主題：張?jiān)：內(nèi)生性增長顯著

公司07年實(shí)現(xiàn)每股收益1.21元，略高于我們的預(yù)期。公司今日發(fā)布07年年報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273016.61萬元，同比增長25.97%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤94828.13萬元，同比增長67.73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤（指新會計(jì)準(zhǔn)則中的歸屬于母公司所有者的凈利潤）63562.78萬元，同比增長61.12%；每股收益為1.21元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.55元，分紅預(yù)案為向全體股東每10股派現(xiàn)11元（含稅）。

　　 公司葡萄酒業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增速。酒莊酒與解百納的高速增長，提升了公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動公司葡萄酒產(chǎn)品綜合毛利率為71.71%，同比增長2.94個百分點(diǎn)。

　　 期間費(fèi)用率持續(xù)下降，經(jīng)營效率不斷提高。期間費(fèi)用率的持續(xù)下降，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為22.88%和6.52%，分別較去年同期下降了0.25和3.46個百分點(diǎn)，也是造成報告期內(nèi)公司的凈利潤增速高于營業(yè)收入增速的原因之一。不過管理費(fèi)用率的大幅度下降是由于新會計(jì)準(zhǔn)則不需要計(jì)提職工福利費(fèi)造成的，不具有可持續(xù)性。

　　 對于公司計(jì)劃把白蘭地作為今后業(yè)績增長的新亮點(diǎn)，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。高端白蘭地VSOP和XO級別的公司只占到全國市場的1%不到的份額，而在200元以下的低端市場，公司幾乎占有了90%以上的市場份額。我們認(rèn)為目前高端白蘭地市場還是國際知名品牌占主導(dǎo)地位，公司跟他們正面競爭，無疑會增加不少的銷售費(fèi)用，而且可能無法達(dá)到預(yù)期效果，而對于低端市場，公司已經(jīng)占有了90%以上的份額，上升空間不大。

　　 產(chǎn)品提價將繼續(xù)提升公司的盈利能力。在食品價格飛漲的背景下，公司在08年2月初對其主要產(chǎn)品進(jìn)行了提價，其中解百納提價15％，酒莊酒提價15%，保健酒提價20％，普通干紅提價10%，出廠價30元以下的產(chǎn)品沒有提價。產(chǎn)品價格提升直接增強(qiáng)了公司的盈利能力。

　　 估值討論。預(yù)計(jì)公司08、09、10年的EPS分別為1.69、2.30、3.11元，考慮到公司在葡萄酒行業(yè)中的龍頭地位和定價權(quán)，目前又處于快速發(fā)展階段，公司合理估值區(qū)間為100元左右，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。



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