主題：居安思危與居危思安 債市走牛的思考

2005年至2007年初，西方大多數(shù)投資級別的債券信用利差水平在低位徘徊，并且越走越低。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2005年初貝爾斯登公司5年期CDS報價在25-35波動，2006年年中，其5年CDS報價更下探至25以內(nèi)；然而僅僅2、3年后的今天，貝爾斯登公司5年期CDS報價一度達(dá)到700以上，在本周一JP Morgan提高收購價格的重大利好公布后，5年CDS報價也仍在185左右波動。同樣，道瓊斯CDX北美投資級信用指數(shù)在2006年最低曾跌至不足30，信用市場形勢一片大好；時至今日，該指數(shù)卻高達(dá)140，最高時超過190。

　　市場由炎夏至暴風(fēng)雪的轉(zhuǎn)變，2005年—2006年時估計鮮有幾人能夠預(yù)測到。事實上，3、4年前機構(gòu)們面對的問題與現(xiàn)在完全不同：利率市場收益低迷（后又出現(xiàn)大幅市值波動），信用市場利差越來越低，債券投資整體收益差強人意。也正是此時，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、收益增強的CDO成為金融市場的熱銷品種。

　　劇烈的市場負(fù)向波動，再次揭示了居安思危的意義。在2005年、2006年信用利差水平越走越差，最終跌至“雞肋”一般之時，如果具有強烈的憂患意識，盡管當(dāng)期錯過了投資機會，卻能夠規(guī)避未來大幅沖賬的痛苦（當(dāng)然，“罪惡”的年度考核應(yīng)當(dāng)被譴責(zé)）。

　　反過來，劇烈波動的市場也意味著應(yīng)當(dāng)居危思安。2004年二季度，國內(nèi)債券市場雪崩式下跌，剩余不到6年的03國債01收益率一度飆升至5.10%，價格最低曾跌至87.54元，債券市場不斷感受著刺骨寒風(fēng)。此時，也鮮有人能夠想到僅僅一年之后市場迎來一輪巨大牛市——至2005年11月，03國債01價格一度高于102元，收益率最低曾只有區(qū)區(qū)的2.15%。在市場最緊張最失意的時期，居危難而思安逸，盡管當(dāng)期可能面對市值的虧損，卻能夠未來安心獲得收益（看來“罪惡”的年度考核應(yīng)當(dāng)再次被譴責(zé)）。

　　盡管以上都是事后諸葛的討論，但居安思危與居危思安的辯證邏輯，卻是對市場投資規(guī)律的一種總結(jié)。也許，面對躁動喧囂的外幣市場，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)是居危思安的時刻？抑或，面對平和、流動性充沛、價格上漲的國內(nèi)債市，現(xiàn)在應(yīng)適當(dāng)?shù)鼐影菜嘉＃?br />


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