主題：中國(guó)巨石：主體與相關(guān)債項(xiàng)2017年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告






中國(guó)巨石股份有限公司主體與相關(guān)債項(xiàng)
2017 年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
大公報(bào) SD【2017】074 號(hào)

主體信用 跟蹤評(píng)級(jí)觀(guān)點(diǎn)
跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果：AA+ 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定 中國(guó)巨石股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)巨石”
上次評(píng)級(jí)結(jié)果：AA+ 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定 或“公司”，原名中國(guó)玻纖股份有限公司）主要從事
債項(xiàng)信用 玻璃纖維紗及制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。評(píng)級(jí)結(jié)果反映了公
債券 額度 年限 跟蹤評(píng) 上次評(píng) 司玻璃纖維產(chǎn)能仍全球領(lǐng)先，擁有多項(xiàng)具有自主知識(shí)
簡(jiǎn)稱(chēng) （億元） （年） 級(jí)結(jié)果 級(jí)結(jié)果
產(chǎn)權(quán)的高端產(chǎn)品，形成了全球化的生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，
12 玻纖債 12 5+2 AA+ AA+
收入和利潤(rùn)水平有所上升等有利因素；同時(shí)也反映了
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) (人民幣億元)
公司仍面臨人工和原材料的成本控制壓力，出口市場(chǎng)
項(xiàng) 目 2016 2015 2014
易受進(jìn)口國(guó)貿(mào)易、匯率和產(chǎn)業(yè)政策影響，有息債務(wù)總
總資產(chǎn) 239.32 240.84 193.25
額仍較大，存在一定的短期償付壓力等不利因素。
所有者權(quán)益 110.48 97.93 40.94
綜合分析，大公對(duì)公司“12 玻纖債”信用等級(jí)維
營(yíng)業(yè)收入 74.46 70.55 62.68
持 AA+，主體信用等級(jí)維持 AA+，評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定。
利潤(rùn)總額 18.26 11.81 6.06
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流 31.69 24.30 16.63 有利因素
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 53.84 59.34 78.82 國(guó)家培育新材料行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃及玻璃纖維行業(yè)新
債務(wù)資本比率（%） 50.80 55.87 77.22 準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的頒布，有利于加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)的主
毛利率（%） 44.72 40.30 35.38 導(dǎo)地位；
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 9.46 7.88 7.12 公司仍是全球主要的玻璃纖維生產(chǎn)商之一，其產(chǎn)能
凈資產(chǎn)收益率（%） 13.84 10.07 11.56 居于世界領(lǐng)先地位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著；
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流 公司擁有多項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的玻璃纖維高端產(chǎn)
利息保障倍數(shù) 7.04 3.36 2.03
（倍）
品，研發(fā)實(shí)力很強(qiáng)，新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)性仍較強(qiáng)；
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/ 公司已形成全球化的生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，有利于降低
23.32 16.46 10.84
總負(fù)債（%） 生產(chǎn)成本、規(guī)避貿(mào)易壁壘；
2016 年，玻璃纖維市場(chǎng)供需關(guān)系趨于改善，公司產(chǎn)
品銷(xiāo)量有所上升，加之成本控制得當(dāng)，使得公司營(yíng)
業(yè)收入和凈利潤(rùn)水平同比提高。

不利因素
玻璃纖維行業(yè)仍面臨人工和原材料的成本控制壓
評(píng)級(jí)小組負(fù)責(zé)人： 張建國(guó) 力；
評(píng)級(jí)小組成員：胡 悅 霍 霄 2016 年以來(lái)，公司出口比重約為 40%左右，進(jìn)口
聯(lián)系電話(huà)：010-51087768 國(guó)的貿(mào)易、匯率和產(chǎn)業(yè)政策仍對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一
客服電話(huà)：4008-84-4008
定影響；
傳 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com 公司有息債務(wù)總額仍較大，短期有息債務(wù)占比較高，
存在一定的短期償付壓力。



大公保留對(duì)企業(yè)及相關(guān)債項(xiàng)信用狀況跟蹤評(píng)估并公布信用等級(jí)變化之權(quán)利
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告



大公信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明


為便于報(bào)告使用人正確理解和使用大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大公”）出

具的本信用評(píng)級(jí)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本報(bào)告”），茲聲明如下：

一、大公及其評(píng)級(jí)分析師、評(píng)審人員與發(fā)債主體之間，除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)構(gòu)成的委托關(guān)

系外，不存在其他影響評(píng)級(jí)客觀(guān)、獨(dú)立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

二、大公及評(píng)級(jí)分析師履行了實(shí)地調(diào)查和誠(chéng)信義務(wù)，有充分理由保證所出具本報(bào)告遵循

了客觀(guān)、真實(shí)、公正的原則。

三、本報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是大公依據(jù)合理的技術(shù)規(guī)范和評(píng)級(jí)程序做出的獨(dú)立判斷，評(píng)級(jí)意

見(jiàn)未因發(fā)債主體和其他任何組織機(jī)構(gòu)或個(gè)人的不當(dāng)影響而發(fā)生改變。

四、本報(bào)告引用的受評(píng)對(duì)象資料主要由發(fā)債主體提供，大公對(duì)該部分資料的真實(shí)性、準(zhǔn)

確性、完整性和及時(shí)性不作任何明示、暗示的陳述或擔(dān)保。

五、本報(bào)告的分析及結(jié)論只能用于相關(guān)決策參考，不構(gòu)成任何買(mǎi)入、持有或賣(mài)出等投資

建議。

六、本報(bào)告?zhèn)?xiàng)信用等級(jí)在本報(bào)告出具之日至存續(xù)債券到期兌付日有效，主體信用等級(jí)

自本報(bào)告出具日起一年內(nèi)有效，在有效期限內(nèi)，大公擁有跟蹤評(píng)級(jí)、變更等級(jí)和公告等級(jí)變

化的權(quán)利。

七、本報(bào)告版權(quán)屬于大公所有，未經(jīng)授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售和發(fā)

布；如引用、刊發(fā)，須注明出處，且不得歪曲和篡改。
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告



跟蹤評(píng)級(jí)說(shuō)明
根據(jù)大公承做的中國(guó)巨石股份有限公司存續(xù)債券信用評(píng)級(jí)的跟蹤
評(píng)級(jí)安排，大公對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及履行債務(wù)情況進(jìn)行了信
息收集和分析，并結(jié)合公司外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等因素，得出跟蹤評(píng)級(jí)
結(jié)論。


發(fā)債主體
中國(guó)巨石前身為中國(guó)化學(xué)建材股份有限公司，成立于1998年8月31
1
日，由中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司 （原名中國(guó)新型建筑材料<集團(tuán)>公
司）、振石控股集團(tuán)有限公司（原名浙江桐鄉(xiāng)振石股份有限公司）、江
蘇永聯(lián)集團(tuán)公司和中國(guó)建材股份有限公司（原名中國(guó)建筑材料及設(shè)備
進(jìn)出口公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)建材”，股票代碼：3323）四家公司發(fā)起
設(shè)立。1999年4月，公司在上海證券交易所上市掛牌，股票簡(jiǎn)稱(chēng)和代碼
為“中國(guó)化建（600176）”。2015年2月，公司召開(kāi)股東大會(huì)通過(guò)了《關(guān)
于變更公司名稱(chēng)及股票簡(jiǎn)稱(chēng)的議案》、《關(guān)于變更公司經(jīng)營(yíng)范圍的議
案》，并于2015年3月完成了《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》換發(fā)手續(xù)，公司名稱(chēng)由“中
國(guó)玻纖股份有限公司”變更為“中國(guó)巨石股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱(chēng)由
“中國(guó)玻纖”變更為“中國(guó)巨石”，證券代碼不變。公司“12玻纖債”
由中國(guó)巨石承繼，債券簡(jiǎn)稱(chēng)和代碼不變。2015年12月，公司以20.61元
/股的價(jià)格向特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份2.33億股，共募集資金47.43
億元（扣除發(fā)行費(fèi)用），公司股本由8.73億股增至11.06億股。公司于
2016年5月17日實(shí)施完畢2015年度資本公積轉(zhuǎn)增股本方案，以公司2015
年末總股本11.06億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12
股，合計(jì)轉(zhuǎn)增13.27億股，轉(zhuǎn)增后公司總股本變更為24.32億股。截至
2016年末，公司股本為24.32億元，注冊(cè)資本為24.32億元，中國(guó)建材
持有公司26.97%的股權(quán)，仍是公司第一大股東，公司實(shí)際控制人是中
國(guó)建材集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)建材集團(tuán)”)。
公司主營(yíng)玻璃纖維紗及制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2016 年，公司玻璃纖
維紗及制品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 132 萬(wàn)噸/年，居國(guó)內(nèi)首位、全球領(lǐng)先。截至
2016 年末，公司擁有 32 家子公司，全部納入合并報(bào)表范圍，其中一級(jí)
子公司共 3 家，包括巨石集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“巨石集團(tuán)”）、北
新科技發(fā)展有限公司和巨石美國(guó)股份有限公司 。
本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況如下表所示：




1
因“兩材重組”事宜（中國(guó)中材集團(tuán)有限公司 100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司），2016 年
11 月 25 日，“中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司”正式變更為“中國(guó)建材集團(tuán)有限公司”。本次工商變更登記完成后，
中國(guó)中材集團(tuán)有限公司成為中國(guó)建材集團(tuán)有限公司持有 100%股權(quán)的子公司，中國(guó)建材集團(tuán)有限公司的出資人仍為
國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。



3
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


表1 本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況
債券簡(jiǎn)稱(chēng) 發(fā)行額度 發(fā)行期限 募集資金用途 進(jìn)展情況
已全部按募集資金用途
12 玻纖債 12 億元 2012.10.17～2019.10.17 償還銀行借款
使用
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理


宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境
2016年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍處于合理
區(qū)間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化；短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，但隨著
“十三五”規(guī)劃和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有保
持中高速增長(zhǎng)的潛力
2016年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)為穩(wěn)中趨緩、穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中有憂(yōu)，
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍處于合理區(qū)間。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
初步核算數(shù)據(jù)，2016年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值744,127億元，同比增
長(zhǎng)6.7%，增速同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，2016年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)
總值同比增長(zhǎng)6.8%，高于全年增速0.1個(gè)百分點(diǎn)，與2015年同期增速持
平。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值63,671億元，比上年增長(zhǎng)3.3%；第二
產(chǎn)業(yè)增加值296,236億元，比上年增長(zhǎng)6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值384,221
億元，比上年增長(zhǎng)7.8%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.6%，比上年提高
1.4個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)11.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。經(jīng)濟(jì)
景氣度方面，2017年2月，中國(guó)制造業(yè)PMI終值為51.6%，較上月回升0.3
個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)之上。總的來(lái)看，2016年以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)
增速有所回落，但主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍處于合理區(qū)間，運(yùn)行較為平穩(wěn)，結(jié)
構(gòu)調(diào)整在加快推進(jìn)，保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。
從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，2016年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體不及預(yù)期，世
界銀行于2016年6月將2017年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.1%下調(diào)至2.4%。世
界經(jīng)濟(jì)總體上仍處在危機(jī)后的深度調(diào)整之中，呈現(xiàn)出一種低增長(zhǎng)、低
物價(jià)、低利率、不平衡，且振蕩加劇的特點(diǎn)。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，美、
歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總需求不足和長(zhǎng)期增長(zhǎng)率不高現(xiàn)象并存，新興市
場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體總體增長(zhǎng)率下滑趨勢(shì)難以得到有效遏制；在金融市場(chǎng)方面，
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)有所好轉(zhuǎn)，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)
體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)未見(jiàn)改觀(guān)，此外，全球非金融企業(yè)債務(wù)水平進(jìn)一步升
高，成為全球金融市場(chǎng)中新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2016年11月9日，特朗普當(dāng)選美
國(guó)總統(tǒng)，其團(tuán)隊(duì)所主張的醫(yī)療、貿(mào)易、金融、外交等方面政策，預(yù)示
美國(guó)戰(zhàn)略收縮力度將加大，繼英國(guó)脫歐之后，美國(guó)大選結(jié)果將增加全
球經(jīng)濟(jì)的不可預(yù)見(jiàn)性和波動(dòng)性。繼2016年12月14日后，美聯(lián)儲(chǔ)于2017
年3月16日再次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.75%至1.0%
的水平，美元走強(qiáng)的同時(shí)大宗商品價(jià)格不可避免地承受更大的壓力，
同時(shí)加大了諸多國(guó)家貨幣匯率的貶值壓力。整體而言，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


存在一定的不穩(wěn)定性和不確定性。
2015年以來(lái)，央行延續(xù)之前穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，更加注重松緊
適度，適度預(yù)調(diào)微調(diào)。2015年內(nèi)多次降息、降準(zhǔn)，有效壓低了短期流
動(dòng)性?xún)r(jià)格及社會(huì)融資成本。國(guó)務(wù)院通過(guò)出臺(tái)文件擴(kuò)大社保基金的投資
范圍向市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)頒布促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金
融、電子商務(wù)、小微企業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策，不斷改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨
的融資難問(wèn)題。2015年11月3日，國(guó)家發(fā)布“十三五”規(guī)劃建議稿，建
議稿提出了創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的發(fā)展理念，這五大發(fā)展
理念將是“十三五”乃至更長(zhǎng)時(shí)期我國(guó)發(fā)展思路、發(fā)展方向、發(fā)展著
力點(diǎn)的集中體現(xiàn)。2016年，央行在繼續(xù)穩(wěn)健貨幣政策的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)
對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的
貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。2017年3月，兩會(huì)于
北京召開(kāi)，會(huì)議要求貫徹穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)
構(gòu)性改革為主線(xiàn)，適度擴(kuò)大總需求，依靠創(chuàng)新推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)
構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，全面深化改革，預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下改革將成為2017
年經(jīng)濟(jì)工作的一大重點(diǎn)。
總的來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的關(guān)鍵階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)
濟(jì)下行的壓力仍然較大。同時(shí)，我國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化仍處在一個(gè)加快
發(fā)展的過(guò)程之中，“十三五”規(guī)劃建議稿將創(chuàng)新置于最核心地位，新老
產(chǎn)業(yè)交替時(shí)期，以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新型產(chǎn)業(yè)是大勢(shì)所趨，新型產(chǎn)
業(yè)將會(huì)與工業(yè)化和城鎮(zhèn)化高度融合，創(chuàng)造出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。供給
側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)化解過(guò)剩產(chǎn)能和房產(chǎn)庫(kù)存，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施和房地
產(chǎn)行業(yè)的有效投資。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有保持中高速增長(zhǎng)的
潛力。


行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境
2016年，玻璃纖維行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但仍面臨人工和原材
料的成本控制壓力；國(guó)家培育新材料行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃及新行業(yè)準(zhǔn)入政
策的頒布有利于加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)的主導(dǎo)地位
玻璃纖維是一種無(wú)機(jī)非金屬材料，是以石英砂、氧化鋁和葉蠟石
等為原材料，經(jīng)過(guò)粉磨、高溫熔化、拉絲、后加工等工序制成，通常
用作復(fù)合材料中的增強(qiáng)材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料等，廣泛應(yīng)
用于建筑、電子電器、軌道交通、環(huán)保和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域。玻璃纖維
行業(yè)屬于資金、技術(shù)密集型行業(yè)。2016年，玻璃纖維行業(yè)整體呈現(xiàn)緩
中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。
中國(guó)玻纖產(chǎn)能在近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 6.65%，而同期全球產(chǎn)
能年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 1.70%，2016 年，受熱塑等行業(yè)需求的拉動(dòng)，
玻璃纖維行業(yè)產(chǎn)能利用率不斷提高，產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全行業(yè)玻璃
纖維紗產(chǎn)量 362 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 12.07%。其中，池窯紗產(chǎn)量 340 萬(wàn)噸，
同比增長(zhǎng) 11.66%，占玻璃纖維紗總產(chǎn)量的 93.92%，玻璃纖維紗產(chǎn)能結(jié)



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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2016 年，玻璃纖維行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
1,725 億元，同比增長(zhǎng) 6.20%，利潤(rùn)總額 119 億元，同比增長(zhǎng) 9.80%；
2016 年上半年，玻璃纖維增強(qiáng)紗市場(chǎng)供求關(guān)系保持適度從緊，產(chǎn)品價(jià)
格持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)攀升，2016 年下半年受風(fēng)電市場(chǎng)減速
發(fā)展影響，增強(qiáng)紗市場(chǎng)回落，但電子紗發(fā)展較好，產(chǎn)品價(jià)格大幅攀升，
推動(dòng)了行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
進(jìn)出口方面，2016 年，玻璃纖維及制品進(jìn)口數(shù)量為 19 萬(wàn)噸，同比
下降 17.30%，進(jìn)口均價(jià) 4,188 美元/噸，同比增長(zhǎng) 9.97%，進(jìn)口數(shù)量持
續(xù)減少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化；出口數(shù)量為 131 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.90%，
出口均價(jià) 1,572.88 美元/噸，同比下降 4.14%。一方面受美國(guó)和歐盟等
發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖影響，另一方面受巴黎氣候大會(huì)以及《巴黎協(xié)議》
的簽署，具有環(huán)保作用的輕質(zhì)高強(qiáng)纖維復(fù)合材料需求日益增長(zhǎng)，由此
帶動(dòng)國(guó)際玻璃纖維市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。
下游行業(yè)方面，2016 年，纖維增強(qiáng)復(fù)合材料行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)
現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 1,000 億元，同比增長(zhǎng) 8.50%，利潤(rùn)總額 68 億元，
同比增長(zhǎng) 2.30%。全行業(yè)纖維增強(qiáng)塑料制品總產(chǎn)量約為 462 萬(wàn)噸，同比
增長(zhǎng) 1.20%，其中，熱塑性復(fù)合材料制品產(chǎn)量為 197 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)
11.39%，其產(chǎn)量占纖維復(fù)合材料總產(chǎn)量的比例高達(dá) 42.50%，其在風(fēng)電、
環(huán)保、汽車(chē)輕量化領(lǐng)域增速較快；受環(huán)保、產(chǎn)品質(zhì)量以及原材料上漲
等因素影響，熱固性復(fù)合材料制品產(chǎn)量約為 266 萬(wàn)噸，同比下降 5.20%，
其發(fā)展相對(duì)低迷。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，全球75%左右的產(chǎn)能仍由六家公司占據(jù)，國(guó)外
主要有歐文斯科寧-維托特克斯公司、PPG工業(yè)公司和Johns Manville
公司；國(guó)內(nèi)主要是中國(guó)巨石、重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)
“重慶國(guó)際”）和泰山玻璃纖維有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰山玻纖”)。國(guó)
外生產(chǎn)商的產(chǎn)能擴(kuò)張基本停止，高端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高，但是生產(chǎn)
成本較高的劣勢(shì)依然較為明顯。由于2010年以來(lái)，歐盟、土耳其和印
度等國(guó)紛紛對(duì)我國(guó)玻璃纖維制造業(yè)實(shí)施反傾銷(xiāo)調(diào)查，我國(guó)玻璃纖維產(chǎn)
品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)部分被削弱，但是深加工產(chǎn)品和特種性能的產(chǎn)品價(jià)格仍
較為穩(wěn)定。
成本控制方面，玻璃纖維行業(yè)對(duì)葉臘石資源依賴(lài)較強(qiáng)，初始資金
投入大，1萬(wàn)噸產(chǎn)能大約需要投入資金1.3～1.5億元，窯爐需要連續(xù)作
業(yè)，人員成本投入仍較大。同時(shí)，天然氣和電力是玻璃纖維生產(chǎn)的重
要能源，約占其生產(chǎn)成本的30%左右。目前，我國(guó)普通工業(yè)用電零售平
均價(jià)格維持在0.73元/千瓦時(shí)左右；天然氣價(jià)格維持在2.50～3.20元/
立方米之間。因此，玻璃纖維行業(yè)整體上仍然面臨一定原材料和能源
的成本控制壓力。
產(chǎn)業(yè)政策方面，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)
業(yè)的決定》、財(cái)政部頒布《基本建設(shè)貸款中央財(cái)政貼息資金管理辦法》
等文件，從政策導(dǎo)向、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持多個(gè)方面加大對(duì)新材料產(chǎn)




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業(yè)的扶持力度。此外，為有效遏制玻璃纖維行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，工
信部頒布實(shí)施了新的《玻璃纖維行業(yè)準(zhǔn)入條件》，從工藝裝備、能源消
耗、環(huán)境保護(hù)等多方面提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。 2016年，高強(qiáng)玻璃纖維被
列入國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)
指導(dǎo)目錄（2016版）》，從政策導(dǎo)向、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持多個(gè)方面加
大對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的扶持力度，新材料產(chǎn)業(yè)目前已成為國(guó)家加快培育和
發(fā)展的戰(zhàn)略性重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。
總體看來(lái)，玻璃纖維作為國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的高性能復(fù)合材料發(fā)展較
快，仍呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)壟斷格局。國(guó)家對(duì)玻纖行業(yè)提供多方面扶持政策，
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。


經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)
公司仍以玻璃纖維紗及制品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)；2016 年，
公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、量?jī)r(jià)齊升和成本
控制深化，盈利能力有所提高
玻璃纖維紗及制品仍是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2016年其在
營(yíng)業(yè)收入中的占比為98.09%，其他業(yè)務(wù)為自制化工、包裝材料和廢品
等。

表2 2014～2016 年公司營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)及毛利率構(gòu)成情況（單位：億元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
營(yíng)業(yè)收入 74.46 100.00 70.55 100.00 62.68 100.00
玻璃纖維紗及制品 73.04 98.09 69.11 97.96 61.12 97.51
其他 1.42 1.91 1.44 2.04 1.56 2.49
毛利潤(rùn) 33.30 100.00 28.43 100.00 22.18 100.00
玻璃纖維紗及制品 32.50 97.60 27.75 97.61 21.58 97.33
其他 0.80 2.40 0.68 2.39 0.60 2.67
毛利率 44.72 40.30 35.38
玻璃纖維紗及制品 44.50 40.15 35.32
其他 56.04 47.22 37.96
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

2016年以來(lái)，受熱塑等下游市場(chǎng)回暖影響，一些產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、
區(qū)域性、季節(jié)性的供不應(yīng)求，玻纖行業(yè)供需關(guān)系有所改善；同時(shí)公司
供應(yīng)海外客戶(hù)定制產(chǎn)品，拓寬海外需求，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)；得
益于技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，高端產(chǎn)品比重逐步增大，公司已在較多
細(xì)分領(lǐng)域形成市場(chǎng)影響力，加之繼續(xù)深化降本增效措施，2016年公司
毛利潤(rùn)和毛利率水平顯著提升。當(dāng)期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.46億元，
同比增長(zhǎng)5.55%，其中玻璃纖維紗及其制品業(yè)務(wù)的收入為73.04億元，
同比增長(zhǎng)5.68%；毛利潤(rùn)為33.30億元，同比增長(zhǎng)17.13%；毛利率為



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44.72%，同比上升4.42個(gè)百分點(diǎn)。
公司在面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速減緩、原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本上升
以及貿(mào)易摩擦等多重不利情勢(shì)下，通過(guò)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)獲得提高銷(xiāo)售價(jià)格
的能力，同時(shí)落實(shí)提高生產(chǎn)效率的成本控制措施，從而達(dá)到增收節(jié)支
的目標(biāo)。綜合來(lái)看，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制優(yōu)勢(shì)
仍使其具備較強(qiáng)抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力。
公司仍是全球主要的玻璃纖維生產(chǎn)商之一，其產(chǎn)能居于世界領(lǐng)先
地位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著；公司擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高端產(chǎn)品，研發(fā)
能力很強(qiáng)，新產(chǎn)品研究持續(xù)性較強(qiáng)
公司仍是全球主要的玻璃纖維生產(chǎn)商之一，截至2016年末，公司
玻璃纖維紗及其制品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為132萬(wàn)噸/年，仍居國(guó)內(nèi)首位、世界
領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司自主研發(fā)與建設(shè)的年產(chǎn)12萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖
維池窯生產(chǎn)線(xiàn)仍為全球最大單體池窯生產(chǎn)線(xiàn)。公司噸紗能耗處于行業(yè)
較低水平，公司已于2007年通過(guò)國(guó)家環(huán)境保護(hù)部門(mén)的清潔生產(chǎn)審核，
并于2012年12月通過(guò)第二輪清潔生產(chǎn)專(zhuān)家組審核，2016年度未發(fā)生任
何重大環(huán)境問(wèn)題，各生產(chǎn)基地的排放均100%達(dá)標(biāo)。
公司技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)由多位全球該行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的專(zhuān)家及人員組
成，并建有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、國(guó)家CNAS認(rèn)證
檢測(cè)中心、浙江省玻璃纖維研究重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，為公司持續(xù)的自主創(chuàng)新
和鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力提供了較強(qiáng)的技術(shù)支持。公司已擁有“無(wú)堿池窯拉
絲生產(chǎn)線(xiàn)全套技術(shù)”、“玻纖廢絲池窯拉絲生產(chǎn)技術(shù)”等多項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先
的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)。2016年，公司研發(fā)投入2.55億元，同比增長(zhǎng)
25.86%，當(dāng)期公司新獲得專(zhuān)利授權(quán)74項(xiàng)（申請(qǐng)90項(xiàng)），截至2016年末，
公司累計(jì)獲得專(zhuān)利授權(quán)505項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利78項(xiàng)（包括8項(xiàng)涉外發(fā)明
授權(quán)）。

表3 截至 2016 年末公司生產(chǎn)基地及產(chǎn)能情況
生產(chǎn)基地 主要產(chǎn)品 生產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量 設(shè)計(jì)產(chǎn)能
桐鄉(xiāng)基地 無(wú)堿玻璃纖維紗 6條 70 萬(wàn)噸/年
成都基地 無(wú)堿玻璃纖維紗 4條 22 萬(wàn)噸/年
九江基地 無(wú)堿玻璃纖維紗 3條 17 萬(wàn)噸/年
埃及基地 無(wú)堿玻璃纖維紗 2條 16 萬(wàn)噸/年
電子紗 - 4 萬(wàn)噸/年
巨石攀登電子基材有限公司
電子布 - 11,000 萬(wàn)平米/年
資料來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

公司研發(fā)實(shí)力仍很強(qiáng)，同時(shí)新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)性較強(qiáng)，如公司自主
研發(fā)的高性能玻璃纖維配方E6、E7系列產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地
位，2016年，公司成功推出新產(chǎn)品E8高模量玻璃纖維，E8產(chǎn)品主要應(yīng)
用于高端復(fù)合材料領(lǐng)域，該產(chǎn)品的有利于填補(bǔ)超高模量國(guó)際市場(chǎng)空白，
進(jìn)一步推動(dòng)大型風(fēng)力葉片的革新和應(yīng)用，相比E6、E7產(chǎn)品，E8模量更



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高，抗疲勞性能更好，并能保持優(yōu)異的電絕緣性能。此外，公司的管
道用紗和高浸漬LFT用紗開(kāi)發(fā)取得良好進(jìn)展，其將進(jìn)一步開(kāi)拓歐美市
場(chǎng)；高性能電子布用處理劑和高性能電子紗用浸潤(rùn)劑開(kāi)發(fā)成功，大幅
提高了公司電子布和電子細(xì)紗產(chǎn)品在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
綜合來(lái)看，公司仍為全球最大的玻璃纖維制造商之一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)
明顯。同時(shí)，公司依然具有很強(qiáng)的自主研發(fā)實(shí)力，可針對(duì)客戶(hù)需求提
供定制產(chǎn)品，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，行業(yè)領(lǐng)軍地位得到進(jìn)
一步鞏固。
公司通過(guò)收購(gòu)原材料和設(shè)備供應(yīng)商的股權(quán)實(shí)現(xiàn)了主要原材料和設(shè)
備完全自給，并且通過(guò)精細(xì)化和自動(dòng)化管理提高生產(chǎn)效率，成本控制
效果顯現(xiàn)；通過(guò)參股下游企業(yè)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈
玻璃纖維生產(chǎn)的主要成本來(lái)源于玻璃原輔料和燃料能源，由于對(duì)
鉑/銠貴金屬、葉臘石料、石灰石和能源的剛性需求，公司采購(gòu)的議價(jià)
能力有限，面臨一定的成本控制壓力。2013年，公司通過(guò)巨石集團(tuán)收
購(gòu)?fù)┼l(xiāng)金石貴金屬設(shè)備有限公司和桐鄉(xiāng)磊石微粉有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)
“磊石微粉”）股權(quán)，上述兩公司已成為公司全資子公司，至此公司有
效控制了鉑/銠漏板設(shè)備和玻璃原材料的主要供應(yīng)商，另外仍需大批量
外部采購(gòu)的均為電力和天然氣等公共供應(yīng)品。
2016年，公司主要生產(chǎn)成本為40.54億元，同比減少0.82億元，其
中玻璃原輔料成本為13.97億元，同比提高26.20%，主要是由于當(dāng)期玻
璃纖維及其制品對(duì)葉臘石和煅燒石灰石的采購(gòu)需求增加所致；燃?xì)饽?br /> 源成本為12.19億元，同比下降2.25億元，主要是天然氣和電力采購(gòu)價(jià)
格同比下降所致。2016年，公司玻璃纖維紗及制品前五大供應(yīng)商采購(gòu)
金額合計(jì)9.94億元，占采購(gòu)總額的23.16%，其中主要是非關(guān)聯(lián)方電力
和天然氣等燃料能源的采購(gòu)。

表4 2014～2016 年公司玻璃纖維紗及制品的主要成本構(gòu)成情況（單位：億元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
玻璃原輔料 13.97 34.47 11.07 26.77 9.73 24.60
燃料能源 12.19 30.07 14.44 34.91 15.07 38.11
其中：天然氣 4.21 10.38 5.62 13.58 5.43 13.74
電力 6.20 15.29 6.94 16.77 7.19 18.17
人工成本及其他 14.38 35.47 15.85 38.32 14.74 37.29
合計(jì) 40.54 100.00 41.36 100.00 39.54 100.00
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

公司除了加強(qiáng)原材料自給率外，仍積極采用各種提高生產(chǎn)效率的
手段控制成本。具體措施包括：提高窯爐熔化率和拉絲成品率，從而
提升單臺(tái)爐位產(chǎn)量，降低單位產(chǎn)出消耗；通過(guò)提高自動(dòng)化程度，減少
用工，從而降低人工成本；建立健全以產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用考核制度為核心



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的成本控制管理制度體系，規(guī)范操作、提高效率，每月滾動(dòng)更新工作
目標(biāo)，并建立嚴(yán)格的考核機(jī)制，從而保證增收節(jié)支降耗目標(biāo)的實(shí)施。
此外，公司年產(chǎn)60萬(wàn)噸葉臘石微粉生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目目前正處于前期籌
備階段，建設(shè)期約兩年，總投資為3.36億元，該項(xiàng)目的投產(chǎn)有利于進(jìn)
一步提高公司原材料的自給率；2016年，公司收購(gòu)了主營(yíng)風(fēng)機(jī)葉片生
產(chǎn)與銷(xiāo)售的連云港中復(fù)連眾復(fù)合材料集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中復(fù)
2
連眾”）26.52%股權(quán) ，下游產(chǎn)業(yè)鏈得到進(jìn)一步延伸；巨石集團(tuán)年產(chǎn)10
萬(wàn)噸不飽和聚酯樹(shù)脂生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，已于2016年年底開(kāi)工建設(shè)，建設(shè)期
約一年，總投資為1.86億元，“玻纖+樹(shù)脂”復(fù)合材料的生產(chǎn)將有利于
公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使公司的產(chǎn)品更加多元化。
綜上所述，公司通過(guò)控股原材料供應(yīng)商減少外部采購(gòu)，同時(shí)通過(guò)
精細(xì)化和自動(dòng)化管理提高生產(chǎn)效率，并制定了嚴(yán)格的費(fèi)用控制考核機(jī)
制，成本控制效果較為明顯；通過(guò)收購(gòu)上下游企業(yè)的股權(quán)不斷延伸產(chǎn)
業(yè)鏈，業(yè)務(wù)資源整合能力不但增強(qiáng)。
公司已形成全球化的生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，由于出口市場(chǎng)占比較大，
產(chǎn)品銷(xiāo)售仍易受?chē)?guó)外貿(mào)易、匯率和產(chǎn)業(yè)政策的影響；在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品拓
展新市場(chǎng)同時(shí)，公司積極在海外投資建廠(chǎng)，全球化的生產(chǎn)布局有利于
降低生產(chǎn)成本、規(guī)避貿(mào)易壁壘
公司主要產(chǎn)品已獲得挪威船級(jí)社（DNV）、英國(guó)勞氏船級(jí)社（LR）、
德國(guó)船級(jí)社（GL）、中國(guó)船級(jí)社（CCS）和美國(guó)FDA等多個(gè)資格認(rèn)證，擁
有“巨石”為主商標(biāo)的商標(biāo)體系，“巨石”商標(biāo)已在近40個(gè)主要市場(chǎng)國(guó)
家和地區(qū)獲得授權(quán)，品牌知名度較高。公司已在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)成立
了海外銷(xiāo)售公司，在德國(guó)設(shè)立了獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商，已建立起較為成熟的全
球化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。
2016年，一方面受熱塑等下游市場(chǎng)回暖影響，一些產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)
性、區(qū)域性、季節(jié)性的供不應(yīng)求，玻纖行業(yè)供需關(guān)系有所改善；另一
方面公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和推廣順利，玻璃纖維紗及其制品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了較
好增長(zhǎng)，玻璃纖維紗銷(xiāo)售價(jià)格基本穩(wěn)定。

表5 2014～2016 年公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量及平均價(jià)格情況
產(chǎn)品類(lèi)別 項(xiàng)目 2016 年 2015 年 2014 年
銷(xiāo)量（萬(wàn)噸） 111.03 106.23 102.06
玻璃纖維紗
平均銷(xiāo)售價(jià)格（元/噸） 6,057 6,056 5,574
銷(xiāo)量（萬(wàn)噸） 7.62 6.39 5.74
玻璃纖維制品
平均銷(xiāo)售價(jià)格（元/噸） 7,596 7,474 7,375
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

公司產(chǎn)品的內(nèi)外銷(xiāo)比例約為6：4，其中內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品采取以直銷(xiāo)為主，

2
2017 年 1 月 25 日，公司與 WISE-WIN TECHNOLOGY LIMITED（智盛科技有限公司）簽訂了《國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，
以 1.57 億元的價(jià)格受讓智盛科技有限公司持有的中復(fù)連眾 0.14 億元出資額，占注冊(cè)資本的 5.52%，該轉(zhuǎn)讓協(xié)議
完成后，公司將持有中復(fù)連眾 32.04%的股權(quán)。



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經(jīng)銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式；出口銷(xiāo)售中50%左右為直銷(xiāo)，其余為經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售。
在貨款結(jié)算方面，內(nèi)銷(xiāo)結(jié)算80%采用銀行承兌匯票，20%采用現(xiàn)金結(jié)算，
并且結(jié)算時(shí)間控制在3個(gè)月以?xún)?nèi)，外銷(xiāo)結(jié)算基本采用電匯方式，正常資
金回籠時(shí)間控制在3個(gè)月以?xún)?nèi)，如是海外子公司貨款回籠則可延長(zhǎng)至
4～5個(gè)月。
2016 年，公司發(fā)揮自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)開(kāi)發(fā)了定制產(chǎn)品，有效
拓寬了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求，出口銷(xiāo)售收入為 35.53 億元，同比增長(zhǎng) 5.09%。
同期，內(nèi)銷(xiāo)收入為 37.51 億元，同比增長(zhǎng) 6.26%，銷(xiāo)售區(qū)域主要涵蓋浙
江、江蘇和廣東等各省市自治區(qū)；從銷(xiāo)售集中度來(lái)看，2016 年公司玻
璃纖維及制品前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)為 9.59 億元，同比增加 1.06
億元，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重為 12.88%，其中公司
關(guān)聯(lián)企業(yè)浙江恒石纖維基業(yè)有限公司仍是主要客戶(hù)?？傮w來(lái)看，公司
下游客戶(hù)集中度不高，有效降低了單一大客戶(hù)需求波動(dòng)的不利影響。

表6 2014～2016 年公司玻璃纖維及制品銷(xiāo)售區(qū)域（單位：億元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
區(qū)域
收入 占比 收入 占比 收入 占比
內(nèi)銷(xiāo) 37.51 51.36 35.30 51.08 31.13 50.93
出口 35.53 48.64 33.81 48.92 29.99 49.07
合計(jì) 73.04 100.00 69.11 100.00 61.12 100.00
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

2016年，公司出口到歐盟、印度和土耳其的產(chǎn)品仍處在反傾銷(xiāo)稅
的征收期內(nèi)。其中，2013年，歐盟發(fā)起了針對(duì)中國(guó)的玻璃纖維反補(bǔ)貼
調(diào)查及反傾銷(xiāo)中期復(fù)審，自2014年12月24日至2016年3月，公司被征收
的反傾銷(xiāo)及反補(bǔ)貼合計(jì)稅率為24.80%，到期之后，歐盟委員會(huì)進(jìn)行調(diào)
查期為15個(gè)月的日落復(fù)審，2017年3月7日，歐委會(huì)發(fā)布裁決披露，擬
繼續(xù)維持反傾銷(xiāo)稅，日落復(fù)審正式裁決最晚將于2017年上半年披露；
印度商工部于2016年7月6日公布對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)的玻璃纖維產(chǎn)品反傾銷(xiāo)
日落復(fù)審最終結(jié)果，公司被征收的反傾銷(xiāo)稅率為24.59%，到期日為2021
年 7 月 6 日 ； 2016 年, 公 司 出 口 到 土 耳 其 的 產(chǎn) 品 征 收 的 反 傾 銷(xiāo) 稅 為
35.75%，到期日為2020年4月17日。2016年，公司出口到印度和土耳其
的金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為2.55%和3.73%，出口變動(dòng)對(duì)公司影響
相對(duì)較?。粴W盟地區(qū)出口金額占營(yíng)業(yè)收入的比重為9.91%左右，但由于
當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能供給有限，且稅款由國(guó)外進(jìn)口商承擔(dān)，因此貿(mào)易壁壘對(duì)公司
出口的影響依然有限。此外，巨石埃及玻璃纖維股份有限公司年產(chǎn)8萬(wàn)
噸無(wú)堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)以及二期年產(chǎn)8萬(wàn)噸玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)
已分別于2013年11月和2016年6月投產(chǎn)，該地區(qū)向土耳其和歐盟出口的
玻纖產(chǎn)品不征收反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼稅，可進(jìn)一步減輕貿(mào)易保護(hù)政策對(duì)公
司的不利影響。
2016 年，公司繼續(xù)將毛利率較高的無(wú)堿紗（除無(wú)堿增強(qiáng)紗外）和



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電子紗作為發(fā)展重點(diǎn)，對(duì)桐鄉(xiāng)生產(chǎn)基地 36 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)
線(xiàn)（二期工程）進(jìn)行冷修技改、成都基地 14 萬(wàn)噸池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)（二
期工程）進(jìn)行冷修技改，技術(shù)改造后公司無(wú)堿玻璃纖維和電子紗產(chǎn)能
和生產(chǎn)效率將有所提高。同時(shí)，公司在埃及投建的三期年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸高
性能玻璃纖維生產(chǎn)線(xiàn)已于 2016 年全面啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于 2017 年下半年
建成投產(chǎn)；美國(guó)年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目已于當(dāng)
地時(shí)間 2016 年 12 月 8 日順利奠基，目前進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段。公司積
極推進(jìn)海外投資建廠(chǎng)的戰(zhàn)略，未來(lái)公司受制于反傾銷(xiāo)稅的產(chǎn)品將主要
通過(guò)埃及生產(chǎn)基地供應(yīng)，有效規(guī)避了貿(mào)易壁壘。


公司治理與管理
公司成立于 1998 年 8 月 31 日，前身為中國(guó)化學(xué)建材股份有限公
司。截至 2016 年末，公司股本為 24.32 億元，注冊(cè)資本為 24.32 億元，
中國(guó)建材持有公司 26.97%的股權(quán)，為公司第一大股東，公司實(shí)際控制
人是中國(guó)建材集團(tuán)。
公司嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》和《上
海證券交易所股票上市規(guī)則》及中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和上海證券
交易所的相關(guān)要求，不斷完善治理結(jié)構(gòu)，公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)
事會(huì)規(guī)范運(yùn)作，已形成權(quán)責(zé)分明、有效制衡、協(xié)調(diào)運(yùn)作的法人治理結(jié)
構(gòu)。公司繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，對(duì)董事、監(jiān)事、經(jīng)理層貫徹執(zhí)行法
律、行政法規(guī)，履行誠(chéng)信和勤勉的義務(wù)等方面做了明確的規(guī)定；公司
依據(jù)法律法規(guī)以及上市公司的相關(guān)要求健全了管理制度體系，提高了
規(guī)范化運(yùn)作水平。2016 年，高強(qiáng)玻璃纖維被列入國(guó)家發(fā)展和改革委員
會(huì)發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016 版）》，從
政策導(dǎo)向、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持多個(gè)方面加大對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的扶持力
度，新材料產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)家加快培育和發(fā)展的戰(zhàn)略性重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。玻璃
纖維作為政府鼓勵(lì)發(fā)展的高性能復(fù)合材料，將在國(guó)家政策規(guī)劃的引導(dǎo)
下進(jìn)入發(fā)展的黃金期。公司作為中國(guó)建材發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)首批試
點(diǎn)實(shí)施單位之一，未來(lái)公司發(fā)展將更加強(qiáng)化企業(yè)的市場(chǎng)主體地位，遵
循國(guó)有資本和非公資本的平等保護(hù)和共同發(fā)展原則，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)股東權(quán)
益的最大化。此外，2016 年 5 月，公司玻纖產(chǎn)業(yè)智能制造基地正式奠
基，根據(jù)浙江省財(cái)政廳《關(guān)于下達(dá)國(guó)家 2016 年工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)（中國(guó)制
造 2025）支持智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式應(yīng)用項(xiàng)目資金的通知》（浙
財(cái)企[2016]80 號(hào)）文件規(guī)定，公司子公司巨石集團(tuán)年產(chǎn) 36 萬(wàn)噸玻璃
纖維智能制造新模式應(yīng)用項(xiàng)目被定為智能制造項(xiàng)目，并于 2016 年度收
到財(cái)政補(bǔ)助 0.45 億元作為專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助資金。
2017年，公司將按照“提質(zhì)量、拓市場(chǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展，強(qiáng)創(chuàng)
新、抓項(xiàng)目，精管理、降成本，控風(fēng)險(xiǎn)、重環(huán)保，強(qiáng)黨建、傳文化”
的工作思路，狠抓質(zhì)量提升，全力以赴鞏固品牌優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)開(kāi)拓再創(chuàng)
新高；深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極主動(dòng)釋放發(fā)展動(dòng)能，公司戰(zhàn)略實(shí)質(zhì)推進(jìn)；



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堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，統(tǒng)籌兼顧項(xiàng)目建設(shè)，核心優(yōu)勢(shì)再上臺(tái)階；突出精細(xì)管
理，群策群力開(kāi)展降本增效，綜合成本持續(xù)下降；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，千
方百計(jì)確保環(huán)保安全，企業(yè)運(yùn)行有效保障；全面加強(qiáng)黨建，集中精力
搞好隊(duì)伍建設(shè)，企業(yè)文化豐富內(nèi)涵。繼續(xù)朝著規(guī)模第一、技術(shù)先進(jìn)、
管理精細(xì)、隊(duì)伍優(yōu)秀、執(zhí)行有力、業(yè)績(jī)優(yōu)良、高質(zhì)成長(zhǎng)的國(guó)際性企業(yè)
邁進(jìn)。
2016年，公司繼續(xù)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、貿(mào)易摩擦加劇、勞動(dòng)
力成本上漲等困難，公司通過(guò)加快營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)拓展，促進(jìn)海外市場(chǎng)開(kāi)拓；
通過(guò)海外建廠(chǎng)直接進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，規(guī)避貿(mào)易保護(hù)主義造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；
通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、降低成本。
公司是全球主要的玻璃纖維紗及制品的生產(chǎn)商之一，產(chǎn)能規(guī)模全
球領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，公司研發(fā)實(shí)力依然很強(qiáng)，已掌握多種
玻璃纖維池窯拉絲的核心技術(shù)，通過(guò)向上游原材料產(chǎn)業(yè)延伸和建立能
源保障體系，加強(qiáng)成本控制力度。公司已形成了全球化的生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)
網(wǎng)絡(luò)，“巨石”商標(biāo)已獲得近40個(gè)國(guó)家和地區(qū)授權(quán)，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)
成立了海外銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，直銷(xiāo)比例日益提高。2016年以來(lái)，行業(yè)供需關(guān)
系逐步改善，公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，具有很強(qiáng)的產(chǎn)
品議價(jià)能力，營(yíng)業(yè)收入和盈利水平同比均顯著上升。但工程項(xiàng)目建設(shè)
導(dǎo)致資金需求較大以及產(chǎn)品出口銷(xiāo)售仍易受?chē)?guó)外貿(mào)易、匯率和產(chǎn)業(yè)政
策的影響，為了緩解資金壓力、規(guī)避貿(mào)易壁壘，公司一方面積極開(kāi)發(fā)
新產(chǎn)品，另一方面在臨近需求地投資建廠(chǎng)，滿(mǎn)足多樣化的市場(chǎng)需求。
未來(lái)公司產(chǎn)品種類(lèi)將繼續(xù)擴(kuò)充，生產(chǎn)方式不斷優(yōu)化，盈利水平將有望
提高，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。


財(cái)務(wù)分析
公司提供了 2016 年財(cái)務(wù)報(bào)表。天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通
合伙）對(duì)公司 2016 年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)
的審計(jì)報(bào)告。公司依據(jù)財(cái)政部 2016 年 12 月 3 日發(fā)布的《增值稅會(huì)計(jì)
處理規(guī)定》變更了 2016 年度相關(guān)會(huì)計(jì)政策，涉及財(cái)務(wù)報(bào)表中的“稅金
及附加”以及“管理費(fèi)用”科目。

資產(chǎn)質(zhì)量
2016 年末，公司資產(chǎn)規(guī)模同比略有下降，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主
2016年以來(lái)，公司資產(chǎn)規(guī)模有所波動(dòng)。2015年末，公司通過(guò)非公
開(kāi)發(fā)行股票募集到資金48.00億元，使資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)24.62%。2016
年末，公司總資產(chǎn)為239.32億元，同比下降0.63%，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為
主，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為65.68%。




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


億元 %
280 143.52 100
157.20
135.14
210 75

140 50

70 25
97.32 82.12
58.11
0 0
2014年末 2015年末 2016年末
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 非流動(dòng)資產(chǎn)占比

圖1 2014～2016 年末公司資產(chǎn)構(gòu)成

公司流動(dòng)資產(chǎn)仍主要包括貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、
存貨和應(yīng)收賬款等。2016年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)為82.12億元，同比下降
15.61%，其中，貨幣資金為18.55億元，同比下降43.63%，主要是公司
以現(xiàn)金收購(gòu)中復(fù)連眾26.52%股權(quán)以及投資參股廣融達(dá)金融租賃有限公
司20.10%股權(quán)所致；應(yīng)收票據(jù)為18.41億元，同比增長(zhǎng)27.49%，主要是
本期較多客戶(hù)選擇銀行承兌匯票方式結(jié)算所致；其他流動(dòng)資產(chǎn)為15.50
億元，同比下降9.92%，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品以及未抵扣增值稅和預(yù)繳
稅費(fèi)的減少所致；存貨為13.85億元，同比增長(zhǎng)11.66%，主要為庫(kù)存商
品，其占存貨總額的比重為71.12%；應(yīng)收賬款為13.32億元，同比下降
24.33%，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 1.18億元，前五名客戶(hù)應(yīng)收賬款占比為
12.15%。


應(yīng)收票據(jù)
22.42% 應(yīng)收賬款
16.22%



貨幣資金 存貨
22.58% 16.87%



其他 其他流動(dòng)資
3.04% 產(chǎn)
18.87%

圖2 2016 年末公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成

公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資和在建工程等。
2016年末，公司非流動(dòng)資產(chǎn)為157.20億元，同比增長(zhǎng)9.53%，其中，固
定資產(chǎn)為127.69億元，同比增長(zhǎng)9.74%，主要是新建及技改生產(chǎn)線(xiàn)完工




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


所致，其中鉑銠合金漏板為63.32億元，占全部固定資產(chǎn)的49.59%，其
余占比較大的是機(jī)器設(shè)備和房屋、建筑物，分別為33.12%和16.68%，
融資租賃租入的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)為7.21億元，經(jīng)營(yíng)租賃租出的房
屋、建筑物、鉑銠合金等固定資產(chǎn)為1.07億元；長(zhǎng)期股權(quán)投資為9.93
億元，同比增加9.23億元，主要是公司以現(xiàn)金收購(gòu)中復(fù)連眾26.52%股
權(quán)以及投資參股廣融達(dá)金融租賃有限公司20.10%股權(quán)所致；在建工程
9.44億元，同比下降45.34%，主要是公司埃及年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維
池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（二期）和年產(chǎn)36萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生
產(chǎn)線(xiàn)冷修改造項(xiàng)目（一期工程）完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致；其余主要非
流動(dòng)資產(chǎn)科目較2015年末變化不大。
截至2016年末，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)共計(jì)39.33億
元，占總資產(chǎn)比重為16.43%，與凈資產(chǎn)比重為35.60%，其中受限固定
資產(chǎn)34.33億元，數(shù)額較大，占公司固定資產(chǎn)總額的33.30%，主要是公
司借款用于抵押的固定資產(chǎn)和融資租賃資產(chǎn)；受限應(yīng)收票據(jù)為3.79億
元，主要是用于開(kāi)立銀行承兌匯票的質(zhì)押保證；受限貨幣資金為1.04
億元，主要是質(zhì)押和保證金；受限無(wú)形資產(chǎn)為0.17億元，主要是公司
借款用于抵押的無(wú)形資產(chǎn)。
從資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率來(lái)看，2016年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周
轉(zhuǎn)天數(shù)分別為114.82天和74.77天，同比分別增加11.10天、減少14.72
天，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升。
總的來(lái)看，公司2016年資產(chǎn)規(guī)模略有下降，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主；
公司受限資產(chǎn)中固定資產(chǎn)數(shù)額較大；公司存貨周轉(zhuǎn)率略有下降，應(yīng)收
賬款周轉(zhuǎn)率有所上升。

資本結(jié)構(gòu)
2016 年以來(lái)，公司負(fù)債規(guī)模有所下降，仍以流動(dòng)負(fù)債為主；公司
有息債務(wù)總額仍較大，短期有息債務(wù)占比較高，存在一定的短期償付
壓力
2016年末，公司總負(fù)債為128.84億元，同比下降9.84%，仍以流動(dòng)
負(fù)債為主，其中流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為73.44%，受一年到期長(zhǎng)期
借款與應(yīng)付債券轉(zhuǎn)出影響，公司非流動(dòng)負(fù)債同比下降37.56%。




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


200 億元 % 100
49.17
54.80 34.22
150 75

100 50

50 88.10 94.62 25
103.14
0 0
2014年末 2015年末 2016年末

非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債占比

圖3 2014～2016 年末公司負(fù)債構(gòu)成

公司流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、其他
流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等。2016年末，公司流動(dòng)負(fù)債94.62億
元，同比增長(zhǎng)7.40%，其中，短期借款為33.52億元，主要是保證借款
和信用借款，同比下降22.86%，主要是公司償還短期借款所致；一年
內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債為21.20億元，同比增加17.31億元，主要是1年內(nèi)到
3
期的長(zhǎng)期借款和1年內(nèi)到期的應(yīng)付債券 轉(zhuǎn)入所致；其他流動(dòng)負(fù)債為
4
19.00億元，為公司發(fā)行的超短期融資券 ；應(yīng)付賬款9.23億元，同比下
降20.40%，主要是設(shè)備款和工程款的支付所致；應(yīng)付票據(jù)為7.52億元，
同比增加3.98億元，主要是公司開(kāi)具銀行承兌匯票增加所致。

其他流動(dòng)負(fù)債
20.08%
應(yīng)付票據(jù)
應(yīng)付賬款 7.95%
9.76%


一年內(nèi)到期的
非流動(dòng)負(fù)債
22.40%

短期借款
35.43% 其他
4.38%


圖4 2016 年末公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成

公司非流動(dòng)負(fù)債仍主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和長(zhǎng)期應(yīng)付款等。
2016年末，公司非流動(dòng)負(fù)債為34.22億元，同比下降37.56%，其中，長(zhǎng)


3
轉(zhuǎn)入一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)的債券為“14 玻纖 PPN002”和“14 巨石 PPN001”。
4
相關(guān)超短期融資券分別為“16 巨石 SCP001”、“16 巨石 SCP002”、“16 巨石 SCP004”和“16 巨石 SCP005”。



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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


期借款為15.94億元，同比下降44.22%，主要是一年到期的長(zhǎng)期借款轉(zhuǎn)
出所致，長(zhǎng)期借款由抵押借款、保證借款和信用借款構(gòu)成，保證借款
占比63.43%；應(yīng)付債券為14.93億元，由公司發(fā)行的“12玻纖債”和“14
巨石MTN001”構(gòu)成，同比下降31.85%，主要是公司發(fā)行的“14玻纖
PPN002”和“14巨石PPN001”轉(zhuǎn)入一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債所致；長(zhǎng)
期應(yīng)付款為1.95億元，同比下降46.55%，主要是公司償還融資租賃款
所致；其余主要非流動(dòng)負(fù)債科目較2015年末變化不大。

表7 2014～2016 年末公司有息債務(wù)構(gòu)成及其占總負(fù)債比重（單位：億元、%）
項(xiàng)目 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息債務(wù) 81.25 69.89 90.10
長(zhǎng)期有息債務(wù) 32.82 54.13 48.67
總有息債務(wù) 114.06 124.01 138.77
短期有息債務(wù)占總有息債務(wù)比重 71.23 56.36 64.93
總有息債務(wù)占總負(fù)債比重 88.53 86.78 91.11

公司有息債務(wù)以長(zhǎng)、短期借款為主。由于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生
產(chǎn)基地全球化布局的需要，在建工程較多，外部融資需求始終較大；
2016年由于部分債務(wù)償付，總有息債務(wù)總額有所下降，但其占總負(fù)債
比重仍然較高，達(dá)到88.53%。

表8 截至 2016 年末公司有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（單位：億元、%）
項(xiàng)目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4，5]年 ＞5 年 合計(jì)
金額 81.25 3.43 9.81 16.68 2.71 0.19 114.06
占比 71.23 3.01 8.60 14.62 2.38 0.17 100.00
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

從有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，1 年以?xún)?nèi)的有息債務(wù)金額較高，達(dá)到
81.25 億元，占有息債務(wù)總額的 71.23%。從公司未來(lái) 1 年內(nèi)有息債務(wù)
到期情況看，2017 年一季度、二季度和四季度有息債務(wù)占比較大，以
短期借款為主，公司還款壓力較為集中。

表9 截至 2016 年末公司未來(lái)一年內(nèi)到期有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（單位：億元、%）
短期 應(yīng)付 其他流動(dòng)負(fù)債（應(yīng) 一年內(nèi)到期的
債務(wù)期限 合計(jì) 占比
借款 票據(jù) 付短期債券） 非流動(dòng)負(fù)債
2017 年第一季度 7.57 6.31 6.00 0.00 19.88 24.46
2017 年第二季度 13.25 1.22 9.00 4.27 27.74 34.14
2017 年第三季度 5.82 0.00 4.00 3.00 12.82 15.77
2017 年第四季度 6.89 0.00 0.00 13.92 20.81 25.63
合計(jì) 33.53 7.52 19.00 21.20 81.25 100.00
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

2016年末，公司所有者權(quán)益為110.48億元，同比增長(zhǎng)12.81%，其




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


中，股本為24.32億元，同比增加13.27億元，資本公積為44.62億元，
同比減少13.27億元，主要是公司以2015年末總股本11.06億股為基數(shù)，
向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股，共轉(zhuǎn)增13.27億股所致；未分配利潤(rùn)為
37.53億元，同比增長(zhǎng)44.51%，主要是凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)入15.21億元以及公司
以2015年末11.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.12元
（含稅），共分配股利總額3.45億元所致。
2016年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.84%，同比有所下降；從短期償
債指標(biāo)來(lái)看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同比有所下降，資產(chǎn)流動(dòng)性有所下
降，一方面是2015年12月公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份合計(jì)收到
47.43億元（扣除發(fā)行費(fèi)用后）使得2015年末貨幣資金數(shù)額較大，另一
方面是1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券轉(zhuǎn)入導(dǎo)致2016年末流動(dòng)負(fù)債
增加所致。

表 10 2014～2016 年末公司財(cái)務(wù)比率指標(biāo)（單位：%、倍）
指標(biāo) 2016 年末 2015 年末 2014 年末
資產(chǎn)負(fù)債率 53.84 59.34 78.82
債務(wù)資本比率 50.80 55.87 77.22
長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率 92.05 106.42 66.68
流動(dòng)比率 0.87 1.10 0.56
速動(dòng)比率 0.72 0.96 0.45

截至2016年末，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)。
總的來(lái)看，2016年末，公司負(fù)債規(guī)模有所下降，仍以流動(dòng)負(fù)債為
主；公司有息債務(wù)總額仍較大，短期有息債務(wù)較多，存在一定的短期
償付壓力。

盈利能力
2016 年，受熱塑等下游市場(chǎng)回暖以及公司通過(guò)開(kāi)發(fā)新型產(chǎn)品拓寬
國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求影響，玻璃纖維及制品銷(xiāo)量同比提高，加之成本控制
得當(dāng)，使得營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)水平同比有所上升
2016年，公司營(yíng)業(yè)收入為74.46億元，同比增長(zhǎng)5.55%，主要是玻
璃纖維及制品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)所致；毛利率為44.72%，同比提高4.42個(gè)
百分點(diǎn)，主要是公司市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步改善、公司開(kāi)發(fā)新型產(chǎn)品以
拓寬市場(chǎng)需求以及成本控制得當(dāng)所致。




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告



80 億元 74.46 % 50
70.55
62.68
40
60
30
40
20
20 18.26
6.06 11.81 10

0 0
2014年 2015年 2016年
營(yíng)業(yè)收入 利潤(rùn)總額 毛利率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

圖5 2014～2016 年公司收入及盈利情況

在費(fèi)用控制方面，2016年公司期間費(fèi)用為14.88億元，同比下降
6.52%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用為2.95億元，同比增長(zhǎng)5.09%，主要是運(yùn)輸費(fèi)用
增加所致；管理費(fèi)用為6.56億元，同比增長(zhǎng)15.11%，主要是技術(shù)開(kāi)發(fā)
費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.36億元，同比下降27.57%，主要是公司
償還部分借款導(dǎo)致利息支出減少所致，其中，匯兌損失1.73億元，同
比增加1.26億元，主要是埃及本位幣貶值導(dǎo)致匯兌損失增加所致。2016
年，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比重為19.98%，期間費(fèi)用率同比
有所下降，但是期間費(fèi)用對(duì)經(jīng)營(yíng)成果的占用仍然較大。

表 11 2014～2016 年公司期間費(fèi)用及其占營(yíng)業(yè)收入的比重情況（單位：億元、%）
項(xiàng)目 2016 年 2015 年 2014 年
銷(xiāo)售費(fèi)用 2.95 2.81 2.01
管理費(fèi)用 6.56 5.70 5.71
財(cái)務(wù)費(fèi)用 5.36 7.41 7.82
期間費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入 19.98 22.56 24.79

2016年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為17.46億元，同比增加6.08億元；營(yíng)業(yè)外
收支凈額為0.80億元，同比增加0.37億元，主要是公司支付7.87億元
現(xiàn)金收購(gòu)中復(fù)連眾26.52%股權(quán)，中復(fù)連眾在2016年12月31日的可辨認(rèn)
公允價(jià)值為8.26億元，其差異部分0.39億元計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入所致；在
當(dāng)期收入和毛利率增長(zhǎng)、費(fèi)用率降低的帶動(dòng)下，公司利潤(rùn)總額和凈利
潤(rùn)均相應(yīng)增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別為18.26億元和15.29億元，增
幅分別為54.61%和54.96%。2016年，公司總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益
率同比分別為9.46%和13.84%，受公司玻璃纖維及其制品銷(xiāo)售的量?jī)r(jià)齊
升影響，二者同比分別提高1.58個(gè)和3.76個(gè)百分點(diǎn)。
總的來(lái)看，2016年，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量有所增加，使得收入上升；同
時(shí)較為有效的成本控制使得公司利潤(rùn)大幅增加。




19
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


現(xiàn)金流
2016 年，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流繼續(xù)保持增長(zhǎng)，對(duì)債務(wù)和利息的保
障程度亦相應(yīng)提升
2016年，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為31.69億元，同比增長(zhǎng)30.44%，主
要是公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致；投資性?xún)衄F(xiàn)金流
為-24.94億元，仍然保持凈流出，主要是公司支付7.87億元現(xiàn)金收購(gòu)
中復(fù)連眾26.52%股權(quán)以及購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所致；籌資性?xún)衄F(xiàn)
金流為-16.61億元，由2015年的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，主要是2015年公
司通過(guò)股權(quán)融資和債務(wù)融資獲得的現(xiàn)金流入較大所致。2016年，公司
現(xiàn)金回籠率為85.53%，同比下降5.32個(gè)百分點(diǎn)。

億元
40 31.69
30 24.30
16.63 18.67
20
10
0
-10
-20 -14.65 -10.04
-16.61
-30 -23.93 -24.94
2014年 2015年 2016年

經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流 投資性?xún)衄F(xiàn)金流 籌資性?xún)衄F(xiàn)金流

圖6 2014～2016 年公司現(xiàn)金流情況

2016年，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能力以及EBIT、EBITDA
利息保障倍數(shù)同比均有所上升。

表 12 2014～2016 年公司部分償債指標(biāo)情況（單位：%、倍）
項(xiàng)目 2016 年 2015 年 2014 年
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債 34.69 25.41 16.96
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/總負(fù)債 23.32 16.46 10.84
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流利息保障倍數(shù) 7.04 3.36 2.03
EBIT 利息保障倍數(shù) 5.02 2.62 1.68
EBITDA 利息保障倍數(shù) 7.22 3.91 2.64

截至2016年末，公司主要在建工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資金額為39.51億
元，未來(lái)公司重點(diǎn)項(xiàng)目是埃及的生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目，根據(jù)項(xiàng)目投資計(jì)劃，
尚有約16.73億元的資金需求。此外，公司于2017年一季度開(kāi)工建設(shè)美
國(guó)年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資20.53
億元，預(yù)計(jì)2018年底前完成，公司未來(lái)資金需求較大。




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


表 13 截至 2016 年末公司主要在建工程情況（單位：億元）

項(xiàng)目 項(xiàng)目 截至 2016 年 2017 年
項(xiàng)目名稱(chēng)
總投資 起止年限 末累計(jì)投資 預(yù)計(jì)資金投入

10 萬(wàn)噸不飽和聚酯樹(shù)脂生產(chǎn)線(xiàn)改
1.86 2016～2017 年 0.20 1.66
造項(xiàng)目
埃及年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯
11.57 2015～2017 年 10.87 0.70
拉絲生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（二期）
巨石埃及年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯
6.74 2016～2017 年 0.51 6.23
拉絲生產(chǎn)線(xiàn)（三期）
年產(chǎn) 36 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生
4.94 2016～2017 年 4.92 0.02
產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目（一期）
年產(chǎn) 36 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生
5.54 2016～2017 年 1.14 4.40
產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目（二期）
巨石成都年產(chǎn) 14 萬(wàn)噸玻璃纖維池
8.86 2015～2016 年 5.14 3.72
窯拉絲生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目
合計(jì) 39.51 - 22.78 16.73
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司提供資料整理

綜上所述，2016 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)保持凈流入且顯著增加，
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)保障能力相應(yīng)提高。

償債能力
截至 2016 年末，公司負(fù)債總額為 128.84 億元，其中有息債務(wù)為
114.06 億元，同比有所下降，但占總負(fù)債的比重仍較高。2016 年末，
公司資產(chǎn)負(fù)債率為 53.84%，同比有所下降；公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率
分別為 0.87 倍和 0.72 倍，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的保障
能力有所下降。2016 年，受供需關(guān)系進(jìn)一步改善以及成本控制影響，
公司收入和利潤(rùn)水平有所上升；公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流繼續(xù)保持正流入
且顯著增加，對(duì)利息的保障程度有所提高。
公司作為全球主要的玻璃纖維紗及制品的生產(chǎn)商之一，獲得銀行
信用的能力很強(qiáng)；同時(shí)公司作為上市公司，融資渠道較為多元化。綜
合來(lái)看，公司的償債能力很強(qiáng)。

債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行企業(yè)基本信用信息報(bào)告，截至 2017
年 4 月 17 日，公司本部未曾發(fā)生信貸違約事件。截至本報(bào)告出具日，
公司本部和子公司巨石集團(tuán)在公開(kāi)債券市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)融資工具均按
時(shí)還本付息。




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告



結(jié)論
公司作為全球主要的玻璃纖維生產(chǎn)商之一，產(chǎn)能仍居于世界領(lǐng)先
地位，繼續(xù)保持著較高的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司研發(fā)實(shí)力很強(qiáng)，擁有 E6、E7、
E8 等多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高性能玻璃纖維產(chǎn)品。公司已在全球 14 個(gè)國(guó)
家和地區(qū)建立了生產(chǎn)基地和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，形成了全球化布局。同時(shí)，玻
璃纖維作為復(fù)合材料的增強(qiáng)材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，玻璃纖維產(chǎn)業(yè)兼有資
金密集、技術(shù)密集和勞動(dòng)力密集型的產(chǎn)業(yè)特征，且集中度較高，有利
于大型企業(yè)保證盈利水平。預(yù)計(jì)未來(lái) 1～2 年，隨著行業(yè)需求逐步回暖
以及公司玻璃纖維深加工產(chǎn)品的比例增加，收入水平將持續(xù)增長(zhǎng)。
綜合分析，大公對(duì)公司“12 玻纖債”信用等級(jí)維持 AA+，主體信
用等級(jí)維持 AA+，評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定。




22
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 1 截至 2016 年末中國(guó)巨石股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖



國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)

100%

中國(guó)建材集團(tuán)有限公司



29.96%
70.04% 100% 100%

北新建材集 中建材集團(tuán) 中國(guó)建筑材料科 中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管 公眾
團(tuán)有限公司 進(jìn)出口公司 學(xué)院研究總院 理股份有限公司 投資者

27.52% 4.22% 0.02% 12.35% 2.56% 53.33%



振石控股集團(tuán)
公眾投資者 珍成國(guó)際有限公司 中國(guó)建材股份有限公司
有限公司
3.71%
53.73% 26.97% 15.59%

中國(guó)巨石股份有限公司




100% 100%
70%

巨石集團(tuán)有限公司 北新科技發(fā)展有限公司



巨石美國(guó)股份有限公司
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 2 截至 2016 年末中國(guó)巨石股份有限公司組織結(jié)構(gòu)圖




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 3 中國(guó)巨石股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
單位：萬(wàn)元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
資產(chǎn)類(lèi)
貨幣資金 185,465 329,028 120,908
應(yīng)收票據(jù) 184,139 144,438 117,098
應(yīng)收賬款 133,236 176,066 174,671
其他應(yīng)收款 9,189 11,220 9,391
預(yù)付款項(xiàng) 15,632 16,312 20,651
存貨 138,528 124,059 118,634
其他流動(dòng)資產(chǎn) 154,949 172,004 19,720
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 821,247 973,162 581,072
長(zhǎng)期股權(quán)投資 99,330 7,062 7,139
固定資產(chǎn) 1,276,853 1,163,573 1,212,342
在建工程 94,389 172,681 39,573
無(wú)形資產(chǎn) 47,945 40,344 40,779
商譽(yù) 47,251 47,251 47,251
長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 474 526 807
遞延所得稅資產(chǎn) 5,718 3,764 3,549
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 1,571,960 1,435,201 1,351,440
總資產(chǎn) 2,393,207 2,408,363 1,932,513
占資產(chǎn)總額比（%）
貨幣資金 7.75 13.66 6.26
應(yīng)收票據(jù) 7.69 6.00 6.06
應(yīng)收賬款 5.57 7.31 9.04
其他應(yīng)收款 0.38 0.47 0.49
預(yù)付款項(xiàng) 0.65 0.68 1.07
存貨 5.79 5.15 6.14
其他流動(dòng)資產(chǎn) 6.47 7.14 1.02
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 34.32 40.41 30.07
長(zhǎng)期股權(quán)投資 4.15 0.29 0.37
固定資產(chǎn) 53.35 48.31 62.73
在建工程 3.94 7.17 2.05
無(wú)形資產(chǎn) 2.00 1.68 2.11
商譽(yù) 1.97 1.96 2.45
長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 0.02 0.02 0.04
遞延所得稅資產(chǎn) 0.24 0.16 0.18
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 65.68 59.59 69.93




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 3 中國(guó)巨石股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（續(xù)表 1）
單位：萬(wàn)元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
負(fù)債類(lèi)
短期借款 335,239 434,574 607,039
應(yīng)付票據(jù) 75,235 35,391 20
應(yīng)付賬款 92,328 115,988 64,349
預(yù)收款項(xiàng) 8,083 38,690 26,869
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 211,982 38,897 213,953
其他流動(dòng)負(fù)債 190,000 190,000 80,000
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 946,215 881,006 1,031,410
長(zhǎng)期借款 159,396 285,739 239,353
應(yīng)付債券 149,304 219,072 223,429
長(zhǎng)期應(yīng)付款 19,479 36,440 23,905
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 342,201 548,011 491,715
負(fù)債合計(jì) 1,288,416 1,429,017 1,523,125
占負(fù)債總額比（%）
短期借款 26.02 30.41 39.85
應(yīng)付票據(jù) 5.84 2.48 0.00
應(yīng)付賬款 7.17 8.12 4.22
預(yù)收款項(xiàng) 0.63 2.71 1.76
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 16.45 2.72 14.05
其他流動(dòng)負(fù)債 14.75 13.30 5.25
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 73.44 61.65 67.72
長(zhǎng)期借款 12.37 20.00 15.71
應(yīng)付債券 11.59 15.33 14.67
長(zhǎng)期應(yīng)付款 1.51 2.55 1.57
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 26.56 38.35 32.28
權(quán)益類(lèi)
股本 243,216 110,553 87,263
資本公積 446,153 578,805 123,869
盈余公積 29,859 27,853 17,655
未分配利潤(rùn) 375,315 259,710 186,001
歸屬于母公司所有者權(quán)益 1,096,625 971,880 402,033
少數(shù)股東權(quán)益 8,166 7,466 7,355
所有者權(quán)益合計(jì) 1,104,791 979,346 409,388




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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 3 中國(guó)巨石股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（續(xù)表 2）
單位：萬(wàn)元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
損益類(lèi)
營(yíng)業(yè)收入 744,633 705,479 626,815
營(yíng)業(yè)成本 411,642 421,159 405,033
銷(xiāo)售費(fèi)用 29,548 28,117 20,142
管理費(fèi)用 65,577 56,967 57,068
財(cái)務(wù)費(fèi)用 53,638 74,057 78,179
投資收益 -214 422 -468
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 174,605 113,803 59,008
利潤(rùn)總額 182,607 118,109 60,596
所得稅費(fèi)用 29,735 19,456 13,258
凈利潤(rùn) 152,872 98,653 47,338
歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 152,104 98,305 47,454
占營(yíng)業(yè)收入比（%）
營(yíng)業(yè)成本 55.28 59.70 64.62
銷(xiāo)售費(fèi)用 3.97 3.99 3.21
管理費(fèi)用 8.81 8.07 9.10
財(cái)務(wù)費(fèi)用 7.20 10.50 12.47
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 23.45 16.13 9.41
投資收益 -0.03 0.06 -0.07
利潤(rùn)總額 24.52 16.74 9.67
凈利潤(rùn) 20.53 13.98 7.55
歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 20.43 13.93 7.57
現(xiàn)金流類(lèi)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 316,908 242,960 166,322
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -249,380 -239,289 -146,456
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -166,123 186,658 -100,427
財(cái)務(wù)指標(biāo)
EBIT 226,284 189,740 137,682
EBITDA 325,138 282,390 216,112
總有息負(fù)債 1,140,634 1,240,113 1,387,700




27
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 3 中國(guó)巨石股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（續(xù)表 3）

年 份 2016 年 2015 年 2014 年
毛利率（%） 44.72 40.30 35.38
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 23.45 16.13 9.41
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 9.46 7.88 7.12
凈資產(chǎn)收益率（%） 13.84 10.07 11.56
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 53.84 59.34 78.82
債務(wù)資本比率（%） 50.80 55.87 77.22
長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率（%） 92.05 106.42 66.68
流動(dòng)比率（倍） 0.87 1.10 0.56
速動(dòng)比率（倍） 0.72 0.96 0.45
保守速動(dòng)比率（倍） 0.39 0.54 0.23
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 114.82 103.72 125.03
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 74.77 89.49 92.61
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債（%） 34.69 25.41 16.96
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/總負(fù)債（%） 23.32 16.46 10.84
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍） 7.04 3.36 2.03
EBIT 利息保障倍數(shù)（倍） 5.02 2.62 1.68
EBITDA 利息保障倍數(shù)（倍） 7.22 3.91 2.64
現(xiàn)金比率（%） 19.60 37.35 11.72
現(xiàn)金回籠率（%） 85.53 90.84 74.14
擔(dān)保比率（%） 0.00 0.00 0.00




28
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 4 各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算公式


1. 毛利率（%）＝（1－營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入）× 100%

2. 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）＝ 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%

3. 總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）＝ EBIT/年末資產(chǎn)總額×100%

4. 凈資產(chǎn)收益率（%）＝ 凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)×100%

5. EBIT ＝ 利潤(rùn)總額＋計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折舊＋攤銷(xiāo)（無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)＋長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)）

7. 資產(chǎn)負(fù)債率（%）＝ 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

8. 長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率（%）＝（所有者權(quán)益＋非流動(dòng)負(fù)債）/ 非流動(dòng)資產(chǎn)×100%

9. 債務(wù)資本比率（%）＝ 總有息債務(wù)/資本化總額×100%

10. 總有息債務(wù) ＝ 短期有息債務(wù)＋長(zhǎng)期有息債務(wù)

11. 短期有息債務(wù) ＝ 短期借款＋應(yīng)付票據(jù)＋其他流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付短期債券）＋ 一年內(nèi)到期
的非流動(dòng)負(fù)債＋其他應(yīng)付款（付息項(xiàng)）

12. 長(zhǎng)期有息債務(wù)＝ 長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券＋長(zhǎng)期應(yīng)付款（付息項(xiàng)）

13. 資本化總額 ＝ 總有息債務(wù)＋所有者權(quán)益

14. 流動(dòng)比率 ＝ 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

15. 速動(dòng)比率 ＝（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債

16. 保守速動(dòng)比率 ＝（貨幣資金＋應(yīng)收票據(jù)＋交易性金融資產(chǎn)）/ 流動(dòng)負(fù)債

17. 現(xiàn)金比率（%）＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)）/ 流動(dòng)負(fù)債×100%

18. 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360 /（營(yíng)業(yè)成本/年初末平均存貨）

19. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360 /(營(yíng)業(yè)收入/年初末平均應(yīng)收賬款）

20. 現(xiàn)金回籠率（%）＝ 銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%

21. EBIT 利息保障倍數(shù)（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出＋資
本化利息）

22. EBITDA 利息保障倍數(shù)（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支
出＋資本化利息）




29
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


23. 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）＝ 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息支出 ＝ 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金
流量?jī)纛~ /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出＋資本化利息）

24. 擔(dān)保比率（%）＝ 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%

25. 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債（%）＝ 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/[（期初流動(dòng)負(fù)債＋期末流動(dòng)負(fù)
債）/2]×100%

26. 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/總負(fù)債（%）＝ 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/[（期初負(fù)債總額＋期末負(fù)債總額）
/2]×100%




30
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告


附件 5 中長(zhǎng)期債券及主體信用等級(jí)符號(hào)和定義


大公中長(zhǎng)期債券及主體信用等級(jí)符號(hào)和定義相同。

AAA 級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 級(jí) ：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A級(jí) ：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 級(jí) ：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。
B級(jí) ：償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 級(jí) ：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C級(jí) ：不能償還債務(wù)。


注：除 AAA 級(jí)、CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行
微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。


大公評(píng)級(jí)展望定義：

正面 ：存在有利因素，一般情況下，未來(lái)信用等級(jí)上調(diào)的可能性較大。

穩(wěn)定 ：信用狀況穩(wěn)定，一般情況下，未來(lái)信用等級(jí)調(diào)整的可能性不大。

負(fù)面 ：存在不利因素，一般情況下，未來(lái)信用等級(jí)下調(diào)的可能性較大。





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