主題：桂冠電力

收購巖灘后桂冠權益裝機容量將擴大44%。桂冠電力定向增發(fā)收購母公司-大唐發(fā)電旗下巖灘水電站機組70%股權的事宜，預計將在08年三季度以前完成。目前巖灘水電站一期裝機容量為1210MW，注入該項資產將令桂冠電力權益裝機容量將增加到2770.7MW，同比增長44%。同時，巖灘二期建設2。
　　300MW機組也已經提交預可研報告，又將為桂冠成長提供新的驅動力。

　　巖灘水電站有望貢獻凈利潤7000萬元左右。巖灘水電站07年銷售收入6.53億元、凈利潤1.67億元，同比增長26%和484%。分析巖灘水電站近3年運營數據，06年凈利潤大幅下滑的主要原因在于當年計提了8339萬元的減值損失，而07年凈利潤則包含減值沖回的2069萬元。我們推測，或許是大唐發(fā)電為提高收購巖灘資產的賬面價值，而采取一定的利潤調整手段。在正常情況下，我們預計巖灘水電站每年可實現凈利潤約1億元。按照70%股權比例推算，每年可為桂冠電力貢獻凈利潤約7000萬元，按定向增發(fā)后16億的總股本計算，每股收益可增厚0.044元?？紤]到08年三季度收購完成的巖灘水電站所帶來的收益，我們預計桂冠電力08、09年EPS分別為0.34元和0.39元，對應目前股價9.51元的PE值分別為28倍和24.4倍。與長江電力等水電上市公司08年25倍PE估值水平相比，其股價已基本反映出未來資產注入的價值，暫不給予評級。



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