主題：中國石化估值修復(fù)不僅因滬港通 還有國企改革

看好中石化這不僅僅是滬港通的估值修復(fù)那么簡單，中石化的價值目前遠(yuǎn)沒有體現(xiàn)。中石化和國外加油站資產(chǎn)對比就發(fā)現(xiàn)中石化有很大發(fā)展?jié)摿?。而這往往被市場所忽視。同時，不相信國企的體制，不相信國資改革能成功。

　　2013年，中石化銷售公司實現(xiàn)營業(yè)收入14986億元，歸屬于母公司凈利潤為251億元(光銷售公司凈利潤就占了母公司凈資產(chǎn)的45%，母公司13年底凈資產(chǎn)558億)；2014年1-4月，銷售公司實現(xiàn)營業(yè)收入4764億元，歸屬于母公司股東凈利潤77億元。加油站資產(chǎn)251億凈利，ROE45%，且非流動負(fù)債和有息負(fù)債極少，流動負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，由于管理低下導(dǎo)致毛利率只有2.38%，凈利率更少的可憐，從另一個角度看提升的空間非常大。根據(jù)評估3萬自營加油站固定資產(chǎn)1000多億，平均一個只有300萬，現(xiàn)在建設(shè)一座至少1-2千萬級別的造價，資產(chǎn)估算時嚴(yán)重低估。這個加油站資產(chǎn)賣多少價格合適？就給出很低的價格比如10PE=2500億市值，那么中石化一次性賣出30%能帶來多少EPS(750億利潤)？

　　另外，中石化和國外加油站資產(chǎn)對比就發(fā)現(xiàn)中石化有很大發(fā)展?jié)摿Α?br />
　　加油站有什么想象空間？拿便利店的數(shù)據(jù)舉例：國際代表性的便利店與中石化的對比：7加美國油品便利店非油品收入占比13-29%，毛利占比52-77%，單店非油品收入116-210萬美元，而中石化單店只有9萬美元，非油品占比不到1%，毛利可以忽略不計。所以中石化的加油站重估的話是多少估值？3萬加油站是一個多么恐怖的平臺，中國零售業(yè)的渠道之王！繼續(xù)超配中石化，保持之前觀點，未來1年到2年時間跑贏90%的個股。至于目標(biāo)價市場愛給多少給多少，現(xiàn)在市場對中石化的情緒(破凈)，就如同13年市場對國投電力（600886）的情緒，當(dāng)時國投的市值250億不到(遠(yuǎn)低于水電資產(chǎn))。對于一個三年復(fù)合增長率超過60%確定性極高、現(xiàn)金流源源不斷的公司，因為市場的偏見，使得股價嚴(yán)重低。在此，不得不再次感謝市場先生的偏見，才能讓我能以如此低的價格買入這些高確定性的公司。

　　最后，關(guān)于中石化的市場情緒，基本上大多數(shù)都是不看好中石化的加油站資產(chǎn)重估的，大多數(shù)人的觀點都是：

　　1.中國加油站便利店的國情決定了不能和外國比。

　　或許我們達(dá)不到200萬美元一年的單店收入，但9萬美元是不是低估了呢？我不求能翻十倍，只要翻2倍到30萬美元，是不可以想象的嗎？

　　2.不相信國企的體制，不相信國資改革能成功。

　　還是那句話，不是改不改的問題，而是必須要改，必須要成功的問題，如果不是，那么中國經(jīng)濟會遇到大危機。很多人認(rèn)為國企改革沒有成功的案例，事實上，之前的十倍股古井貢就是在管理層換人，營銷手段改變，激勵制度完善后走出來的。

　　除了加油站資產(chǎn)，天然氣漲價這些利好市場也是視而不見。其實大家都不認(rèn)可我覺得這是好事，逆向思考一下，也只有大家都不認(rèn)可，市場情緒非常低，拐點股的股價才會很低迷。慶幸市場先生再次給了金子一般的機會(又讓我想起了買入國投電力時的興奮感)，如果現(xiàn)在大部人都認(rèn)可了，還怎么持續(xù)的加倉呢？

　　這一輪的國資改革就是最好的符合困境反轉(zhuǎn)拐點股的特征，這些特包括：

　　1.表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優(yōu)點，就是資源稟賦；

　　2.從財務(wù)指標(biāo)來看，毛利率很高但是凈利潤比較低；


　　3.大部分按PE估值都較貴，股價在拐點來臨之前非常低迷；

　　4.管理層或股權(quán)有變動的跡象；

　　5.公司正在回購或增持股票。


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