主題：遼寧成大:生物醫(yī)藥業(yè)務快速發(fā)展

天相投資--遼寧成大:生物醫(yī)藥業(yè)務快速發(fā)展【公司研究】
發(fā)表于 2016-12-23 19:25:02
【研究報告內容摘要】

2009 年遼寧成大實現(xiàn)營業(yè)收入40.19 億元,同比下降21.48%;歸屬于母公司凈利潤約13.41 億元,同比增加42.77%;全面攤薄每股收益1.49 元。分配預案為每10 股派現(xiàn)元(含稅)。

2010 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.65 億元,同比增長5.37%,歸屬于母公司凈利潤2.80 億元,同比下降7.90%,實現(xiàn)基本每股收益0.31 元。

主營業(yè)務毛利率明顯上升:2009 年公司主營業(yè)務收入同比下降21.48%,但毛利率上升5.4 個百分點至19.42%。這主要由于公司處置了部分毛利較低的貿易業(yè)務,毛利較高的生物制藥業(yè)務實現(xiàn)增長所致。2010 年一季度,隨著進出口貿易規(guī)模增長,公司進出口貿易業(yè)務因此受益,同時,生物制藥業(yè)務繼續(xù)增長,公司業(yè)務毛利率大幅上升至28.86%。

生物制藥業(yè)務發(fā)展迅速:公司2009 年生物制藥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.32 億元,同比增長34.02%,毛利率86.88%,利潤總額2.00 億元,凈利潤率高達46.3%。2009 年初,國家進一步加強了對疫苗行業(yè)的監(jiān)管力度,增加了人用狂犬病疫苗的檢驗內容,業(yè)內一些企業(yè)因技術原因導致產(chǎn)品無法達標,因此狂犬病疫苗市場秩序向好,市場供大于求的狀況趨于好轉。公司狂犬疫苗銷售創(chuàng)出新高,市場份額穩(wěn)步擴大。公司生物疫苗業(yè)務與國內其它疫苗企業(yè)比較,暫時沒有面臨技術競爭的壓力,并占據(jù)全國25%-30%的市場份額。隨著其他疫苗品種進入市場,公司生物醫(yī)藥業(yè)務有望在未來兩年實現(xiàn)更快增長。

此外,中國證監(jiān)會近日發(fā)文,允許符合特定條件的上市公司子公司分拆上市。公司控股54.79%的遼寧成大生物符合相關條件。如果能夠實現(xiàn)上市,有望為遼寧成大貢獻一次性投資收益75-90 億元,約為每股8.5-10 元。

對投資收益依賴性有望下降:2009 年公司投資收益為12.92億元,同比增加51.79%,其中,廣發(fā)證券貢獻12.17 億元,同比增加48.78%。投資收益占公司營業(yè)收入的比例由去年同期的80.52%上升至88.95%,2009 年證券市場的強勁走勢以及股權融資規(guī)模擴大使得廣發(fā)證券盈利增加。公司盈利仍然依賴于在廣發(fā)證券的投資。不過,2010 年一季度,這種情況有所轉變,一季度遼寧成大實現(xiàn)投資收益2.17 億元,占營業(yè)利潤比重為64.02%,較2009 年同期下降28 個百分點。隨著生物制藥業(yè)務的快速發(fā)展,以及貿易業(yè)務的回升,公司對于投資收益的依賴有所下降。

期間費用率有所上升:公司2009 年期間費用率為14.24%,較2008 年增加了約4.8 個百分點;2010 年一季度,期間費用率提高至15.13%。這主要由于公司負債增加導致財務費用有所增加。

油價維持高位有利公司頁巖油業(yè)務發(fā)展:公司控股60%的成大弘晟主要對吉林省樺甸市的油頁巖資源進行綜合開發(fā),2009 年末形成了150 萬噸/年的油頁巖礦石生產(chǎn)能力,2010 年試車出油后,有望形成年產(chǎn)10 萬噸頁巖油的生產(chǎn)能力。遠期看,成大弘晟將形成50 萬—100 萬噸的頁巖油產(chǎn)量。原油價格維持在80 美元/桶左右,這對于公司頁巖油項目構成實質利好。

盈利預測及評級:我們預測公司2010-2012 年凈利潤分別為12.65 億元、15.58 億元和17.68億元,相應EPS 分別為1.40 元、1.73 元和1.96 元,按照4 月27 日股價35.69 元計算,動態(tài)PE 分別為25 倍、20 倍和18 倍。成大生物發(fā)展快速,同時如果分拆上市,可為公司貢獻大額一次性投資收益,此外,公司頁巖油項目如果順利投產(chǎn)也將為公司業(yè)績作出貢獻。

同時,廣發(fā)證券業(yè)績穩(wěn)定,從而貢獻的投資收益波動較小,為公司業(yè)績打下了良好基礎。

因此,我們維持公司的“增持”投資評級



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