主題：說說權(quán)證的結(jié)算方式

權(quán)證本質(zhì)上是一種期權(quán)合約，到期需進(jìn)行相關(guān)結(jié)算。權(quán)證的結(jié)算方式大致可以分為現(xiàn)金結(jié)算和證券（實物）結(jié)算兩種?，F(xiàn)金結(jié)算是權(quán)證持有人在權(quán)證期滿時如果行權(quán)，按行權(quán)價格與標(biāo)的證券的結(jié)算價格及行權(quán)費用之差價，收取現(xiàn)金。結(jié)算價格一般取行權(quán)日前10個交易日標(biāo)的 股票每日收盤價的平均數(shù)。

　　證券結(jié)算方式則有所不同，對于認(rèn)購證，是指在行權(quán)時權(quán)證發(fā)行人以約定的價格向持有人出售相應(yīng)的標(biāo)的證券；對于認(rèn)沽證，是指行權(quán)時權(quán)證發(fā)行人以約定的價格向持有人購買標(biāo)的證券。

　　那么，這兩種方式孰優(yōu)孰劣呢？如果權(quán)證的發(fā)行人是上市公司，發(fā)行權(quán)證的目的是融資，如現(xiàn)在我國市場上的可分離債權(quán)證，一般采用證券給付方式結(jié)算。這種方式的好處是，在權(quán)證到期時，如果權(quán)證處于價內(nèi)狀態(tài)，權(quán)證持有人將會行權(quán)，發(fā)行人通過發(fā)行新股來滿足行權(quán)需求，從而達(dá)到公司的融資目的。

　　對于認(rèn)購證持有人，在行權(quán)時不僅要準(zhǔn)備相應(yīng)的資金購買股票，同時行權(quán)所獲得的股票要在行權(quán)后的下一交易日才能出售，這樣投資者就面臨流動性風(fēng)險，投資者的行權(quán)收益還要受到行權(quán)后正股價格波動的影響。對于認(rèn)沽證持有人，則需要準(zhǔn)備足夠數(shù)量的標(biāo)的股票，因此大規(guī)模的行權(quán)也可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的需求量增加，從而提高行權(quán)成本。

　　相比較而言，現(xiàn)金結(jié)算方式的優(yōu)勢較為明顯。首先，由于不涉及標(biāo)的股票的交割，因此不會對標(biāo)的股票的價格產(chǎn)生很大沖擊；其次，與證券給付方式要求投資者主動申報行權(quán)不同，現(xiàn)金結(jié)算方式的權(quán)證在到期時，如果權(quán)證處于價內(nèi)，結(jié)算系統(tǒng)會自動將結(jié)算價與行權(quán)價的差額并扣減相應(yīng)費用后，給予持有人相應(yīng)的現(xiàn)金收入。這樣的好處有二，一是不會發(fā)生誤行權(quán)，即價外證不會被行權(quán)；二是不會發(fā)生權(quán)證在具有行權(quán)價值時，由于投資者沒有足額現(xiàn)金或標(biāo)的股票而不能行權(quán)，或者忘記行權(quán)的情況。最后，對于認(rèn)購證持有人而言，如果采用現(xiàn)金結(jié)算方式，行權(quán)后投資者獲得的是現(xiàn)金而非股票，因此，行權(quán)后標(biāo)的股票價格的波動不會影響投資者的收益。

　　目前我國市場上采用現(xiàn)金結(jié)算的權(quán)證只有 南航JTP1，從成熟市場的情況來看，現(xiàn)金結(jié)算已是主流結(jié)算方式。在我國，之所以現(xiàn)在絕大多數(shù)權(quán)證仍采取證券結(jié)算的原因是，我國權(quán)證市場多數(shù)權(quán)證是從可分離債中分離出來的股本權(quán)證。將來備兌權(quán)證成為我國權(quán)證市場上的主流產(chǎn)品時，現(xiàn)金結(jié)算亦將成為主流方式。

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