主題：海信電器:短期主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),中長(zhǎng)期內(nèi)容提升估值空間



研報(bào)申萬(wàn)宏源2016-07-13 08:20


面板價(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)影響存滯后性。今年上半年32寸高清面板均價(jià)為53美元,同比下降36%,第二季度同比下降40%,7月55寸以下中小尺寸面板價(jià)格環(huán)比6月上漲3-5美元不等,價(jià)格上升原因是整機(jī)企業(yè)為賽事?tīng)I(yíng)銷提前備貨,下半年持續(xù)上漲可能性較小,由于公司已經(jīng)積極備貨,面板價(jià)格對(duì)公司成本影響存在兩到三個(gè)月滯后性,一季度面板價(jià)格同比大幅下降,對(duì)公司成本的影響更多的體現(xiàn)在二季度的經(jīng)營(yíng)層面。預(yù)計(jì)上半年公司收入下滑幅度和一季度基本持平,利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)保持10%左右。

行業(yè)銷量回暖,屏幕尺寸提升帶動(dòng)線下單價(jià)提高。據(jù)奧維咨詢統(tǒng)計(jì),2016年1-5月份我國(guó)彩電市場(chǎng)線下銷量1441萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)9%,銷售額502.5萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)16.8%;線上零售量641.2萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)64.2%,銷售額167.4億元,同比增長(zhǎng)47.4%;線上+線下合計(jì)銷量為2082.2萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)21.6%,銷售額669.8億元,同比增長(zhǎng)23.1%;線上銷售均價(jià)為2610元/臺(tái),同比下降297.5元/臺(tái),線下均價(jià)3487元/臺(tái),同比增長(zhǎng)232元/臺(tái)。線下渠道平均售價(jià)上升的主要原因是銷售尺寸結(jié)構(gòu)變化, 2016年前5月32寸銷售占比為19.5%,同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn),銷售結(jié)構(gòu)改善將有利于行業(yè)整體盈利能力提升。

公司注重技術(shù)、新品研發(fā)和投入是公司保持盈利的關(guān)鍵。2015年公司凈利潤(rùn)率5.09%,同期其他平板電視企業(yè)虧損或者保持微利,2016年一季度凈利潤(rùn)率上升到7.09%,公司在平板電視競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下保持盈利的關(guān)鍵在于長(zhǎng)期注重對(duì)技術(shù)和新品的研發(fā)和投入,2015年研發(fā)投入占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例為3.8%,在國(guó)內(nèi)四家主要平板電視企業(yè)中占比最高。

公司主力型號(hào)為40-50個(gè),基本每年更新一遍,平板行業(yè)新品毛利率相對(duì)較高,公司新品更新快、管理效率持續(xù)提升,從而保持相對(duì)較高盈利能力。

與市場(chǎng)不同的看法:估值僅為硬件價(jià)值,股價(jià)催化需等風(fēng)來(lái)。根據(jù)wind 一致預(yù)期,2016年公司每股收益1.27元,對(duì)應(yīng)市盈率僅為13.4倍,公司歷史平均市盈率為13-14倍之間。雖然部分投資者認(rèn)為,樂(lè)視等互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起,將對(duì)傳統(tǒng)平板電視行業(yè)的銷量、單價(jià)產(chǎn)生巨大沖擊,行業(yè)估值長(zhǎng)期下行,但是我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)電視對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)銷量和單價(jià)沖擊的最高峰已經(jīng)過(guò)去,并且逐步給行業(yè)引入新的商業(yè)模式,包括內(nèi)容、游戲運(yùn)營(yíng)等等,未來(lái)估值向上的可能性更大。公司目前注冊(cè)用戶2000萬(wàn)個(gè),其中活躍用戶800萬(wàn),在內(nèi)容端,公司和愛(ài)奇藝等付費(fèi)視頻網(wǎng)站聯(lián)合進(jìn)行促銷,采取銷售+贈(zèng)送一年服務(wù)費(fèi)的銷售模式,主要目的在于增加用戶量;廣告端公司除了此次歐洲杯事件營(yíng)銷外,主要收入來(lái)源為貼片廣告,公司分成約為20%-30%,針對(duì)開(kāi)關(guān)機(jī)廣告公司態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們下調(diào)2017-2018年盈利預(yù)測(cè)每股0.03元、0.08元,2016年-2018年的每股收益分別為1.28元、1.37元和1.45元,以7月11日的收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、13倍和12倍,維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。