主題：重慶啤酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯 買入評級



　　[摘要]

　　投資要點：

　　事件：重慶啤酒發(fā)布2016年報，2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.96億元，同比下降3.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤1.81億元，實現(xiàn)扭虧為盈，同比大幅增長375.57%。其中2016Q4實現(xiàn)收入5.07億元，同比下降2.48%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤-0.83億元。

　　投資評級與估值：公司業(yè)績基本符合預(yù)期，維持2017-18年EPS預(yù)測為0.83、0.98元，新增19年EPS預(yù)測為1.13元。最新收盤價對應(yīng)17-18年分別為25、21xPE。維持2017年目標價25.3元，買入評級。

　　四季度啤酒收入下滑幅度有所收窄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯：2016年公司實現(xiàn)收入31.96億元，其中啤酒系列產(chǎn)品30.94億元，同比下降2.86%；啤酒16年的銷量為94.62萬千升，同比下降7.87%（若不考慮關(guān)廠影響，下降約2%），銷售噸價約為3270元，同比提升5.49%。

　　雖然16年啤酒銷量仍有下滑，但是銷售結(jié)構(gòu)升級明顯。樂堡品牌的銷量達到17.52萬千升，同比增長21%；重慶品牌銷量達到50.59萬千升，同比增長8%；低端品牌山城的銷量為15.93萬千升，同比大幅下降42%。若按照零售價將公司產(chǎn)品分為高檔（8元以上），中檔（4-8元）和低檔（4元以下），2016年公司高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的銷量分別達到8.66萬千升和62.73萬千升，均同比小幅下降1%；低檔產(chǎn)品的銷量為23.23萬千升，同比大幅下降24%。

　　毛利率同比提升明顯，費用投放相對穩(wěn)定：2016年公司整體毛利率為39.31%，同比提升近2.40%，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是毛利率提升的主要驅(qū)動因素。2016年公司中高檔產(chǎn)品的銷售收入已經(jīng)達到85%以上，高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的毛利率分別為57.1%和40.5%，遠高于低檔產(chǎn)品15.20%的毛利率水平。公司的期間費用率相對穩(wěn)定，16年的銷售費用率為13.94%，同比下降0.8%；管理費用率為5.75%，同比下降1.25%，財務(wù)費用率為0.81%，同比下降0.5%。同時公司加大了分紅比例，擬每10股分配現(xiàn)金紅利8元（含稅），股息率接近4%。

　　資產(chǎn)減值損失高點已過+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，公司利潤拐點明確。公司2016年資產(chǎn)減值損失為2.27億元，雖然相對于15年3.45億的總額下降明顯，但仍處于歷史高位。其中固定資產(chǎn)損失為1.51億元，包括關(guān)停的亳州、甘肅金山公司分別計提6066.93萬元和607.56萬元，持續(xù)虧損的嘉釀啤酒石柱等三家公司計提7795.48萬元；存貨跌價損失5279萬元，主要是簡化玻瓶包裝帶來的包裝物跌價準備4329.39萬元；無形資產(chǎn)減值損失2500萬元，是對“山城牌”啤酒系列商標計提的減值準備。我們認為伴隨公司關(guān)廠進度放緩等一系列因素，公司資產(chǎn)減值損失額的計提高峰期已過，公司的凈利潤也有望得到充分釋放。

　　股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、產(chǎn)能擴建速度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險：業(yè)績低于預(yù)期


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