主題：中國(guó)石化:從年報(bào)看中石化1季度利潤(rùn)

最近公司發(fā)布了2015年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20,188.83億元,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)322.07億元,同比分別下降28%和32%。毋庸置疑,油價(jià)是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑最主要的原因,而實(shí)際上油價(jià)下滑對(duì)勘探不利,對(duì)煉油卻是有利的, 因此簡(jiǎn)單地從油價(jià)漲跌來(lái)推測(cè)業(yè)績(jī)的升降非常困難。我們以15年4季度的業(yè)績(jī)?yōu)闃?biāo)桿,結(jié)合近期能源和化工產(chǎn)品的價(jià)格變化,測(cè)算了公司1季度的業(yè)績(jī)情況。

核心觀點(diǎn)

油價(jià)下跌導(dǎo)致勘探業(yè)績(jī)繼續(xù)。公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格與提前一個(gè)半月的大慶油價(jià)相關(guān)度高,我們預(yù)測(cè)今年1季度實(shí)現(xiàn)價(jià)格將下跌到22.2美元/桶,環(huán)比下跌約8美元。而成本端的變化較小,因此1季度仍將大幅虧損,但虧損額可能與去年4季度持平。主要原因是營(yíng)業(yè)成本呈季節(jié)性變化,一般1季度較少, 4季度較高。因此我們測(cè)算,今年1季度勘探營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將虧損147億元。

煉油和銷售板塊有望大幅增長(zhǎng)。一般油價(jià)在60美元/桶以下,煉油盈利都較好,而今年成品油不調(diào)價(jià)的規(guī)定,更大幅提升了煉油和營(yíng)銷的盈利。我們依據(jù)原油和成品油等產(chǎn)品的價(jià)格變化進(jìn)行測(cè)算,認(rèn)為今年1季度營(yíng)業(yè)里潤(rùn)將環(huán)比提升近80億元。而成品油零批價(jià)差擴(kuò)大也使得營(yíng)銷的第三方采購(gòu)部分將獲得6億左右的利潤(rùn)增量?？傮w來(lái)說(shuō)1季度煉油和營(yíng)銷的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有望達(dá)到210億元,環(huán)比增長(zhǎng)65%。

化工板塊盈利小幅提升。今年年初以來(lái),主要石化產(chǎn)品呈現(xiàn)普漲局面,具體原因我們?cè)趫?bào)告《石化行業(yè)將迎來(lái)重大投資機(jī)會(huì)!首選大煉化、次選丙烷脫氫!》和《地?zé)掗_(kāi)工率提升帶來(lái)石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)暴漲》等系列報(bào)告中曾有詳細(xì)分析。據(jù)我們測(cè)算,今年一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將提升至57億左右。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)1季度中石化歸屬母公司凈利潤(rùn)為76億元左右,同比和環(huán)比增加分別增長(zhǎng)約450%和20%。由于近期油價(jià)變化較大,預(yù)測(cè)16/17年EPS 為0.31/ 0.39元(原預(yù)測(cè)0.96,/1.08元)并添加18年預(yù)測(cè)0.51元。依照可比公司22倍市盈率,給予目標(biāo)價(jià)6.82元(原目標(biāo)價(jià)8元),維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

油價(jià)大幅波動(dòng)影響業(yè)績(jī)


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