主題：重慶啤酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯 買(mǎi)入評(píng)級(jí)



　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：重慶啤酒發(fā)布2016年報(bào)，2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.96億元，同比下降3.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.81億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比大幅增長(zhǎng)375.57%。其中2016Q4實(shí)現(xiàn)收入5.07億元，同比下降2.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)-0.83億元。

　　投資評(píng)級(jí)與估值：公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，維持2017-18年EPS預(yù)測(cè)為0.83、0.98元，新增19年EPS預(yù)測(cè)為1.13元。最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)17-18年分別為25、21xPE。維持2017年目標(biāo)價(jià)25.3元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　四季度啤酒收入下滑幅度有所收窄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯：2016年公司實(shí)現(xiàn)收入31.96億元，其中啤酒系列產(chǎn)品30.94億元，同比下降2.86%；啤酒16年的銷(xiāo)量為94.62萬(wàn)千升，同比下降7.87%（若不考慮關(guān)廠(chǎng)影響，下降約2%），銷(xiāo)售噸價(jià)約為3270元，同比提升5.49%。

　　雖然16年啤酒銷(xiāo)量仍有下滑，但是銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。樂(lè)堡品牌的銷(xiāo)量達(dá)到17.52萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)21%；重慶品牌銷(xiāo)量達(dá)到50.59萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8%；低端品牌山城的銷(xiāo)量為15.93萬(wàn)千升，同比大幅下降42%。若按照零售價(jià)將公司產(chǎn)品分為高檔（8元以上），中檔（4-8元）和低檔（4元以下），2016年公司高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的銷(xiāo)量分別達(dá)到8.66萬(wàn)千升和62.73萬(wàn)千升，均同比小幅下降1%；低檔產(chǎn)品的銷(xiāo)量為23.23萬(wàn)千升，同比大幅下降24%。

　　毛利率同比提升明顯，費(fèi)用投放相對(duì)穩(wěn)定：2016年公司整體毛利率為39.31%，同比提升近2.40%，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)因素。2016年公司中高檔產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入已經(jīng)達(dá)到85%以上，高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的毛利率分別為57.1%和40.5%，遠(yuǎn)高于低檔產(chǎn)品15.20%的毛利率水平。公司的期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，16年的銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.94%，同比下降0.8%；管理費(fèi)用率為5.75%，同比下降1.25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.81%，同比下降0.5%。同時(shí)公司加大了分紅比例，擬每10股分配現(xiàn)金紅利8元（含稅），股息率接近4%。

　　資產(chǎn)減值損失高點(diǎn)已過(guò)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，公司利潤(rùn)拐點(diǎn)明確。公司2016年資產(chǎn)減值損失為2.27億元，雖然相對(duì)于15年3.45億的總額下降明顯，但仍處于歷史高位。其中固定資產(chǎn)損失為1.51億元，包括關(guān)停的亳州、甘肅金山公司分別計(jì)提6066.93萬(wàn)元和607.56萬(wàn)元，持續(xù)虧損的嘉釀啤酒石柱等三家公司計(jì)提7795.48萬(wàn)元；存貨跌價(jià)損失5279萬(wàn)元，主要是簡(jiǎn)化玻瓶包裝帶來(lái)的包裝物跌價(jià)準(zhǔn)備4329.39萬(wàn)元；無(wú)形資產(chǎn)減值損失2500萬(wàn)元，是對(duì)“山城牌”啤酒系列商標(biāo)計(jì)提的減值準(zhǔn)備。我們認(rèn)為伴隨公司關(guān)廠(chǎng)進(jìn)度放緩等一系列因素，公司資產(chǎn)減值損失額的計(jì)提高峰期已過(guò)，公司的凈利潤(rùn)也有望得到充分釋放。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)建速度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期


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