主題：桂冠電力:來水不佳拖累業(yè)績,期待資產(chǎn)注入

發(fā)表于 2016-12-23 19:53:34
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

1. 因枯水期來水受西南地區(qū)旱災(zāi)影響大幅減少,加之今年入汛又較正常年份晚,上半年紅水河流域來水情況不佳,來水同比大幅減少50%左右,紅水河流域水電廠上半年發(fā)電量較去年同期減少45.2%。公司在四川的水電廠今年來水一直較好,發(fā)電量同比增長25%左右,但四川的天龍湖水電廠(18 萬kw)、金龍?zhí)端姀S(18 萬kw)裝機(jī)規(guī)模不大,無法彌補(bǔ)紅水河流域水電廠發(fā)電下降影響。公司所屬水電站的上網(wǎng)電量同比下降40.11%,水電業(yè)務(wù)低于預(yù)期。

2. 火電受廣西用電負(fù)荷增長和水電減發(fā)影響,機(jī)組利用小時(shí)大幅增長;上半年合山火電廠累計(jì)發(fā)電25.98 億千瓦時(shí),同比增長239.16%。但公司電煤需要外購,今年豐水期電煤價(jià)格反常規(guī)的小幅攀升,侵蝕了火電的利潤空間,導(dǎo)致火電業(yè)務(wù)對利潤貢獻(xiàn)有限。

3. 下半年,預(yù)計(jì)紅水河流域來水情況將轉(zhuǎn)好,公司業(yè)績有望顯著提升。

進(jìn)入7 月以來,受南方大范圍降雨影響,紅水河流域來水充足。根據(jù)大唐集團(tuán)對外公布的數(shù)據(jù), 7 月30 日,大唐龍灘水電站創(chuàng)下了自機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電以來的最高負(fù)荷運(yùn)行紀(jì)錄,機(jī)組最大出力達(dá)到470 萬千瓦,7 月份全月,該水電站創(chuàng)下了今年以來單月發(fā)電量新高。與大唐龍灘水電站同屬紅水河流域的巖灘水電站、平班水電站、大化水電站等水電站將顯著受益于來水改善。加上巖灘水電站資產(chǎn)收購已經(jīng)完成,預(yù)計(jì)公司全年水電發(fā)電量較上年增加30%以上。

4. 大唐集團(tuán)承諾,待龍灘水電站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投產(chǎn)發(fā)電后,啟動(dòng)將龍灘水電開發(fā)有限公司的發(fā)電資產(chǎn)逐步注入桂冠電力的工作。市場對于龍灘水電站這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入充滿期待。但由于龍灘水電站的規(guī)模(630 萬KW)過大,預(yù)計(jì)將采取逐步注入上市公司的辦法,只要所注入資產(chǎn)價(jià)格合理,將會對上市公司帶來持續(xù)利好。

5. 預(yù)計(jì) 2010 年和2011 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.22 元和0.25 元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2010、2011 年24 倍、21 倍PE,估值水平水電處于行業(yè)中游;考慮到上半年來水不佳,下半年有望走出低谷以及龍灘水電站資產(chǎn)注入預(yù)期,給予公司推薦評級。



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