主題：西部礦業(yè)12億收購為發(fā)公司債

　11月19日，西部礦業(yè)發(fā)布受讓控股股東西部礦業(yè)集團有限公司(以下簡稱“西礦集團”)資產公告，共有三項：其一，擬以人民幣110693.79萬元受讓西寧特殊鋼鐵集團有限責任公司(以下簡稱“西鋼集團”)39.44%的股權；其二，擬以人民幣8270.64萬元的價格受讓西礦集團控股子公司青海西部資源有限公司(以下簡稱“西部資源”)所持四川夏賽銀業(yè)有限責任公司(以下簡稱“四川夏賽”)51%的股權；其三，擬以人民幣65.45萬元的價格受讓西部資源所持青海西部礦業(yè)規(guī)劃咨詢有限公司(以下簡稱“西部規(guī)劃咨詢”)60%的股權。

　　上述關聯(lián)交易已經獲得董事會通過，最終通過還需要獲得相關部門的批準。

　　“整合代價高，

　　短期不會受益”

　　西部礦業(yè)自去年7月份上市以來，動作頻繁，體現(xiàn)了做大的決心。最近一次關聯(lián)交易是在今年9月27日，公司董事會通過以人民幣34804.99萬元受讓西礦集團所持內蒙古雙利礦業(yè)有限公司(以下簡稱“雙利礦業(yè)”)50%的股權。不過，彼時西南證券、渤海證券都發(fā)布報告點評稱“交易價格偏高”、“收購時機欠佳”。

　　青海作為資源型經濟省份，西礦集團和西鋼集團都是該省的重要企業(yè)，其中西部礦業(yè)(6.81,-0.24,-3.40%,吧)和西寧特鋼(4.91,0.10,2.08%,吧)則是各自的主要載體。多次做過實地調研的德邦證券有色行業(yè)一位分析師告訴記者，因為如此，早在兩年前就確定了西礦集團和西鋼集團的發(fā)展思路：黑色金屬劃歸西鋼集團，有色金屬劃歸西礦集團。

　　“這是以前確定下來的思路。接下來，西礦和西鋼在業(yè)務上應該有所調整?！鄙鲜龅掳钭C券分析師說，“長期來說，理清了兩個公司各自的發(fā)展方向，但是短期內并不會產生顯著的效益，在行業(yè)不景氣的情況下甚至會下滑。至于交易價格，因為10月之后有色金屬市場價格暴跌，而交易價格的評估截止日是9月31日，所以交易價格確實比較高?！?br />
　　此外亦有知情人士猜測，此次收購的是西鋼集團，而非單個的礦產，很有可能是出于發(fā)公司債的需要?！鞍彦X用掉了，才好發(fā)債。”

　　不過對于上述問題，西部礦業(yè)拒絕了理財一周報記者的采訪要求。

　　收購為發(fā)公司債？

　　資料顯示，西鋼集團的主體業(yè)務目前集中在控股子公司西寧特鋼(600117)，母公司無經營性業(yè)務。核心資產分為流動性資產、無形資產和長期股權投資。

　　流動資產主要為其他應收賬款，(主要是對西寧特鋼、西部鋁業(yè)發(fā)展有限公司、哈密長城事業(yè)有限公司、青海省國有資產投資管理公司的應收款)大約7.96億元；無形資產分為土地和礦業(yè)權，其中土地2878.34畝，礦業(yè)權則為青海省祁連縣大沙龍鐵礦探礦權；長期投資則是持股西寧特鋼49.87%。

　　“擴張比較強。但是搞不清楚他們的思路?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V記者，在國際上必和必拓等大企業(yè)有色和黑色都有涉及，但是目前在中國黑色金屬和有色金屬是分開的，此前西部礦業(yè)收購雙利礦業(yè)從有色進入黑色，已經讓人吃驚。但此次更讓人捉摸不透：即使要進入黑色金屬領域，正常邏輯是收購相關的礦產資源就可以，為什么收購的是集團的全部業(yè)務。

　　上述人士還告訴理財一周報記者，一次與公司高層的接觸中，公司高層人士已表示近段時間內看淡該行業(yè)。不過高層同時表示，發(fā)公司債融資則可以幫助公司擴張，“能融就融”。截至9月30日，西部礦業(yè)現(xiàn)金流表顯示，還剩下50多億元的現(xiàn)金?！耙苍S是和發(fā)公司債有關，公司不缺錢發(fā)債肯定說不過去。”此前，公司公告表示要發(fā)行40億元的債權。

　　在上述德邦證券研究員看來，兩家公司還是存在整合的可能。“在具體業(yè)務上，有色金屬劃歸西部礦業(yè)，而黑色金屬則會劃到西寧特鋼?；蛘哒f，除了鐵鈷鎳外，都有可能劃到西部礦業(yè)?！?br />
　　在該次股權受讓過程中，牽涉到礦產的有兩處：祁連縣大沙龍鐵礦、四川夏賽。其中，四川夏賽開采礦種為銀礦、鉛礦、鋅礦。如果按照李的說法，那么在不久的將來，此次收購的大沙龍鐵礦很有可能最終注入到西寧特鋼中。

　　今年8月份，西南證券分析師蘭可亦表示西部礦業(yè)鏈不協(xié)調?！拔鞑康V業(yè)(601168)整個業(yè)務包括礦山采選業(yè)務和冶煉業(yè)務，但其礦山業(yè)務與冶煉業(yè)務不能產生協(xié)同效應，而在非金屬礦和鐵礦方面的投資也蘊含較多風險。”

　　此外，在影響方面，公告稱：“雙方在鋼鐵、煤電產業(yè)鏈上存在密切的上下游供應關系。未來，都將從產業(yè)協(xié)同效應中受益，可一定程度分散原料供求環(huán)節(jié)的市場風險?！倍鴱哪壳暗男侣剤蟮纴砜?，亦表示“貫通上下游產業(yè)鏈”。

　　“實際關聯(lián)并不大?！痹诓稍L中，多位分析師如此表示，并沒有形成所謂的貫通上下游產業(yè)鏈。

　　西部礦業(yè)主要集中在鉛鋅銅等有色金屬采煉加工上，此外還有一些電解鋁。西寧特鋼的主營業(yè)務是特殊鋼冶煉以及壓延加工，機械設備制造，鐵礦相對比較豐富，此外有一些煤炭。據(jù)此，長城證券一位不愿署名的研究員則分析認為，第一，采礦主要用到是電，鋅的冶煉有濕法和活法，活法采用煤炭，但是現(xiàn)在采用濕法冶煉是一個趨勢。因此，真正能產生上下游關系的是其中的煤炭，不過這部分占比并不大。第二，西寧特鋼主要的冶煉在鐵礦等黑色金屬上，西部礦業(yè)則主要在有色金屬上，兩者的冶煉系統(tǒng)并不等同。

　　估值懸疑

　　上述三項關聯(lián)交易的總價格共約為12億元。

　　其中，北京岳華德威資產評估有限公司對西鋼集團39.44%的股權給出的評估價格是110693.79萬元；北京中鋒資產評估有限責任公司給予51%股權的四川夏賽和60%股權的西部規(guī)劃咨詢，分別是8270.64萬元、65.45萬元。

　　三份評估報告還顯示：截至2008年9月30日，西鋼集團經審計的凈資產為134120.72萬元，四川夏賽經審計后的賬面凈資產為9235.46萬元，西部規(guī)劃咨詢經審計后的凈資產為112.30萬元。三者的增值率分別為109.26%、75.59%、-2.86%。


有分析人士認為，一直以來，國內的礦產資產的價格評估都是比較模糊的。即使不考慮這一點，在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，由于評估截止日期是9月30日，此后有色金屬的市場價格大跌。“西部礦業(yè)(6.81,-0.24,-3.40%,吧)在這個價格上受讓要多出很多錢，(受讓價)肯定高了?！?br />
　　以上海金屬現(xiàn)貨報價為例。11月21日，上海金屬價格指數(shù)收于16969點，而9月26日(9月份最后一個交易日)該指數(shù)為26117點，跌幅達到了35%。在具體產品上實際跌幅更多，比如11月21日上海金屬現(xiàn)貨報價銅每噸報價30750元，9月26日則為57050元/噸，下跌了26300元或者下跌46%，鉛則從17900元/噸下降到9100元/噸，鋅從14000元/噸下降到9050元/噸。

　　市場價格會影響礦產的估價。但是在市場價格下跌近半的情況下，顯然，上述評估價格沒有做相應的調整。

　　事實上，早在10月8日西南證券對前一次礦產股權受讓——西部礦業(yè)受讓控股股東西礦集團持有內蒙古雙利礦業(yè)公司50%股權——就明確指出：“雙利礦業(yè)交易價格偏高?！?br />
　　西南證券在報告中解釋說：“雙利礦業(yè)整體評估價值69609.97萬元，較賬面價值增值73.46%；其中二號采礦權賬面價值2694.95萬元，評估值為23285.47萬元，增值率764.04%。根據(jù)其披露，二號采礦權鐵銅礦石資源儲量為1278.20萬噸，采礦證核定采選規(guī)模為4萬噸/年，實際達100萬噸/年，但未說明鐵銅礦石的品位，我們無法對雙利礦業(yè)未來的盈利能力做出預測。另一方面，目前大宗原材料產品市場波動加劇，特別是經濟前景的憂慮正在加深，鋼鐵的需求可能會出現(xiàn)較大轉折，國內鋼鐵企業(yè)已經開始減產，因此我們并不看好短期內鐵礦的發(fā)展前景并且我們認為此次交易的價格較高?！?br />
　　有意思的是，理財一周報記者在四川夏賽的評估報告中看到，四川夏賽凈資產9235.46萬元，其中無形資產為4701萬元，占據(jù)了半壁江山。在無形資產項目中僅僅列有土地使用權，不過并未標明價格。

　　盈利之憂

　　公告還稱，剔除少數(shù)股東權益部分，按照西鋼集團和本公司1-3季度的利潤推測進行推測計算，若公司以110693.79萬元受讓西鋼集團39.44%的股權，該交易使公司2008年第四季度公司增加收益2581.78萬元，2009年公司增加收益8778.74萬元。

　　另一個轉讓項目四川夏賽。采用上述方法預計，西部礦業(yè)2009年每股收益0.0026元。

　　盡管如此，在采訪過程中諸多專業(yè)人士對該收購表示了謹慎態(tài)度。畢竟，該輪行業(yè)周期在走下坡路。對公司而言，目前幾乎是全行業(yè)的虧損。以銅為例，此前銅最高價格達到了9萬元/噸，而如今則為3萬元左右。

　　另一方面，四川夏賽由于地處高海拔地區(qū)。礦區(qū)范圍內海拔最低點3650米，最高點4800米。生產經營環(huán)境惡劣，每年只有4到10月份7個月的正常生產經營期。

　　在經濟環(huán)境不好的情況下，各公司奉行“現(xiàn)金為王”的政策，以防止經營風險。西部礦業(yè)第三季報顯示，公司的現(xiàn)金以及等價物高達53億元，但是當期現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物凈增加額為8.37億元。

　　“現(xiàn)金流充足僅僅表示公司經營風險小，但是盈利并不能夠得到保證?！币蛔C券公司分析師說，資產盈利狀況、評估價格高低都是不確定的。




【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。