主題：遼寧成大:生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)快速發(fā)展

天相投資--遼寧成大:生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)快速發(fā)展【公司研究】
發(fā)表于 2016-12-23 19:25:02
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

2009 年遼寧成大實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.19 億元,同比下降21.48%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)約13.41 億元,同比增加42.77%;全面攤薄每股收益1.49 元。分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)元(含稅)。

2010 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.65 億元,同比增長(zhǎng)5.37%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.80 億元,同比下降7.90%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.31 元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率明顯上升:2009 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降21.48%,但毛利率上升5.4 個(gè)百分點(diǎn)至19.42%。這主要由于公司處置了部分毛利較低的貿(mào)易業(yè)務(wù),毛利較高的生物制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)所致。2010 年一季度,隨著進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng),公司進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)因此受益,同時(shí),生物制藥業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng),公司業(yè)務(wù)毛利率大幅上升至28.86%。

生物制藥業(yè)務(wù)發(fā)展迅速:公司2009 年生物制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32 億元,同比增長(zhǎng)34.02%,毛利率86.88%,利潤(rùn)總額2.00 億元,凈利潤(rùn)率高達(dá)46.3%。2009 年初,國(guó)家進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)疫苗行業(yè)的監(jiān)管力度,增加了人用狂犬病疫苗的檢驗(yàn)內(nèi)容,業(yè)內(nèi)一些企業(yè)因技術(shù)原因?qū)е庐a(chǎn)品無法達(dá)標(biāo),因此狂犬病疫苗市場(chǎng)秩序向好,市場(chǎng)供大于求的狀況趨于好轉(zhuǎn)。公司狂犬疫苗銷售創(chuàng)出新高,市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)大。公司生物疫苗業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)其它疫苗企業(yè)比較,暫時(shí)沒有面臨技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的壓力,并占據(jù)全國(guó)25%-30%的市場(chǎng)份額。隨著其他疫苗品種進(jìn)入市場(chǎng),公司生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)有望在未來兩年實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。

此外,中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)文,允許符合特定條件的上市公司子公司分拆上市。公司控股54.79%的遼寧成大生物符合相關(guān)條件。如果能夠?qū)崿F(xiàn)上市,有望為遼寧成大貢獻(xiàn)一次性投資收益75-90 億元,約為每股8.5-10 元。

對(duì)投資收益依賴性有望下降:2009 年公司投資收益為12.92億元,同比增加51.79%,其中,廣發(fā)證券貢獻(xiàn)12.17 億元,同比增加48.78%。投資收益占公司營(yíng)業(yè)收入的比例由去年同期的80.52%上升至88.95%,2009 年證券市場(chǎng)的強(qiáng)勁走勢(shì)以及股權(quán)融資規(guī)模擴(kuò)大使得廣發(fā)證券盈利增加。公司盈利仍然依賴于在廣發(fā)證券的投資。不過,2010 年一季度,這種情況有所轉(zhuǎn)變,一季度遼寧成大實(shí)現(xiàn)投資收益2.17 億元,占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重為64.02%,較2009 年同期下降28 個(gè)百分點(diǎn)。隨著生物制藥業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,以及貿(mào)易業(yè)務(wù)的回升,公司對(duì)于投資收益的依賴有所下降。

期間費(fèi)用率有所上升:公司2009 年期間費(fèi)用率為14.24%,較2008 年增加了約4.8 個(gè)百分點(diǎn);2010 年一季度,期間費(fèi)用率提高至15.13%。這主要由于公司負(fù)債增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。

油價(jià)維持高位有利公司頁巖油業(yè)務(wù)發(fā)展:公司控股60%的成大弘晟主要對(duì)吉林省樺甸市的油頁巖資源進(jìn)行綜合開發(fā),2009 年末形成了150 萬噸/年的油頁巖礦石生產(chǎn)能力,2010 年試車出油后,有望形成年產(chǎn)10 萬噸頁巖油的生產(chǎn)能力。遠(yuǎn)期看,成大弘晟將形成50 萬—100 萬噸的頁巖油產(chǎn)量。原油價(jià)格維持在80 美元/桶左右,這對(duì)于公司頁巖油項(xiàng)目構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年凈利潤(rùn)分別為12.65 億元、15.58 億元和17.68億元,相應(yīng)EPS 分別為1.40 元、1.73 元和1.96 元,按照4 月27 日股價(jià)35.69 元計(jì)算,動(dòng)態(tài)PE 分別為25 倍、20 倍和18 倍。成大生物發(fā)展快速,同時(shí)如果分拆上市,可為公司貢獻(xiàn)大額一次性投資收益,此外,公司頁巖油項(xiàng)目如果順利投產(chǎn)也將為公司業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)。

同時(shí),廣發(fā)證券業(yè)績(jī)穩(wěn)定,從而貢獻(xiàn)的投資收益波動(dòng)較小,為公司業(yè)績(jī)打下了良好基礎(chǔ)。

因此,我們維持公司的“增持”投資評(píng)級(jí)



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