主題：創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)券商業(yè)績(jī)提升有限

3月21日，證監(jiān)會(huì)公布創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板有可能在今年上半年推出。創(chuàng)業(yè)板推出后，將通過(guò)投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，不過(guò)總體來(lái)看，短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響有限；

投行業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)一定增加，不過(guò)幅度不會(huì)很大。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一般是高新技術(shù)企業(yè)，且處在發(fā)展初期，因此每家的融資規(guī)模較小。我們統(tǒng)計(jì)07年中小板上市企業(yè)的平均融資規(guī)模為3.9億元，承銷(xiāo)費(fèi)率平均為4.45%。假設(shè)創(chuàng)業(yè)板平均企業(yè)融資規(guī)模為1－2億元，08年有100家企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市，則融資額在100－200億元。另外，創(chuàng)業(yè)板IPO的承銷(xiāo)費(fèi)率應(yīng)該不會(huì)低于中小板的承銷(xiāo)費(fèi)率，假設(shè)按4.5%計(jì)算。根據(jù)假設(shè)，08年創(chuàng)業(yè)板將帶給券商承銷(xiāo)收入4.5－9億元，相當(dāng)于07年IPO總承銷(xiāo)費(fèi)收入的5.5%－11%；

對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響存在不確定性，但影響的程度較小。根據(jù)我們宏觀策略部的觀點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板推出的初期可能分流部分主板市場(chǎng)的資金，導(dǎo)致主板交易量下降，不過(guò)總體來(lái)看，交易量受影響的程度有限：一方面主板交易量受影響的時(shí)間可能不會(huì)太長(zhǎng)，擠出效益有限；另一方面，創(chuàng)業(yè)板自身的換手率可能較高，從而放大了創(chuàng)業(yè)板的交易量；

增加了直投業(yè)務(wù)的退出渠道，促進(jìn)了券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展。目前券商試點(diǎn)開(kāi)展的直投業(yè)務(wù)主要投向是Pre-IPO的項(xiàng)目，由于主板和中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，使得券商直投業(yè)務(wù)可選擇的范圍較少。創(chuàng)業(yè)板推出后，上市門(mén)檻出現(xiàn)下降，大量中小企業(yè)獲得上市的機(jī)會(huì)，將有效提高券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益率。創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)券商直投業(yè)務(wù)的影響遠(yuǎn)高于投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所受影響，但由于從IPO至退出兌現(xiàn)，往往需要一年以上的時(shí)間，因此短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響不大；

創(chuàng)業(yè)板推出后，對(duì)于各家券商將產(chǎn)生不同的影響；

專(zhuān)注于中小投行項(xiàng)目，且保薦人儲(chǔ)備較多的券商，將獲得更多的承銷(xiāo)機(jī)會(huì)，投行收入將增長(zhǎng)更多，如國(guó)信證券、廣發(fā)證券、平安證券等；

獲得PE試點(diǎn)資格，且自有資本金較高的券商，將從直投業(yè)務(wù)中獲得更多的收益，如中信證券、海通證券。

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