主題：桂冠電力:布局配售電,助力低價(jià)清潔水電“桂冠之路”




研報(bào)國(guó)聯(lián)證券2016-12-01 08:40

重點(diǎn)發(fā)展水電,電改和積極的資產(chǎn)并購(gòu)為公司發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。

公司以紅水河流域開(kāi)發(fā)為主線,以水電開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)為主業(yè),同時(shí)發(fā)展其他清潔能源。紅水河段集中了廣西71%的水資源。2015年年底,龍灘水電站注入后,權(quán)益裝機(jī)從298萬(wàn)千瓦增加至788萬(wàn)千瓦。公司借助收購(gòu)龍灘水電站,利用規(guī)?；膬?yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)集約化管理。龍灘水電站上網(wǎng)電價(jià)高,有助于提升公司毛利率水平。

電力市場(chǎng)化進(jìn)程中,競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司的平均電價(jià)約0.24元/千瓦時(shí),低于廣西地區(qū)水電均價(jià)0.27~0.28元/千瓦時(shí),以及廣西的火電標(biāo)桿電價(jià)0.414元/千瓦時(shí)。公司可以憑借水電得天獨(dú)厚的成本優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)占有率,保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

成本端,建設(shè)成本低,財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷降低。

公司水電站建設(shè)較早,成本低,累計(jì)折舊占比高。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好,持續(xù)還債有助于財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷降低。另外,銀行貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)處于低位,有助于降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。2016年上半年,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降3.13億元,降幅36.68%,占2016年上半年歸母凈利潤(rùn)的17.17%。

借力水電低價(jià)清潔優(yōu)勢(shì),聯(lián)合廣西電網(wǎng)布局售電。

電改背景下,電網(wǎng)公司從壟斷買(mǎi)賣(mài)電轉(zhuǎn)為賺取輸配電費(fèi),售電業(yè)務(wù)需要獨(dú)立。公司借助水電在廣西的市占率和電網(wǎng)的渠道和客戶資源,布局售電側(cè),有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。另外,配網(wǎng)運(yùn)營(yíng)和綜合節(jié)能等業(yè)務(wù)有望獲得發(fā)展。另外,公司參股廣西電力交易中心,有望為水電爭(zhēng)取發(fā)電權(quán)益。

首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

2016~2018年,我們預(yù)計(jì)公司將分別實(shí)現(xiàn)EPS0.51元、0.55元、0.57元,分別對(duì)應(yīng)12.71倍、11.75倍和11.37倍PE?？紤]到公司水電低價(jià)清潔環(huán)保,占廣西省水電裝機(jī)67%,占總裝機(jī)約35%,公司與廣西電網(wǎng)合作布局配售電領(lǐng)域,優(yōu)勢(shì)明顯,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:增值稅退稅比例提升風(fēng)險(xiǎn),來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)


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