主題：長(zhǎng)江電力：長(zhǎng)江來(lái)水有好轉(zhuǎn) 資產(chǎn)富裕逐步體現(xiàn)

2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.7億元，同比增長(zhǎng)28%，主要由于今年長(zhǎng)江來(lái)水較去年有所增加以及今年5月份新收購(gòu)兩臺(tái)三峽發(fā)電機(jī)組，使得公司所屬發(fā)電機(jī)組發(fā)電量較去年同期增加27%所導(dǎo)致。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.2億元，同比增長(zhǎng)84%，主要因?yàn)楣厩叭径绒D(zhuǎn)讓建設(shè)銀行4億股股票以及收到建設(shè)銀行2006年度及2007年上半年股利和按權(quán)益法核算的相關(guān)公司投資收益增加，使得公司投資收益大幅增加18.3億元，扣除這部分影響，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約10%左右。

　　公司目前擁有葛洲壩電廠與三峽機(jī)組合計(jì)833 .5萬(wàn)千瓦容量，三峽總公司仍擁有剩余的18臺(tái)共1260萬(wàn)千瓦三峽機(jī)組及上游向家壩、溪洛渡的在建工程以及烏東德、白鶴灘的開(kāi)發(fā)權(quán)，如上游四個(gè)電站全部投產(chǎn)，三峽總公司裝機(jī)容量將再增加3850萬(wàn)千瓦，在整個(gè)電力行業(yè)中的地位將得到進(jìn)一步提升。

　　在《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)后，水力發(fā)電的重要性被抬高，在煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行的環(huán)境下，水力發(fā)電的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。由于公司低資產(chǎn)負(fù)債率和高派現(xiàn)能力，以及受下游需求周期性影響的因素幾乎不存在，公司的估值水平應(yīng)該高于同等規(guī)模的火電企業(yè)。

由于水電行業(yè)高毛利、高折舊的特點(diǎn)決定了公司的現(xiàn)金富裕性特征，我們認(rèn)為公司在支付完自身電力項(xiàng)目的資本支出并且為電量消納整合一些地區(qū)電力資產(chǎn)后，在仍有資金剩余的情況下，依靠自身優(yōu)秀的投資能力，通過(guò)對(duì)其他行業(yè)公司的財(cái)務(wù)投資，逐漸成為資產(chǎn)富裕型公司，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。

　　我們對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的判斷，在此次三季度報(bào)告中得以體現(xiàn)，在長(zhǎng)江來(lái)水有所好轉(zhuǎn)的情況下，我們調(diào)高三峽機(jī)組的平均利用小時(shí)數(shù)。在不考慮三峽總公司整體上市，并且假設(shè)08、09年各收購(gòu)3臺(tái)機(jī)組，全部資金來(lái)自貸款和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，除07年的權(quán)證行權(quán)以外不考慮新的權(quán)益融資。并假設(shè)08-2010年，每年繼續(xù)出售建行4億股，出讓價(jià)格仍按07年的4元/股計(jì)算。同時(shí)在公司的綜合所得稅率由07年的33%逐步下降到08、09年的31%、29%的情況下，上調(diào)公司07、08、09年EPS分別到0.60、0.68、0.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。


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