主題：中國石化：未來大利有待市場化 強(qiáng)烈推薦評級

2016-01-14 18:13 | 分享到： 作者：來源：國聯(lián)證券　　[摘要]

　　新的成品油價(jià)格調(diào)整機(jī)制出臺：根據(jù)發(fā)改價(jià)格[2016]64號新的成品油價(jià)格調(diào)整機(jī)制，設(shè)定成品油價(jià)格調(diào)控下限、建立油價(jià)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、放開液化石油氣出廠價(jià)格以及簡化成品油調(diào)價(jià)操作方式四個(gè)方面。

　　關(guān)鍵字是40美元的地板價(jià)將給公司業(yè)績兜底。下限水平定為每桶40美元，40美元地板價(jià)和建立油價(jià)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

　　即當(dāng)國內(nèi)成品油價(jià)格掛靠的國際市場原油價(jià)格低于每桶40美元時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格不再下調(diào)。而當(dāng)國際市場油價(jià)高于每桶130美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)不提或少提。公司每年自產(chǎn)原油4000萬噸，合計(jì)約3億桶，采取40美元兜底制，當(dāng)前中石化靜態(tài)采油經(jīng)營成本高于中石油，約43美元/桶，即2016全年勘探部分虧損限制在9億美元以內(nèi)（上限）。

　　油價(jià)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金間接補(bǔ)償公司。建立油價(jià)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)國際市場原油價(jià)格低于40美元調(diào)控下限時(shí)，成品油價(jià)格未調(diào)金額全部納入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，設(shè)立專項(xiàng)賬戶存儲，經(jīng)國家批準(zhǔn)后使用，主要用于節(jié)能減排、提升油品質(zhì)量及保障石油供應(yīng)安全等方面，具體管理辦法后期待定。我們判斷公司可以間接獲取一定的補(bǔ)償，公司每年對石油、頁巖氣等能源風(fēng)險(xiǎn)勘探支出上百億，用于能源安全保障而沒有短期回報(bào)，另一方面煉油事業(yè)部可以獲得油品升級足額加價(jià)，升級改造補(bǔ)貼，石油商儲費(fèi)用補(bǔ)償。

　　逐步放開價(jià)格管制。本次改革傳遞出價(jià)格放開信號。未來成品油價(jià)格完全放開是改革必然趨勢，國家發(fā)改委也明確“十三五”期間成品油價(jià)格將完全實(shí)現(xiàn)市場化，當(dāng)前政策旨在逐步放松價(jià)格管制，為將來全面放開成品油價(jià)格積累經(jīng)驗(yàn)。一旦市場化，勘探、煉油、儲運(yùn)、分銷諸多環(huán)節(jié)利潤和市場貼合，必將照亮公司發(fā)展大路，給大利留出時(shí)間和空間。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.20、0.57和0.65元。

　　2016年8.7倍的市盈率，維持目標(biāo)價(jià)為7.32元和“強(qiáng)烈推薦”評級。



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