主題：創(chuàng)業(yè)板推出對券商業(yè)績提升有限

3月21日，證監(jiān)會公布創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板有可能在今年上半年推出。創(chuàng)業(yè)板推出后，將通過投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)對券商業(yè)績產(chǎn)生影響，不過總體來看，短期內(nèi)對券商業(yè)績的影響有限；

投行業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)一定增加，不過幅度不會很大。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一般是高新技術(shù)企業(yè)，且處在發(fā)展初期，因此每家的融資規(guī)模較小。我們統(tǒng)計07年中小板上市企業(yè)的平均融資規(guī)模為3.9億元，承銷費率平均為4.45%。假設(shè)創(chuàng)業(yè)板平均企業(yè)融資規(guī)模為1－2億元，08年有100家企業(yè)實現(xiàn)發(fā)行上市，則融資額在100－200億元。另外，創(chuàng)業(yè)板IPO的承銷費率應(yīng)該不會低于中小板的承銷費率，假設(shè)按4.5%計算。根據(jù)假設(shè)，08年創(chuàng)業(yè)板將帶給券商承銷收入4.5－9億元，相當(dāng)于07年IPO總承銷費收入的5.5%－11%；

對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響存在不確定性，但影響的程度較小。根據(jù)我們宏觀策略部的觀點，創(chuàng)業(yè)板推出的初期可能分流部分主板市場的資金，導(dǎo)致主板交易量下降，不過總體來看，交易量受影響的程度有限：一方面主板交易量受影響的時間可能不會太長，擠出效益有限；另一方面，創(chuàng)業(yè)板自身的換手率可能較高，從而放大了創(chuàng)業(yè)板的交易量；

增加了直投業(yè)務(wù)的退出渠道，促進了券商直投業(yè)務(wù)的開展。目前券商試點開展的直投業(yè)務(wù)主要投向是Pre-IPO的項目，由于主板和中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，使得券商直投業(yè)務(wù)可選擇的范圍較少。創(chuàng)業(yè)板推出后，上市門檻出現(xiàn)下降，大量中小企業(yè)獲得上市的機會，將有效提高券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益率。創(chuàng)業(yè)板推出對券商直投業(yè)務(wù)的影響遠(yuǎn)高于投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所受影響，但由于從IPO至退出兌現(xiàn)，往往需要一年以上的時間，因此短期內(nèi)對券商業(yè)績的影響不大；

創(chuàng)業(yè)板推出后，對于各家券商將產(chǎn)生不同的影響；

專注于中小投行項目，且保薦人儲備較多的券商，將獲得更多的承銷機會，投行收入將增長更多，如國信證券、廣發(fā)證券、平安證券等；

獲得PE試點資格，且自有資本金較高的券商，將從直投業(yè)務(wù)中獲得更多的收益，如中信證券、海通證券。

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