主題：中國(guó)巨石:增長(zhǎng)勢(shì)頭不變,國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)釋放



三季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入64.4億元,同比增長(zhǎng)16.67%,其中三季度實(shí)現(xiàn)收入23.62億元,同比增長(zhǎng)30.99%;前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.5億元,同比增長(zhǎng)35.88%,其中三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.45億元,同比增長(zhǎng)43.51%,三季報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。毛利率穩(wěn)中有升,規(guī)模效應(yīng)凸顯公司前三季度毛利率達(dá)到45.29%,同比提升1.37pct,主要是因?yàn)榍捌诶湫藜几募靶律a(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)。今年底九江四期12萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn),加上埃及三期4萬(wàn)噸,合計(jì)16萬(wàn)噸新產(chǎn)能在今年下半年投放,將對(duì)沖年底九江一、二、三期17萬(wàn)噸的停產(chǎn)冷修技改。隨著明年新的智能生產(chǎn)線開(kāi)工投產(chǎn),公司毛利率有望保持穩(wěn)中有升。費(fèi)用率方面,銷售費(fèi)用率與去年同期基本持平,受益于收入規(guī)模的擴(kuò)大,管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.99、1.03pct。凈利潤(rùn)率同比提升3.24pct,達(dá)到24.23%。國(guó)際化進(jìn)入新階段,海外產(chǎn)能進(jìn)一步釋放公司國(guó)際化程度高,海外收入占比自2002年以來(lái)一直穩(wěn)定在50%左右。近年公司產(chǎn)能也向海外市場(chǎng)腹地滲透:
(1)2012年,公司開(kāi)始建設(shè)埃及生產(chǎn)基地,目前埃及已發(fā)展為公司第四大生產(chǎn)基地,填補(bǔ)了北非地區(qū)玻纖生產(chǎn)的空白,同時(shí)面向歐洲、中東、印度市場(chǎng),有效規(guī)避歐盟對(duì)中國(guó)玻纖的反傾銷政策。目前埃及三期4萬(wàn)噸高性能玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線也在9月份點(diǎn)火,全部埃及20萬(wàn)噸產(chǎn)能建成;
(2)美國(guó)南卡羅來(lái)納州8萬(wàn)噸生產(chǎn)線今年年初開(kāi)始建設(shè),18年年底投產(chǎn);
(3)今年8月,公司公告稱將籌劃印度10萬(wàn)噸生產(chǎn)線擇機(jī)啟動(dòng)建設(shè),建設(shè)期二年?？毓晒蓶|吸收合并中材,產(chǎn)業(yè)鏈整合存想象空間公司控股股東中國(guó)建材在九月發(fā)布了對(duì)中材股份的合并吸收換股方案,中材旗下?lián)碛腥虻谌?guó)內(nèi)第二的泰山玻纖,泰山玻纖與中國(guó)巨石可能存在業(yè)務(wù)協(xié)同甚至進(jìn)一步橫向整合的想象空間。另外,2016年9月公司收購(gòu)控股股東旗下風(fēng)電葉片公司26.52%股份,并在今年年初增持了5.52%股份,展露出公司向下游產(chǎn)業(yè)鏈整合的戰(zhàn)略意圖,而中材股份旗下也不乏風(fēng)電葉片資產(chǎn),雙方縱向整合也存在合作基礎(chǔ)。維持增持評(píng)級(jí)公司產(chǎn)銷兩旺,下游需求旺盛,隨著技改進(jìn)一步推進(jìn),熱塑、風(fēng)電、E8、電子布等高端產(chǎn)品比例提升,預(yù)計(jì)17-19年凈利為18.8/23.3/25.6億元,EPS為0.77/0.96/1.05元,3年復(fù)合增速19%,認(rèn)可給予16-17倍17年P(guān)E,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.3~13.1元,維持增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:冷修復(fù)產(chǎn)超預(yù)期,全球經(jīng)濟(jì)下滑等。

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