主題：中國醫(yī)藥:主業(yè)穩(wěn)定增長,達菲影響有限

發(fā)表于 2016-12-23 19:12:33
【研究報告內容摘要】

2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.90億元,同比增長55.56%;歸屬母公司所有者凈利潤1.23億元,同比增長39.37%;實現(xiàn)每股收益0.79元?？鄢墙?jīng)常性損益后實現(xiàn)每股收益0.51元,基本符合我們之前預測。

美康九州并表致使收入大幅增長: 公司09年完成了對北京美康九州醫(yī)藥公司的收購。報告期內九州公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.98億元,實現(xiàn)凈利潤915.67萬元。由于九州公司開始并表,致使公司藥品藥材業(yè)務收入大幅增長106.46%,至25.92億元,但由于九州公司從事的是低毛利率的藥品批發(fā)業(yè)務,也使得該業(yè)務的毛利率下降了9.67個百分點。受并表因素影響,公司總收入大幅增長55.56%,但毛利率下降3.46個百分點。

通用美康穩(wěn)定增長,三洋公司經(jīng)歷調整:報告期內公司主營業(yè)務穩(wěn)定增長,其中通用美康的藥品藥材進出口業(yè)務并未受到金融危機影響,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入35.15億元,同比增長35.19%,實現(xiàn)凈利潤7884萬元,同比增長70.83%;通用三洋實現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元,同比增長22.31%,實現(xiàn)凈利潤7090萬元,同比增長8.60%,利潤增速較去年同期的25.29%有所放緩,主要是三洋面臨產(chǎn)能瓶頸,再加之頭孢類抗生素存在較大的降價壓力。目前三洋公司正在拓展產(chǎn)能,同時幾個新藥已完成臨床研究,正在藥監(jiān)局候批,預計經(jīng)歷短暫調整后,該公司仍將恢復快速增長態(tài)勢。美康百泰公司報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元,同比增長26.84%,實現(xiàn)凈利潤2474萬元,同比增長81.37%。美康百泰總體經(jīng)營平穩(wěn),公司未來的發(fā)展思路是控制經(jīng)營規(guī)模,提高經(jīng)營質量。

達菲業(yè)務對公司影響有限:目前公司的達菲業(yè)務分為兩塊:一塊是收儲,一塊是獨家經(jīng)銷。報告期內公司完成了2600萬人份的達菲收儲業(yè)務,但由于公司收儲的達菲需要按工信部的要求發(fā)送到各省后,才能確認收入和利潤。報告期內,公司雖然向全國31個省市區(qū)緊急調運了260批次藥品,但數(shù)量遠不到2600萬人份。因此收儲業(yè)務對公司業(yè)績實際影響有限。至于2600萬人份的收儲達菲能否在2010年全部確認,要取決于甲流疫情的進一步發(fā)展,還存在一定不確定性。獨家經(jīng)銷部分,公司已經(jīng)和宜昌長江藥業(yè)簽訂了獨家經(jīng)銷協(xié)議,但根據(jù)羅氏和宜昌長江藥業(yè)的協(xié)議,長江藥業(yè)生產(chǎn)的達菲只能供給公立醫(yī)院,因此決定該部分業(yè)務利潤的關鍵就是公立醫(yī)院對達菲需求量的大小。該部分業(yè)務還需要后續(xù)的推廣和營銷,短期對公司業(yè)績影響有限。

投資收益增厚業(yè)績:報告期內公司實現(xiàn)投資收益8858萬元,增厚公司業(yè)績0.28元。

目前,公司還持有招商銀行1700萬股,市值超過2億元,同時公司持有的招商證券的656萬股,市值也接近2億元。另外公司還持有聯(lián)通母公司1.56億股股權,價值也接近2億元。粗略計算,公司可出售的金融性資產(chǎn)的價值就超過6億元。公司已經(jīng)表示,在未來幾年將會陸續(xù)減持這部分股權,以補充公司的營運資金和為未來的市場融資做好準備。因此,這部分股權的減持將會為公司貢獻豐厚的投資收益,顯著增厚公司的業(yè)績。

維持“短期-推薦,長期-A”的投資評級:由于達菲業(yè)務對業(yè)績的影響還存在一定不確定性,公司可供出售金融資產(chǎn)的減持時點也難以把握,因此我們不考慮這兩方面因素,僅針對公司主營業(yè)務進行預測,我們預計公司主業(yè)09-11年EPS分別為0.63元,0.81元和1.00元。我們維持公司“短期-推薦,長期-A”的投資評級。



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