主題：中石化遭遇空前拋壓 高盛瑞銀一夜間完全變臉

　中石化10月重錘：庫(kù)存創(chuàng)天量 “一夜回到2001”

　　瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也看不清石油石化業(yè)出路，高盛說(shuō)，完全不能確信買入，但國(guó)內(nèi)分析師分歧

　　理財(cái)周報(bào)記者 雨晴/文

　　又是中石化，又是“如雷貫耳”。

　　向來(lái)“先知先覺”的高盛再次引發(fā)了市場(chǎng)的普遍關(guān)注。這一次，仍然與石油有關(guān)。

　　2008年12月1日，高盛出人意料地將中國(guó)石化（600028行情,愛股,主力動(dòng)向）港股（00386.HK）剔出“確信買入”名單，評(píng)級(jí)由“買入”降至“中性”，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)由7.7港元降至5.4港元。與此同時(shí)，中國(guó)石化A股（600028.SH）的評(píng)級(jí)也被高盛由“中性”降至“沽售”，目標(biāo)價(jià)由6.45元降至4.5元人民幣。

　　伴隨著評(píng)級(jí)的下調(diào)，中國(guó)石化港股出現(xiàn)了連續(xù)下跌的局面。12月1日、2日、4日該股股價(jià)分別下跌2.52％、5.58％和1.66％。截至記者發(fā)稿時(shí)，公司股價(jià)已跌至5天來(lái)最低點(diǎn)4.67港元。

　　投行們意見分歧明顯

　　資料顯示，高盛這一報(bào)告是針對(duì)自己此前“維持中國(guó)石化的買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為7.70港元”的判斷而做出重大調(diào)整。曾經(jīng)因準(zhǔn)確預(yù)測(cè)油價(jià)而獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的高盛，這一次是否會(huì)同樣一語(yǔ)成讖？

　　瑞信也站在高盛這一邊。就在同一天，瑞信將中國(guó)石化的評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“弱于大盤”，并將目標(biāo)價(jià)從6.44港元下調(diào)至4.03港元。

　　瑞信認(rèn)為，利潤(rùn)下滑影響到中石化的評(píng)級(jí)，而“成品油定價(jià)機(jī)制改革并不會(huì)提升利潤(rùn)率，而將形成一個(gè)合理的利潤(rùn)率水平?！?br />
　　“預(yù)計(jì)中石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將回到2001年的水平?！比鹦畔嚓P(guān)人員表示。

　　但瑞銀卻在同一天給出了相反的判斷?！熬S持中石化‘買入’評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)6.7港元?！比疸y的解釋為，根據(jù)對(duì)中石化2009年的預(yù)測(cè)，中石化于冶煉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)每桶3美元的EBITDA（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利）；若計(jì)算市場(chǎng)銷售及化工制品業(yè)務(wù)，其EBITDA將達(dá)到每桶10美元。

　　由于上游業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，瑞銀估計(jì)下游業(yè)務(wù)的每桶提升1美元，將提升中石化每股盈利9％-10％。

　　與港股的持續(xù)下跌不同，中國(guó)石化在A股市場(chǎng)卻連續(xù)上揚(yáng)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。招商證券分析師認(rèn)為，中國(guó)石化股價(jià)異動(dòng)恰恰緣自新的市場(chǎng)化的成品油定價(jià)機(jī)制?！巴瞥鲂碌某善酚投▋r(jià)機(jī)制，在目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格顯著高于國(guó)際價(jià)格的背景下，成品油價(jià)格的下調(diào)，意味著煉油企業(yè)降低利潤(rùn)空間，但這一負(fù)面因素已經(jīng)反映在股價(jià)里面，不需擔(dān)心太多。

　　因此，一旦新的成品油定價(jià)機(jī)制推出，一方面將提高中國(guó)石化業(yè)績(jī)水平，另一方面也降低了石油石化的管制風(fēng)險(xiǎn)，并能提升估值，這一點(diǎn)對(duì)提升H股的估值水平尤其重要?！?br />
　　10月庫(kù)存觸及歷史新高

　　“主要憂慮下游業(yè)務(wù)需求正迅速惡化?！憋@然，高盛的擔(dān)憂極有可能來(lái)自于中石化的庫(kù)存壓力。

　　根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)披露，截至今年第三季度，中國(guó)石化共有存貨1649.75億元。而來(lái)自新華社的數(shù)據(jù)也顯示，中石油和中石化10月份的柴油庫(kù)存量達(dá)到5160萬(wàn)桶的歷史高點(diǎn),大幅高于9月的4680萬(wàn)桶。兩家公司10月汽油的庫(kù)存量則升至3310萬(wàn)桶，9月為3090萬(wàn)桶。

　　“自2007年8月以來(lái)，中國(guó)2008年10月首次成為柴油凈出口國(guó)，并連續(xù)第兩個(gè)月成為汽油凈出口國(guó)。因國(guó)內(nèi)庫(kù)存充沛，且原油加工量增加后進(jìn)口需求減弱。中國(guó)10月柴油及汽油商業(yè)庫(kù)存再次刷新紀(jì)錄高點(diǎn)?！毙氯A社數(shù)據(jù)稱。

　　“中國(guó)很快就會(huì)調(diào)低國(guó)內(nèi)汽油和柴油的出廠價(jià)，加上未來(lái)數(shù)季下游業(yè)務(wù)的需求逆轉(zhuǎn)，相信中石化于短期內(nèi)的股價(jià)不可能跑贏亞洲其他油股?！备呤⒐烙?jì)。

　　伴隨著庫(kù)存的提高，理財(cái)周報(bào)記者從隆眾石化商務(wù)網(wǎng)了解到，石油公司的原油加工量開始降低。

　　據(jù)中國(guó)石化工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),我國(guó)原油加工量自今年7月份達(dá)到3030.6萬(wàn)噸的高峰后,連續(xù)兩個(gè)月下降，9月份為2825.1萬(wàn)噸。石油公司開始將一些煉廠進(jìn)行檢修，以削減加工量。

　　中國(guó)石化高級(jí)副總裁章建華日前曾公開表示, 繼續(xù)保持部分效益好的企業(yè)高負(fù)荷生產(chǎn)，適當(dāng)調(diào)減效益相對(duì)較差企業(yè)的加工量。

　　這是該公司首次在大型會(huì)議上指示各下屬企業(yè)展開調(diào)減行為。消息稱，中石化旗下天津石化計(jì)劃把今年11月份原油加工量在8月份的基礎(chǔ)上減少一半以上，鎮(zhèn)海煉化也計(jì)劃11月原油加工量較10月削減9％。

　　另一方面,成品油的進(jìn)口量自7月以來(lái)一直在減少。7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口成品油437萬(wàn)噸，出口164萬(wàn)噸；8月進(jìn)口成品油334萬(wàn)噸，出口140萬(wàn)噸；9月進(jìn)口成品油255萬(wàn)噸，出口138萬(wàn)噸。

　　成品油價(jià)改革短期影響難料

　　“成品油價(jià)格改革、燃油稅改革，這些調(diào)整將是影響石化股近期表現(xiàn)的核心?！闭猩套C券分析師指出。

　　對(duì)此，瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“中長(zhǎng)期看好成品油價(jià)格改革，但短期內(nèi)增加燃油稅，降低成品油價(jià)格帶給相關(guān)公司的影響尚難預(yù)料。價(jià)格的降低，也可能帶來(lái)需求的增加，這要看最終政策的走向?！?br />
　　延續(xù)此前的觀點(diǎn)，瑞銀在報(bào)告中指出，雖然中石化2009年上半年的盈利增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，但由于現(xiàn)時(shí)油價(jià)大幅下跌，市場(chǎng)憧憬成品油價(jià)格改革，故相對(duì)看好中海油(0中石化遭遇空前拋壓 高盛瑞銀一夜間完全變臉 http://www.jrj.com 2008年12月08日 08:18 理財(cái)周報(bào)
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　　中石化10月重錘：庫(kù)存創(chuàng)天量 “一夜回到2001”

　　瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也看不清石油石化業(yè)出路，高盛說(shuō)，完全不能確信買入，但國(guó)內(nèi)分析師分歧

　　理財(cái)周報(bào)記者 雨晴/文

　　又是中石化，又是“如雷貫耳”。

　　向來(lái)“先知先覺”的高盛再次引發(fā)了市場(chǎng)的普遍關(guān)注。這一次，仍然與石油有關(guān)。

　　2008年12月1日，高盛出人意料地將中國(guó)石化（600028行情,愛股,主力動(dòng)向）港股（00386.HK）剔出“確信買入”名單，評(píng)級(jí)由“買入”降至“中性”，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)由7.7港元降至5.4港元。與此同時(shí)，中國(guó)石化A股（600028.SH）的評(píng)級(jí)也被高盛由“中性”降至“沽售”，目標(biāo)價(jià)由6.45元降至4.5元人民幣。

　　伴隨著評(píng)級(jí)的下調(diào)，中國(guó)石化港股出現(xiàn)了連續(xù)下跌的局面。12月1日、2日、4日該股股價(jià)分別下跌2.52％、5.58％和1.66％。截至記者發(fā)稿時(shí)，公司股價(jià)已跌至5天來(lái)最低點(diǎn)4.67港元。

　　投行們意見分歧明顯

　　資料顯示，高盛這一報(bào)告是針對(duì)自己此前“維持中國(guó)石化的買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為7.70港元”的判斷而做出重大調(diào)整。曾經(jīng)因準(zhǔn)確預(yù)測(cè)油價(jià)而獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的高盛，這一次是否會(huì)同樣一語(yǔ)成讖？

　　瑞信也站在高盛這一邊。就在同一天，瑞信將中國(guó)石化的評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“弱于大盤”，并將目標(biāo)價(jià)從6.44港元下調(diào)至4.03港元。

　　瑞信認(rèn)為，利潤(rùn)下滑影響到中石化的評(píng)級(jí)，而“成品油定價(jià)機(jī)制改革并不會(huì)提升利潤(rùn)率，而將形成一個(gè)合理的利潤(rùn)率水平?！?br />
　　“預(yù)計(jì)中石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將回到2001年的水平?！比鹦畔嚓P(guān)人員表示。

　　但瑞銀卻在同一天給出了相反的判斷?！熬S持中石化‘買入’評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)6.7港元?！比疸y的解釋為，根據(jù)對(duì)中石化2009年的預(yù)測(cè)，中石化于冶煉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)每桶3美元的EBITDA（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利）；若計(jì)算市場(chǎng)銷售及化工制品業(yè)務(wù)，其EBITDA將達(dá)到每桶10美元。

　　由于上游業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，瑞銀估計(jì)下游業(yè)務(wù)的每桶提升1美元，將提升中石化每股盈利9％-10％。

　　與港股的持續(xù)下跌不同，中國(guó)石化在A股市場(chǎng)卻連續(xù)上揚(yáng)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。招商證券分析師認(rèn)為，中國(guó)石化股價(jià)異動(dòng)恰恰緣自新的市場(chǎng)化的成品油定價(jià)機(jī)制?！巴瞥鲂碌某善酚投▋r(jià)機(jī)制，在目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格顯著高于國(guó)際價(jià)格的背景下，成品油價(jià)格的下調(diào)，意味著煉油企業(yè)降低利潤(rùn)空間，但這一負(fù)面因素已經(jīng)反映在股價(jià)里面，不需擔(dān)心太多。

　　因此，一旦新的成品油定價(jià)機(jī)制推出，一方面將提高中國(guó)石化業(yè)績(jī)水平，另一方面也降低了石油石化的管制風(fēng)險(xiǎn)，并能提升估值，這一點(diǎn)對(duì)提升H股的估值水平尤其重要?！?br />
　　10月庫(kù)存觸及歷史新高

　　“主要憂慮下游業(yè)務(wù)需求正迅速惡化。”顯然，高盛的擔(dān)憂極有可能來(lái)自于中石化的庫(kù)存壓力。

　　根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)披露，截至今年第三季度，中國(guó)石化共有存貨1649.75億元。而來(lái)自新華社的數(shù)據(jù)也顯示，中石油和中石化10月份的柴油庫(kù)存量達(dá)到5160萬(wàn)桶的歷史高點(diǎn),大幅高于9月的4680萬(wàn)桶。兩家公司10月汽油的庫(kù)存量則升至3310萬(wàn)桶，9月為3090萬(wàn)桶。

　　“自2007年8月以來(lái)，中國(guó)2008年10月首次成為柴油凈出口國(guó)，并連續(xù)第兩個(gè)月成為汽油凈出口國(guó)。因國(guó)內(nèi)庫(kù)存充沛，且原油加工量增加后進(jìn)口需求減弱。中國(guó)10月柴油及汽油商業(yè)庫(kù)存再次刷新紀(jì)錄高點(diǎn)?！毙氯A社數(shù)據(jù)稱。

　　“中國(guó)很快就會(huì)調(diào)低國(guó)內(nèi)汽油和柴油的出廠價(jià)，加上未來(lái)數(shù)季下游業(yè)務(wù)的需求逆轉(zhuǎn)，相信中石化于短期內(nèi)的股價(jià)不可能跑贏亞洲其他油股?！备呤⒐烙?jì)。

　　伴隨著庫(kù)存的提高，理財(cái)周報(bào)記者從隆眾石化商務(wù)網(wǎng)了解到，石油公司的原油加工量開始降低。

　　據(jù)中國(guó)石化工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),我國(guó)原油加工量自今年7月份達(dá)到3030.6萬(wàn)噸的高峰后,連續(xù)兩個(gè)月下降，9月份為2825.1萬(wàn)噸。石油公司開始將一些煉廠進(jìn)行檢修，以削減加工量。

　　中國(guó)石化高級(jí)副總裁章建華日前曾公開表示, 繼續(xù)保持部分效益好的企業(yè)高負(fù)荷生產(chǎn)，適當(dāng)調(diào)減效益相對(duì)較差企業(yè)的加工量。

　　這是該公司首次在大型會(huì)議上指示各下屬企業(yè)展開調(diào)減行為。消息稱，中石化旗下天津石化計(jì)劃把今年11月份原油加工量在8月份的基礎(chǔ)上減少一半以上，鎮(zhèn)海煉化也計(jì)劃11月原油加工量較10月削減9％。

　　另一方面,成品油的進(jìn)口量自7月以來(lái)一直在減少。7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口成品油437萬(wàn)噸，出口164萬(wàn)噸；8月進(jìn)口成品油334萬(wàn)噸，出口140萬(wàn)噸；9月進(jìn)口成品油255萬(wàn)噸，出口138萬(wàn)噸。

　　成品油價(jià)改革短期影響難料

　　“成品油價(jià)格改革、燃油稅改革，這些調(diào)整將是影響石化股近期表現(xiàn)的核心?！闭猩套C券分析師指出。

　　對(duì)此，瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“中長(zhǎng)期看好成品油價(jià)格改革，但短期內(nèi)增加燃油稅，降低成品油價(jià)格帶給相關(guān)公司的影響尚難預(yù)料。價(jià)格的降低，也可能帶來(lái)需求的增加，這要看最終政策的走向?！?br />
　　延續(xù)此前的觀點(diǎn)，瑞銀在報(bào)告中指出，雖然中石化2009年上半年的盈利增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，但由于現(xiàn)時(shí)油價(jià)大幅下跌，市場(chǎng)憧憬成品油價(jià)格改革，故相對(duì)看好中海油(00883.HK)。相信2009年上半年全球油價(jià)見底后上升，將成為中海油的股價(jià)催化劑。從中期來(lái)看，中海油公布的新發(fā)現(xiàn)亦有助于其表現(xiàn)。

　　高盛同時(shí)將上海石化（00338.HK）評(píng)級(jí)由“買入”調(diào)低至“沽售”，反映該公司的下游業(yè)務(wù)急速惡化，目標(biāo)價(jià)由2.5港元調(diào)低至1.55港元。

　　高盛稱，調(diào)低上海石化2009年-2010年的盈利預(yù)測(cè)50％及45％。高盛表示，雖預(yù)期上石化的冶煉業(yè)務(wù)將于2009年改善，但化工業(yè)務(wù)占總收入超過(guò)一半，該業(yè)務(wù)毛利率欠佳令上石化業(yè)績(jī)難以帶來(lái)驚喜。


0883.HK)。相信2009年上半年全球油價(jià)見底后上升，將成為中海油的股價(jià)催化劑。從中期來(lái)看，中海油公布的新發(fā)現(xiàn)亦有助于其表現(xiàn)。

　　高盛同時(shí)將上海石化（00338.HK）評(píng)級(jí)由“買入”調(diào)低至“沽售”，反映該公司的下游業(yè)務(wù)急速惡化，目標(biāo)價(jià)由2.5港元調(diào)低至1.55港元。

　　高盛稱，調(diào)低上海石化2009年-2010年的盈利預(yù)測(cè)50％及45％。高盛表示，雖預(yù)期上石化的冶煉業(yè)務(wù)將于2009年改善，但化工業(yè)務(wù)占總收入超過(guò)一半，該業(yè)務(wù)毛利率欠佳令上石化業(yè)績(jī)難以帶來(lái)驚喜。




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