主題：重慶啤酒(600132)首次覆蓋：走出低谷




時間：2016年10月14日 11:01:41 中財網(wǎng)




投資亮點
　　首次覆蓋給予“推薦”評級，理由如下：
　　1、清理冗余資產(chǎn)降低費用率。大股東嘉士伯（持股60%）計劃2018 年前通過提升供應(yīng)鏈效率節(jié)省成本15~20 億人民幣，為此重慶啤酒近三年關(guān)閉8 家虧損酒廠以提升效率，預(yù)計2016~2018年三項費率將有望從去年23.1%下降至20.3%、19.8%和19.5%。

　　同時，因關(guān)廠暫告一段落，預(yù)計2016~2018 年間資產(chǎn)減值損失將逐年減少至1.4、0.6 和0.2 億元（2015 年3.5 億元）。

　　2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利率。嘉士伯在國內(nèi)主推“樂堡”品牌，重慶啤酒被授權(quán)于重慶、湖南和四川部分城市生產(chǎn)和銷售樂堡啤酒（占重慶啤酒2015 年總銷量13%），基地市場強勁的渠道掌控能力將引領(lǐng)當(dāng)?shù)叵M升級。同時，重慶品牌對山城品牌的替代也將推動公司的產(chǎn)品升級，預(yù)計未來三年毛利率達到38.5%、39.3%和39.9%。結(jié)合費用率下降，凈利率提高至8%、9.6%和11%。

　　3、區(qū)域整合助長期遐想。嘉士伯還擁有西夏、大理、烏蘇、黃河啤酒等區(qū)域強勢品牌，按照其于2017~2020 年間解決同業(yè)競爭問題的承諾，不排除有將這些資產(chǎn)注入其國內(nèi)最大運營單元—重慶啤酒的可能，這將大大提升重慶啤酒業(yè)績和在西部市場上的地位。

　　我們與市場最大的不同。聚焦重慶、四川和湖南市場短期將使公司業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，凈利潤率趨近于母公司水平（代表重慶地區(qū)盈利情況的母公司過去十年平均凈利率為11.5%）。

　　潛在催化劑：三季報業(yè)績發(fā)布，嘉士伯整合國內(nèi)其他資產(chǎn)。

　　財務(wù)預(yù)測
　　我們預(yù)計重慶啤酒2016~2018 年凈利潤將達到2.8、3.5 和4.3億元，2016 年扭虧為盈，2017~2018 年同比增長26.4%、21.9%。

　　估值與建議
　　基于DCF 模型，我們給予公司2017 年目標(biāo)價21.96 元，距離目前股價有25%上漲空間，首次覆蓋給予推薦評級。目標(biāo)股價相當(dāng)于2017/2018 年16.8/14.5 倍EV/EBITDA，與國際同業(yè)相比該估值看似偏高是因為我們看好公司持續(xù)整合西部市場、提升業(yè)績長期增長潛力。

　　風(fēng)險
　　關(guān)廠重啟帶來新減值；樂堡拓展不及預(yù)期；需求下滑；成本上升。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。