主題：中國(guó)石油 前三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.458萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)173.62億元，同比增長(zhǎng)907%，其中第三季度營(yíng)業(yè)收入4818億元，同比增長(zhǎng)17.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.88億元，同比增長(zhǎng)292%。受益于國(guó)家油價(jià)上漲，公司原油、天然氣、成品油等主要產(chǎn)品價(jià)格上升，帶動(dòng)公司前三季度業(yè)績(jī)同比大幅增加。由于公司前三季度毛利率下滑，致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但原油價(jià)格持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型蠓鲩L(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

勘探與生產(chǎn)板塊扭虧為盈：2017年前三季度，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，全球石油市場(chǎng)逐步趨向平衡，國(guó)際油價(jià)較去年同期明顯上升，前三季度北海布倫特原油和美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油現(xiàn)貨平均價(jià)格分別為51.84美元/桶和49.32美元/桶，同比分別增長(zhǎng)23.8%和19.1%。2017年前三季度，公司原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為48.76美元/桶，同比增長(zhǎng)36.2%；公司天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為5.07美元/千立方英尺，同比增長(zhǎng)8.6%。同時(shí)，集團(tuán)原油產(chǎn)量660.1百萬(wàn)桶，比上年同期下降5.2%；可銷(xiāo)售天然氣產(chǎn)量2539.2十億立方英尺，比上年同期增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量1083.4百萬(wàn)桶，比上年同期下降1.6%。受?chē)?guó)際原油價(jià)格上升和國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量增加影響，2017年前三季度，勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)109.83億元，較去年同期-39.49億元增利149.32億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

化工業(yè)務(wù)增銷(xiāo)厚利產(chǎn)品、天然氣實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升：2017年前三季度，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主要化工產(chǎn)品需求大幅增長(zhǎng)，乙烯當(dāng)量消費(fèi)量同比增長(zhǎng)11.3%，化工產(chǎn)品毛利率強(qiáng)勁，另外國(guó)內(nèi)天然氣需求增速加快，天然氣表觀(guān)消費(fèi)量同比增長(zhǎng)15.9%。公司前三季主要化工產(chǎn)品產(chǎn)量為1395萬(wàn)噸，同比減少1.82%，其中乙烯產(chǎn)量為428萬(wàn)噸，同比增加3.2%，化工產(chǎn)品增產(chǎn)增銷(xiāo)厚禮產(chǎn)品，化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)109.37億元，同比增長(zhǎng)21.41%。受益于油氣改革、國(guó)內(nèi)天然氣需求影響，公司前三季度天然氣平均價(jià)格同比增長(zhǎng)8.6%，天然氣銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.5%，天然氣量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)天然氣與管道板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)180.45億元，同比增長(zhǎng)1.04%。

三項(xiàng)費(fèi)用率及稅率同比減少，增厚公司凈利潤(rùn)：公司17年前三季度三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)1186.45億元，同比減少1.83%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少2.37百分點(diǎn)至8.14%。公司在員工費(fèi)用上不斷完善功效掛鉤機(jī)制，嚴(yán)控用工總量，加強(qiáng)人工成本控制，同時(shí)在銷(xiāo)售、一般性和管理費(fèi)用上公司積極實(shí)施開(kāi)源節(jié)流降本增效，加強(qiáng)成本費(fèi)用控制。公司17年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少0.77百分點(diǎn)至3.2%，管理費(fèi)用率同比減少1.33百分點(diǎn)至3.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.27百分點(diǎn)至1.18%。另外前三季度公司營(yíng)業(yè)稅金及附加率同比1.86個(gè)百分點(diǎn)至10.01%，所得稅率同比減少11.73百分點(diǎn)至26.09%，費(fèi)率和稅率減少，增厚公司凈利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)：由于公司三季度毛利率下滑，使得公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我下修公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017/2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)338.6/469.7億元，yoy+328.6%/+38.7%，折合EPS為0.19/0.26元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為44.7倍和32.2倍，對(duì)應(yīng)的PB為1.25和1.23，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為27.5倍和19.8倍，對(duì)應(yīng)的PB為0.77和0.76。下修業(yè)績(jī)后，公司17年全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型蠓鲩L(zhǎng)，且原油價(jià)格持續(xù)反彈，后期油價(jià)穩(wěn)定向好，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。群益證券(香港)有限公司


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