主題：中國巨石:增長勢頭不變,國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)釋放



三季報超市場預(yù)期公司2017年前三季度實現(xiàn)收入64.4億元,同比增長16.67%,其中三季度實現(xiàn)收入23.62億元,同比增長30.99%;前三季度實現(xiàn)凈利潤15.5億元,同比增長35.88%,其中三季度實現(xiàn)凈利潤5.45億元,同比增長43.51%,三季報業(yè)績超出預(yù)期。毛利率穩(wěn)中有升,規(guī)模效應(yīng)凸顯公司前三季度毛利率達到45.29%,同比提升1.37pct,主要是因為前期冷修技改及新生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)。今年底九江四期12萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn),加上埃及三期4萬噸,合計16萬噸新產(chǎn)能在今年下半年投放,將對沖年底九江一、二、三期17萬噸的停產(chǎn)冷修技改。隨著明年新的智能生產(chǎn)線開工投產(chǎn),公司毛利率有望保持穩(wěn)中有升。費用率方面,銷售費用率與去年同期基本持平,受益于收入規(guī)模的擴大,管理費用率、財務(wù)費用率分別下降0.99、1.03pct。凈利潤率同比提升3.24pct,達到24.23%。國際化進入新階段,海外產(chǎn)能進一步釋放公司國際化程度高,海外收入占比自2002年以來一直穩(wěn)定在50%左右。近年公司產(chǎn)能也向海外市場腹地滲透:
(1)2012年,公司開始建設(shè)埃及生產(chǎn)基地,目前埃及已發(fā)展為公司第四大生產(chǎn)基地,填補了北非地區(qū)玻纖生產(chǎn)的空白,同時面向歐洲、中東、印度市場,有效規(guī)避歐盟對中國玻纖的反傾銷政策。目前埃及三期4萬噸高性能玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線也在9月份點火,全部埃及20萬噸產(chǎn)能建成;
(2)美國南卡羅來納州8萬噸生產(chǎn)線今年年初開始建設(shè),18年年底投產(chǎn);
(3)今年8月,公司公告稱將籌劃印度10萬噸生產(chǎn)線擇機啟動建設(shè),建設(shè)期二年。控股股東吸收合并中材,產(chǎn)業(yè)鏈整合存想象空間公司控股股東中國建材在九月發(fā)布了對中材股份的合并吸收換股方案,中材旗下?lián)碛腥虻谌?、國?nèi)第二的泰山玻纖,泰山玻纖與中國巨石可能存在業(yè)務(wù)協(xié)同甚至進一步橫向整合的想象空間。另外,2016年9月公司收購控股股東旗下風電葉片公司26.52%股份,并在今年年初增持了5.52%股份,展露出公司向下游產(chǎn)業(yè)鏈整合的戰(zhàn)略意圖,而中材股份旗下也不乏風電葉片資產(chǎn),雙方縱向整合也存在合作基礎(chǔ)。維持增持評級公司產(chǎn)銷兩旺,下游需求旺盛,隨著技改進一步推進,熱塑、風電、E8、電子布等高端產(chǎn)品比例提升,預(yù)計17-19年凈利為18.8/23.3/25.6億元,EPS為0.77/0.96/1.05元,3年復(fù)合增速19%,認可給予16-17倍17年P(guān)E,對應(yīng)目標價12.3~13.1元,維持增持評級。風險提示:冷修復(fù)產(chǎn)超預(yù)期,全球經(jīng)濟下滑等。

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