主題：重慶啤酒：堅定擴張信心 買入評級



作者：來源：安信證券2017-11-30 18:09

　　[摘要]
　　■事件：11月28日，重慶啤酒宜賓公司新廠正式投產(chǎn)。宜賓公司同屬于嘉士伯集團成員，嘉士伯集團（全球）執(zhí)行副總裁、嘉士伯中國區(qū)CEO即重啤股份董事長、重啤股份總經(jīng)理等高管出席儀式。
　　■2017~2018年起，嘉士伯集團進入新的“揚帆22”5年戰(zhàn)略期，中國作為其全球布局中最重要的板塊之一，承擔(dān)重要的發(fā)展、擴張任務(wù)。嘉士伯在中國區(qū)包括重啤在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)單元，在產(chǎn)品升級基礎(chǔ)上，將陸續(xù)推進區(qū)域擴張。
　　■新廠產(chǎn)能大幅提升并具備高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力，輻射四川地區(qū)，助力區(qū)域擴張。
　　宜賓新廠設(shè)計年產(chǎn)能30萬千升，系2015年確定的老廠技改搬遷項目，總投資3.8億元，本次投產(chǎn)系一期項目，已完成設(shè)計產(chǎn)能20萬千升，較老廠12萬千升設(shè)計產(chǎn)能有較大提升，并且具備高端產(chǎn)品樂堡、嘉士伯的釀造能力。重啤股份今年以來在四川地區(qū)實施大城市戰(zhàn)略，謀求區(qū)域擴張；宜賓新廠隸屬重慶啤酒股份有限公司的控股子公司嘉釀，未來將成為公司在川南地區(qū)重要生產(chǎn)基地。
　　■重啤股份基本面優(yōu)秀，區(qū)域擴張和高端化具備實力基礎(chǔ)，積極關(guān)注發(fā)展變化。
　?。?）通過推進大城市戰(zhàn)略，四川地區(qū)銷量2017年前三季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，2018年隨著擴張繼續(xù)推進、新廠產(chǎn)能到位，大概率將保持快速增長；（2）產(chǎn)品高端化方面，不僅由國際品牌帶動，同時積極鼓勵本地品牌的自身創(chuàng)新帶動升級。
　　本地品牌高端產(chǎn)品重慶純生2016年增速超20%，2017年前三季度繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計明年仍將是公司重點推廣產(chǎn)品。
　　■2017年12月后正式進入承諾窗口期，考慮到重啤股份在嘉士伯集團中的重要戰(zhàn)略地位，看好重啤在啤酒高端化和嘉士伯中國區(qū)業(yè)務(wù)整合背景下的投資機會。
　　據(jù)歐睿統(tǒng)計，嘉士伯在中國市占率約5%，其中重啤約占2.3%；但嘉士伯在中高端市場市占率近20%且仍保持快速增長。近年中國啤酒行業(yè)高端化趨勢顯著，我們認(rèn)為在此背景下，率先完成產(chǎn)能瘦身和財務(wù)優(yōu)化獲得先發(fā)優(yōu)勢的嘉士伯和重慶啤酒，在高端化方面已經(jīng)取得初步成就，憑借強勢品牌組合和區(qū)域擴張戰(zhàn)略推進，具備成為未來高端市場中堅力量的實力。
　　■投資建議：維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2017年-2019年的收入增速分別為0.5%、8.0%、15.0%，凈利潤增速分別為76.7%、31.3%、25.5%，分別對應(yīng)EPS為0.66、0.87、1.09元。給予買入-A評級，維持6個月目標(biāo)價23.5元，相當(dāng)于2017年36倍、2018年27倍動態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險提示：產(chǎn)品升級受益不達(dá)預(yù)期、區(qū)域擴張受阻、承諾兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。

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