主題：中國(guó)醫(yī)藥：回調(diào)即買(mǎi)入良機(jī)



兩票制推行龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)
兩票制推行流通行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)是大概率趨勢(shì)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)與融資能力是業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保證，中國(guó)醫(yī)藥具有強(qiáng)烈的國(guó)企改革預(yù)期，融資能力強(qiáng)，回調(diào)即買(mǎi)入良機(jī)。
公司融資能力強(qiáng)
公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)潛力大，擁有金融機(jī)構(gòu)授信額度91 億元，若精細(xì)化管理提升營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率至同類(lèi)型企業(yè)水平，能支撐約540 億元醫(yī)藥商業(yè)收入，潛在提升空間約2 倍。
明確提出并購(gòu)整合CSO
公司是第一家明確提出對(duì)CSO 并購(gòu)整合的企業(yè)，目前藥品推廣收入規(guī)模約為10 億元，相比與國(guó)內(nèi)CSO 約5000 億的規(guī)模，未來(lái)發(fā)展空間很大。
資產(chǎn)重組順利
資產(chǎn)重組承諾逐步兌現(xiàn)，目前，上海新興（24.39%股權(quán)）、武漢鑫益（45.37%）已完成注入，海南康力重組開(kāi)啟，按承諾，其余資產(chǎn)如江藥集團(tuán)、長(zhǎng)城醫(yī)藥，上海新興（51.8%股權(quán)）有望在2018 年4 月前完成注入。內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，推薦“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)格29-31 元由于公司資產(chǎn)重組承諾兌現(xiàn)，以及后續(xù)有更多并購(gòu)預(yù)期，我們上調(diào)對(duì)公司2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)至1.15/1.45/1.81 元，同比增長(zhǎng)30%/25%/25%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值僅為22/17/14 倍（PEG=0.7），明顯低估?？紤]到公司受益于兩票制在全國(guó)推進(jìn)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高，我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)17 年合理估值應(yīng)為25-27 倍，目標(biāo)價(jià)29-31 元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資并購(gòu)不達(dá)預(yù)期，CSO 整合不達(dá)預(yù)期，藥品招標(biāo)降價(jià)。

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