價(jià)航線共31條,假設(shè)票價(jià)上漲10%且全部傳導(dǎo),預(yù)計(jì)增厚凈利潤(rùn)約13.8億。綜上,我們分別上調(diào)2018/19年凈利潤(rùn)6.3/11.1%至人民幣133.86/216.05億元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.20-17.60元,分別對(duì)應(yīng)2.2x2018EPB(2018EBPS為7.34元)和17.6x2018EPE(歷史6年估值均值上調(diào)20%為18.0x)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅上漲,人民幣大幅貶值,高鐵提速,經(jīng)濟(jì)增速放緩,重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力,高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。



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